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这里我们要解释一下，第三条和第四条规则并不冲突。事实上，这两条规则是完全一致的，因为最好的股票通常表现为收益率最低。为投机购买股票时，假设购买者并不需要从这笔资金中赚取固定收益，否则他就根本没有能力做投机了。基于这种假设，预计会得到多少股利就不是什么值得考虑的问题了，他寻求的是自己股票的市场价值上涨。理论上讲，一个人可以将普通股这种主要的投机工具分为四类，它们是：（1）支付股利的高级股票，代表具有良好发展前景的大公司的一种所有权，通常这种股票出售的收益水平较低；（2）支付股利的低级股票，由于它们的股利存疑，前景也不确定，因此会提供较高的收益率；（3）无股利支付的股票，实力和收益能力方面正在明显进步公司的股票，发展方向是成为支付股利级别的股票；（4）无股利支付的股票，没有证据表明公司实力和收益能力提高，未来有可能会破产托管。理论上讲，（1）类和（3）类股票是可以买的，其中一种股票即时回报通常很低，另一种则为零。
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检验一条理论
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这条关于购买股票的种类与收益关系的理论可以检验吗？我们要通过随机选取大量股票，把它们分为高收益率群组和低收益率群组，然后跟踪它们在几年内的命运变化的方法来研究这个问题。为了达到这个目的，按字母顺序从A到G排列的所有工业类普通股在穆迪手册中开列的十年内的价格变动都要被调查。我们假设某位投机者按1913年最高价和最低价的平均价分别买入每种股票各1000美元，且1913年的股利全部以现金形式来支付，在此基础上，我们选择两组股票来计算每只股票的收益率：收益率高于8％的，和收益率低于6％的。共有13只股票满足前一组的要求，14只股票满足后者的要求。我们进一步假设，所有股票在1922年以当年的最高和最低价之间的平均价抛售，尽管在购入股票的那年很快就发生了股市和商业的大萧条，售出股票的那年在股票售出之前也是类似的情况，但是每只股票在清算时都显示有利润。下面的表格还反映了这样一个有趣的事实，低收益率的股票不仅在出售时显示的利润要大得多，而且总的来说，在整个持有期内它们也显示了更高的回报率。
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下表给出了两组股票每年基于购买成本的现金股利收益率：
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我们很容易看出哪组股票的购入更令人满意。
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一个惊人的结果
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没有人能够冷静地将无股利支付的股票区分为两类：训练有素的观察家认为有前景的，和他认为没有希望的。我们能做的只是把这些股票作为一个群组从整体上关注它们的命运。在这个群组里一共有27只股票，以1913年最高和最低价的平均价计算的初始成本为26645.34美元。当然，这些股票在1913年并没有股利回报，但在接下来的一年，有3只股票支付了股利，回报率为0.8％。1915年股利收益上涨到1.19％，1916年则上涨到5.96％。之后，股利迅速上涨，在1922年达到最高点——30.9％。即便扣掉接下来一年“坎普造船”支付的一大笔额外股利，资本回报率依然高达18.9％，并且整个期间的总资本回报率也超过了购买时，即为支付股利的那些股票的收益率。假设在1927年，这27种股票都是以当年最高价和最低价之间的平均价出售的，那么其资本利得为56400美元，收益率为221％。
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这个数字实在高得惊人，于是我们假设了最坏的情况重新进行研究。我们假设27种股票都是以1921年的最低价出售，相当于是极度萧条年份的最低价格。这种可能性简直是百万分之一，交易商即便尝试去找，也将无法为27只股票找到当年的最低价格。我们进一步假设，2只在1921年没有报价信息的股票被记入总损失。即便是基于这种最不利的假设条件，这些股票还是能以47542.75美元的总值售出，收益率为76.9％，这一数字比基于十分有利的假设条件支付股利的股票群组所获得的收益率还是高得多。
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股票的复利
