1703614823
期限种类
1703614824
1703614825
认股权的期限有很多种。有些认股权的有效期只有几个月，其他的会更长些。东南电力电灯公司年利率6％、2025年到期的信用债券所附带的认股权就属于后一种类型，每份债券都附有10个允许其持有者随时以50美元／股的价格购买1股普通股的认股权。那些对认股权感兴趣的公众吸取了美国电力电灯公司认股权的教训，东南电力电灯公司认股权的报价一直在9～10美元左右，而当时它的股价还只是该期权价格的一半。通常认股权的期限只有几年，该公司认股权的期限在十年以上是比较少见的。
1703614826
1703614827
认股权经常以按比例增加的基础发行，一般会在某一价格上持续一两年，然后再提高价格。通用钢铁铸件公司附在该公司发行的总值2000万美元的年利率5.5％、1949年到期的第一抵押权债券上的认股权，赋予股票购买者在1931年7月1日前以55美元／股的价格，接下来的两年以65美元／股的价格，1935年7月1日以前以75美元／股的价格，1936年以90美元／股的价格，第五年及最后两年以100美元／股的价格购买该公司股票的权利。1925年晚些时候，“德国通用电气”发行的年利率6.5％的债券所附带的认股权，是另一种按比例增加的认股权形式的典型例子。该债券总共1000万美元，并且每1000美元的债券都附有一项认股权。最先获赠的2360个认股权赋予其持有人以24美元／股的价格购买18股普通股的权利，接下来的2150个认股权可以26.5美元／股的价格购买18股等等，以此类推，最后1750个认股权则可以34美元／股的价格购买17股。这种形式的条件对于该期权的迅速行使具有明显的激励作用。
1703614828
1703614830
耐心的投机者
1703614831
1703614832
很明显，认股权作为投机媒介，对于拥有足够耐心并且投机资金有限的投机者有着很强的吸引力。比如，一个中等收入的年轻人可能会发现，支付了生活费和人寿保险费、银行储蓄存款以及其他稳健投资等重要支出之后，他能剩下的钱很少。如果他想利用这点钱投机，那些为期几年、价格十分合理且前景好的普通股的期权就非常具有吸引力。假设他每年有500美元可以用来投机，他可以用10个点的保证金购入50股股票，这笔钱很可能会赔掉，或者，他可以购入100股股票的认股权。如果他有意志力坚持购买，并且在挑选时有良好的判断力，那么至少会有个不错的前景：在繁荣的市场中，期权在到期之前价值会是500美元的好几倍。
1703614833
1703614835
期权的弊端
1703614836
1703614837
期权的弊端也很明显。它们的市场销路有限，并且通常不能作为抵押物来申请贷款。尽管带利息的期权不是完全没有，但是事实上，它们不会给持有者带来任何收入。出于这些原因，人们根本不会单独购买认股权，除非很可能这些期权未来的价值是其成本的好几倍。投机的操作费用是一般交易商很少注意的一个因素。推测起来，预期在若干年的时间里平均的资金回报率至少达到10％，才会有人进行投机。如果按年利率10％、半年复利来计算，7年多一点的时间才会翻一番。在购买像期权这样的高投机性证券的时候，投机者自然会确信他能在比这短得多的时间里有机会将他的钱翻个两三倍。
1703614838
1703614840
一个估价公式
1703614841
1703614842
克利福德·瑞孚公布了一个简单的数学公式，它使我们可以在某个给定的情况下比较有把握地确定认股权或股票是否应该购买。例如，“南方联盟”（Commonwealth & Southern）的认股权，它是一个以每股25美元的价格购买股票的永久权利。就在本书撰写的同时，其股票价格为14美元，认股权价格为4美元。令X等于在某个特定的时期内未知的价格增加点数，在本例中，假设在5年内，认股权表现出和股票价格变动所产生的相同百分比的利润。现在令D等于在该假定期间内要支付的每股股利额，令S代表股票的价格，W代表认股权的价格，还有一个参数就是由认股权价格表示的额外费用，即该期权的价格加上认股权的当前市场价格，再减去股票的当前市场价格，我们用P代表额外费用。
1703614843
1703614844
定义了这些参数之后，我们现在可以将等式列示如下。在本例中，我们采用Commonwealth & Southern公司的数据进行计算。
1703614845
1703614846
（X＋D）：S＝（X-P）：W
1703614847
1703614848
（X＋3）：14＝（X-15）：4
1703614849
1703614850
X＝22.2
1703614851
