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对于投资者来说，至少每年仔细检查一次自己所持有的证券，寻找薄弱点，这是一条常规建议。投机者自然会极为密切地关注自己持有的证券。第二条规则的含义不仅仅是浏览自己投机对象的清单、计算它们的纸面利润或损失，它的意思是，投机者应尽可能寻求不带偏见地再次分析这些投机对象。从心理学的观点看，冷静地考虑一个自己已经冒险投入资金的投机行为，是一件很难做到的事，然而，投机者应该坚决努力去这样做。例如，如果他有100股某股票，当前价格为90美元，他应该完全不考虑自己购买该股票时支付的价格，并且问自己这个问题：“如果我今天有9000美元现金，想去买些股票，我是否应该选择这只股票，它比其他数千只可供选择的股票更好吗？”如果答案是彻底否定的，他就应该把这只股票卖掉。该股票的购买成本是50还是130，在这个问题上没有任何差别。那是一个完全与目的无关的事实，尽管一般人认为它很重要。
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耐心很重要
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投机者的再分析过程每半年进行一次就可以了，不需要更频繁，如果他做得太频繁，很可能会养成频繁更换投机对象的有害、通常也是致命的习惯。一个成功的投机者最重要的素质就是耐心。对某一股票的市场来说，想要在任何比较大的程度上反映出其积累的隐藏价值，可能需要花费几年的时间。就南方铁路公司来说，二十年的收益都再投资于固定资产，其普通股的价格在两年内从25美元涨到了120美元。仔细分析就会发现某只股票的价值远远超过其市场价格，但可能要等到牛市形成和股利政策改变来提供必要的动力，市场才能反映出这种价值。令人沮丧的是，即使是在牛市，一只不错的股票也可能会落后于市场进程几周甚至几个月。那些总是寻找“行动”的交易商通常会在牛市的波动过程中从一只股票跳到另一只股票，最后只是发现，这样赚到的钱比将资金投在一开始精挑细选的10只或一打股票上，并一直持有那些股票所能赚到的钱要少得多。
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谨慎的必要性
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第三条规则要求将至少一半的资金投在会产生收益的证券上，这是基于这样一个事实：有收益的证券要比没有收益的证券的等级更高。有收益的证券发生重大损失的风险要远远小于后一种，但是它获利的潜力通常也要小一些。然而对于投机者来说，在操作过程中不要冒太大的风险，这是明智的行为。万一遇到大的市场风暴，知道自己至少一大部分的证券是投资性证券，对他平静情绪有很大帮助。投机者主要不是为了从证券中获得收益，但是由于这种证券大部分具有内在的投资价值，建议投机者坚持把大部分资金投向有收益的证券。
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四种股票
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这里我们要解释一下，第三条和第四条规则并不冲突。事实上，这两条规则是完全一致的，因为最好的股票通常表现为收益率最低。为投机购买股票时，假设购买者并不需要从这笔资金中赚取固定收益，否则他就根本没有能力做投机了。基于这种假设，预计会得到多少股利就不是什么值得考虑的问题了，他寻求的是自己股票的市场价值上涨。理论上讲，一个人可以将普通股这种主要的投机工具分为四类，它们是：（1）支付股利的高级股票，代表具有良好发展前景的大公司的一种所有权，通常这种股票出售的收益水平较低；（2）支付股利的低级股票，由于它们的股利存疑，前景也不确定，因此会提供较高的收益率；（3）无股利支付的股票，实力和收益能力方面正在明显进步公司的股票，发展方向是成为支付股利级别的股票；（4）无股利支付的股票，没有证据表明公司实力和收益能力提高，未来有可能会破产托管。理论上讲，（1）类和（3）类股票是可以买的，其中一种股票即时回报通常很低，另一种则为零。
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检验一条理论
