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(9)忽略那些呆板的证券估价公式。
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(10)在股价高、利率上涨、商业繁荣时,至少应把一半的资金投放在短期债券上。
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(11)少借钱,而且只有在股价低、利率很低或下降、并且经济衰退的时候借钱。
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(12)留出一定比例的可用资金,准备购买前景看好的公司股票的长期期权。
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偶然性最小化
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第一条规则给出了多样化投机的最低标准。投机和投资一样,也需要把全部资金分到几个“篮子”里。多样化给投机者带来三个重要结果:将偶然因素降到最低;允许偶然的判断错误;把未知因素的重要性降到最低。正如人类活动的其他领域,偶然性在投机方面起着一定的作用。地震或别的无法预知的“上帝的杰作”会使一个周密的计划变成一个笑话,然而,这些偶然事件并不对所有证券产生同等程度的影响,多样化可能是防范意外因素的影响保护证券的最好方法。判断错误同样是不可避免的,即便是最敏锐的投机者也会有20%~25%的时候根据手中的数据得出错误结论。如果他把所有的资金投在一只证券上,而对于这只证券的判断结论又是错误的,他将遭受重大损失。另一方面,如果一个投机者把他的资金分散到10种不同的证券上,那么25%的判断错误将不会对其产生严重影响。
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在任何时候,影响某只证券价值的最重要因素都是未知因素,甚至连公司的总裁都不知道影响公司证券内在价值的全部原因。投机者必须为未知因素留出充分的余地,即使是对于那些经常报道自身状况,并且诚恳地向证券持有人和公众充分提供公司事务信息的公司也是如此。通过多样化的投资,那些影响单只债券的不确定因素就会互相抵消。由某种情况下的未知因素引起的损失,会被另一种情况下产生的意想不到的丰厚盈利所抵消。
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心理难题
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对于投资者来说,至少每年仔细检查一次自己所持有的证券,寻找薄弱点,这是一条常规建议。投机者自然会极为密切地关注自己持有的证券。第二条规则的含义不仅仅是浏览自己投机对象的清单、计算它们的纸面利润或损失,它的意思是,投机者应尽可能寻求不带偏见地再次分析这些投机对象。从心理学的观点看,冷静地考虑一个自己已经冒险投入资金的投机行为,是一件很难做到的事,然而,投机者应该坚决努力去这样做。例如,如果他有100股某股票,当前价格为90美元,他应该完全不考虑自己购买该股票时支付的价格,并且问自己这个问题:“如果我今天有9000美元现金,想去买些股票,我是否应该选择这只股票,它比其他数千只可供选择的股票更好吗?”如果答案是彻底否定的,他就应该把这只股票卖掉。该股票的购买成本是50还是130,在这个问题上没有任何差别。那是一个完全与目的无关的事实,尽管一般人认为它很重要。
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耐心很重要
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投机者的再分析过程每半年进行一次就可以了,不需要更频繁,如果他做得太频繁,很可能会养成频繁更换投机对象的有害、通常也是致命的习惯。一个成功的投机者最重要的素质就是耐心。对某一股票的市场来说,想要在任何比较大的程度上反映出其积累的隐藏价值,可能需要花费几年的时间。就南方铁路公司来说,二十年的收益都再投资于固定资产,其普通股的价格在两年内从25美元涨到了120美元。仔细分析就会发现某只股票的价值远远超过其市场价格,但可能要等到牛市形成和股利政策改变来提供必要的动力,市场才能反映出这种价值。令人沮丧的是,即使是在牛市,一只不错的股票也可能会落后于市场进程几周甚至几个月。那些总是寻找“行动”的交易商通常会在牛市的波动过程中从一只股票跳到另一只股票,最后只是发现,这样赚到的钱比将资金投在一开始精挑细选的10只或一打股票上,并一直持有那些股票所能赚到的钱要少得多。
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谨慎的必要性
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第三条规则要求将至少一半的资金投在会产生收益的证券上,这是基于这样一个事实:有收益的证券要比没有收益的证券的等级更高。有收益的证券发生重大损失的风险要远远小于后一种,但是它获利的潜力通常也要小一些。然而对于投机者来说,在操作过程中不要冒太大的风险,这是明智的行为。万一遇到大的市场风暴,知道自己至少一大部分的证券是投资性证券,对他平静情绪有很大帮助。投机者主要不是为了从证券中获得收益,但是由于这种证券大部分具有内在的投资价值,建议投机者坚持把大部分资金投向有收益的证券。
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四种股票
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这里我们要解释一下,第三条和第四条规则并不冲突。事实上,这两条规则是完全一致的,因为最好的股票通常表现为收益率最低。为投机购买股票时,假设购买者并不需要从这笔资金中赚取固定收益,否则他就根本没有能力做投机了。基于这种假设,预计会得到多少股利就不是什么值得考虑的问题了,他寻求的是自己股票的市场价值上涨。理论上讲,一个人可以将普通股这种主要的投机工具分为四类,它们是:(1)支付股利的高级股票,代表具有良好发展前景的大公司的一种所有权,通常这种股票出售的收益水平较低;(2)支付股利的低级股票,由于它们的股利存疑,前景也不确定,因此会提供较高的收益率;(3)无股利支付的股票,实力和收益能力方面正在明显进步公司的股票,发展方向是成为支付股利级别的股票;(4)无股利支付的股票,没有证据表明公司实力和收益能力提高,未来有可能会破产托管。理论上讲,(1)类和(3)类股票是可以买的,其中一种股票即时回报通常很低,另一种则为零。
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检验一条理论
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这条关于购买股票的种类与收益关系的理论可以检验吗?我们要通过随机选取大量股票,把它们分为高收益率群组和低收益率群组,然后跟踪它们在几年内的命运变化的方法来研究这个问题。为了达到这个目的,按字母顺序从A到G排列的所有工业类普通股在穆迪手册中开列的十年内的价格变动都要被调查。我们假设某位投机者按1913年最高价和最低价的平均价分别买入每种股票各1000美元,且1913年的股利全部以现金形式来支付,在此基础上,我们选择两组股票来计算每只股票的收益率:收益率高于8%的,和收益率低于6%的。共有13只股票满足前一组的要求,14只股票满足后者的要求。我们进一步假设,所有股票在1922年以当年的最高和最低价之间的平均价抛售,尽管在购入股票的那年很快就发生了股市和商业的大萧条,售出股票的那年在股票售出之前也是类似的情况,但是每只股票在清算时都显示有利润。下面的表格还反映了这样一个有趣的事实,低收益率的股票不仅在出售时显示的利润要大得多,而且总的来说,在整个持有期内它们也显示了更高的回报率。
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下表给出了两组股票每年基于购买成本的现金股利收益率:
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我们很容易看出哪组股票的购入更令人满意。
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