1703614852
只需要高中代数知识就可以很容易计算出结果。我们举一个5年期的购买股票或认股权的例子，假设Commonwealth & Southern的股票在这段期间的股利将保持为60美分，股票在14点的基础上一定要实现一个22.25点的涨幅，才能保证以4美元价格购入认股权的购买者比股票的购买者赚得更大比例的利润。如果涨幅更大的话就会对认股权的持有者有利，而更小的一个涨幅则会对股票持有者有利。
1703614853
1703614855
思维定势
1703614856
1703614857
了解期权的概率是十分有用的，有时候交易商的这种了解会受到他们的思维定势的抑制。他们毫无根据地认为这个科目技术性太强、太复杂，以至于不进行非常多的智力思考就根本无法理解，他们也许一直处于顽固不化的状态。同样的障碍有时也会阻碍一个投机者对套利做出恰当和有益的研究。简单地定义，套利就是在不同市场内同时购买和出售同样的或等价的证券以获得利润的行为。当同样的证券是完全分离的两个市场里的交易工具的时候，套利交易的机会就显著增加了。在战前，纽约和伦敦之间的套利交易规模很大，在某一个特定的时间，像“美国钢铁”这样活跃的股票也许在某个市场上要比在其他市场上的售价更高，以至于在高价市场上大批出售的售价和在低价市场上购买的买价之间产生的差额，足以支付交易过程中发生的佣金、股票的运送成本以及资金的利息损失、电报成本和其他费用，并剩余一定的利润。这样的运作必须是一只股票在两个市场里都有交易的时候进行，该股票在这两个市场中的其中一个市场更为活跃，就将这个市场指定为第一市场，另一个则作为第二市场。显然，套利交易商为在第二市场运作的交易商提供了一项有价值的服务，即能够使第二市场的价格与第一市场的价格趋于一致。这种套利交易是专卖人的领域，并不适合于一般的交易商。
1703614858
1703614860
等价证券套利
1703614861
1703614862
等价证券的套利是另一件不同的事，为非专业人员提供了机会。一个最简单的“等价证券”的例子就是预购新发行证券的认购权。例如，美国电话电报公司已经通过每隔一段时间向其股东增发股票的方式，为其多年的新资本需求进行融资。通常这种增发的股票带有在规定时间内一次付清或分期支付的选择权。我们假设一个例子会比用实际例子更容易说明这个问题。假设美国电话电报公司在4月末宣告向5月15日登记的股东按面值发行新股，股票认购款必须于6月15日一次付清，股东每持有5份股票可购入1份新股。在5月15日登记在册的股东所持有的每股股份将收到一个“权利”或称为“认股权”，5个这样的认股权才能有资格以面值认购1份新股。假设宣告发行的当天美国电话电报公司的股价是210美元，那么对于该权利的交易会马上开始，每个经纪人立即开始估算该权利的价值。这样做，他必须记住，到5月15日前每股股票的价值中包含1个权利的价值。那么计算就变得非常简单。用股票市场价与认购价格的差除以购入1份新股所需的权利数加上1个包含在市价中的权利，就等于该权利的价值，在这种情况下的等式可以写成如下形式：
1703614863
1703614864
权利的价值＝［市场价（210）－订购价（100）］／［所需权利数（5）＋1］
1703614865
1703614866
在此情况下，每个权利的价值是18.33美元，以最接近的1/16为单位，该权利的价值为18.3125美元。在不如美国电话电报公司活跃的股票中，此权利的最小波动幅度是1/8点。在股票除权销售之后，市场价与认购价的差额除以购入1份新股所需的权利数即可。
1703614867
1703614868
从套利交易的角度来看，是购买或出售股票还是认购权就没有什么不同了。允许认购一股股票所需的一个权利的价值等于未来交付的股票价格减去认购价。一旦认股权在市场上出现，感兴趣的经纪人会立刻将这些股票和认股权所有可能的售价编成一个等值表格。在权利到期前，只要出现差异，交易大厅里的交易商就会执行套利交易，从而使两个价格回到一条水平线上。这是另一种仅适合于专业人士的套利交易方式。
1703614869
1703614870
当一只股票由于支付大规模股票股利，或者减少面值，或者两者同时进行而导致股票分割时，等价证券的又一种情况就出现了。从宣告发放股票股利或者宣告股票分割到实际交易完成，可能会有几个星期的时间，在此期间，新老股票会在证券交易所一起销售，或者老股票在证券交易所交易，而新股票暂时在场外交易。如果这两种股票偏离了它们的等值线，那么套利交易的机会就又出现了。
1703614871
[
上一页 ]
[ :1.703614822e+09 ]
[
下一页 ]