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这条关于购买股票的种类与收益关系的理论可以检验吗？我们要通过随机选取大量股票，把它们分为高收益率群组和低收益率群组，然后跟踪它们在几年内的命运变化的方法来研究这个问题。为了达到这个目的，按字母顺序从A到G排列的所有工业类普通股在穆迪手册中开列的十年内的价格变动都要被调查。我们假设某位投机者按1913年最高价和最低价的平均价分别买入每种股票各1000美元，且1913年的股利全部以现金形式来支付，在此基础上，我们选择两组股票来计算每只股票的收益率：收益率高于8％的，和收益率低于6％的。共有13只股票满足前一组的要求，14只股票满足后者的要求。我们进一步假设，所有股票在1922年以当年的最高和最低价之间的平均价抛售，尽管在购入股票的那年很快就发生了股市和商业的大萧条，售出股票的那年在股票售出之前也是类似的情况，但是每只股票在清算时都显示有利润。下面的表格还反映了这样一个有趣的事实，低收益率的股票不仅在出售时显示的利润要大得多，而且总的来说，在整个持有期内它们也显示了更高的回报率。
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下表给出了两组股票每年基于购买成本的现金股利收益率：
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我们很容易看出哪组股票的购入更令人满意。
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一个惊人的结果
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没有人能够冷静地将无股利支付的股票区分为两类：训练有素的观察家认为有前景的，和他认为没有希望的。我们能做的只是把这些股票作为一个群组从整体上关注它们的命运。在这个群组里一共有27只股票，以1913年最高和最低价的平均价计算的初始成本为26645.34美元。当然，这些股票在1913年并没有股利回报，但在接下来的一年，有3只股票支付了股利，回报率为0.8％。1915年股利收益上涨到1.19％，1916年则上涨到5.96％。之后，股利迅速上涨，在1922年达到最高点——30.9％。即便扣掉接下来一年“坎普造船”支付的一大笔额外股利，资本回报率依然高达18.9％，并且整个期间的总资本回报率也超过了购买时，即为支付股利的那些股票的收益率。假设在1927年，这27种股票都是以当年最高价和最低价之间的平均价出售的，那么其资本利得为56400美元，收益率为221％。
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这个数字实在高得惊人，于是我们假设了最坏的情况重新进行研究。我们假设27种股票都是以1921年的最低价出售，相当于是极度萧条年份的最低价格。这种可能性简直是百万分之一，交易商即便尝试去找，也将无法为27只股票找到当年的最低价格。我们进一步假设，2只在1921年没有报价信息的股票被记入总损失。即便是基于这种最不利的假设条件，这些股票还是能以47542.75美元的总值售出，收益率为76.9％，这一数字比基于十分有利的假设条件支付股利的股票群组所获得的收益率还是高得多。
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股票的复利
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对于这样的研究结果：无股利支付的股票要比有股利支付的股票更赚钱，低收益股票要比高收益股票赚钱，我们很容易解释。一家管理良好且有盈利的公司股票的持有人，受惠于复利原则的程度并不会比银行存款人低。回顾我们在第十二章中分析过的“雷明顿·兰德”的损益表，上面显示其可用于支付股利的净利润为6040554美元，但实际支付的股利仅为2553457美元，剩下的大约350万美元，或者说大约每股普通股2.50美元的利润被再次投资于企业，为普通股赚取更多的利润。
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就在同期，公司扣除债券利息前的利润达到该财政年度末全部有形资产的13％以上。如果每股2.50美元的净利润进行再投资的收益率为13％，则在其他条件不变的情况下，第二年的每股收益将会增加32美分。如果持续五年这样做，理论上讲，每股收益将增加60％以上。
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低收益股票通常是那些将很大一部分利润留存为公积金的公司发行的。发展迅速公司的无股利支付的股票会更多地受惠于复利原则。这个原则是1929年广泛传播的一个信念的背景，这个信念是：不能花太多的钱去购买发展迅速的公司的股票。这个原则是正确的，但运用起来可能就没那么轻松了。尽管好的无股利支付股票具有强大的吸引力，但选择它们还是要比选择支付股利的股票困难得多。将全部或大部分资金投入到这种股票上将是一种极端鲁莽的行为。
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