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对于这样的研究结果：无股利支付的股票要比有股利支付的股票更赚钱，低收益股票要比高收益股票赚钱，我们很容易解释。一家管理良好且有盈利的公司股票的持有人，受惠于复利原则的程度并不会比银行存款人低。回顾我们在第十二章中分析过的“雷明顿·兰德”的损益表，上面显示其可用于支付股利的净利润为6040554美元，但实际支付的股利仅为2553457美元，剩下的大约350万美元，或者说大约每股普通股2.50美元的利润被再次投资于企业，为普通股赚取更多的利润。
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就在同期，公司扣除债券利息前的利润达到该财政年度末全部有形资产的13％以上。如果每股2.50美元的净利润进行再投资的收益率为13％，则在其他条件不变的情况下，第二年的每股收益将会增加32美分。如果持续五年这样做，理论上讲，每股收益将增加60％以上。
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低收益股票通常是那些将很大一部分利润留存为公积金的公司发行的。发展迅速公司的无股利支付的股票会更多地受惠于复利原则。这个原则是1929年广泛传播的一个信念的背景，这个信念是：不能花太多的钱去购买发展迅速的公司的股票。这个原则是正确的，但运用起来可能就没那么轻松了。尽管好的无股利支付股票具有强大的吸引力，但选择它们还是要比选择支付股利的股票困难得多。将全部或大部分资金投入到这种股票上将是一种极端鲁莽的行为。
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实现的利润不是目的
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用来指导投机性投资者的第五条规则，似乎与每个证券交易商在第一次进入经纪人公司的证券交易行情室时都会听到的一句谚语相矛盾，这句谚语是：“你的收入永远都不会很卑微”。事实上，证券交易商只能通过赚取利润来避免最终的失败。他应该清楚地知道自己想做什么，他并不是要寻求已实现的利润，那样的话他还必须为之支付所得税，他要的是自己的资金获得最大程度的资本增值。如果在运作过程中，他确实卖出某些证券赚了钱，然后转向了其他证券，由于他的主要目的是使自己用于投机的资金价值尽可能高地增长，那么在此过程中利润的实现就完全不重要了。
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那么，投机性投资者对手中股票的市场价值所发生的变化应该持什么态度呢？推测起来，他买了某只股票，是因为他经过深思熟虑，认为该股票的价值被低估了。他可以通过以下三种方式赚到钱：（1）对该股票隐藏的价值的认识更为普遍；（2）该股票背后的收益能力和资产增加；（3）交易商和投资者评价公司收益能力的水平全面提高。一只股票背后的收益能力的提高是管理良好的正常结果。
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只要这种增长一直在进行，股票持有人就没有理由中止自己的投资，除非他们深信股票价格总体上已经超过了它的真实价值。除此之外，投机性投资者出售手中股票的唯一理由可能就是这一股票的走势变糟了。股票的市场价格上升完全不是在显示这样的转变，而是在确证当初买它的决定是合理的。相反，股票市场价格的下降往往会证明投机者的判断是错误的。但是这并不绝对，在某种情况下，他也许会被建议在一个不景气的市场中继续持有一只股票，并坚信最终会获得利润。然而，如果他仅仅根据市场的变化做决定，那么股票价格某种程度的下降，而不是上升，才是他出售股票的更合适的理由。
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信息的重要性
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第六条规则进一步强调了在分析证券时“未知”因素的重要性。只要投机者在与未知事项打交道，那么他就是在赌博。他必须使用一切办法努力将赌博的成分降到最低。要达到这个目的，投机者必须把他的绝大部分交易的范围限制在那些他可以非常频繁、定期、并且不麻烦地获得充分信息的证券上。有很多好的股票可以赚到钱，然而它们的信息却并不能充分地获取，如果某只股票现成的信息是有利的，或者费一些周折就可以得到充分的信息，那么，购买该股票可能就是可取的，但是最好不要将太大比例的资金投放在一只这种类型的证券上。
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有时，花些力气去获取可靠的信息还是很值得的。比如，某一中等规模的制造性公司仅仅公布一份缩略的年度资产负债表来告知其股东当年的经营情况。这份资产负债表上显示的一个应收账款项目的数额多年来相对于该企业的规模来说实在是巨大，这一事实表明，尽管有良好的收益和股利的记录，但一只价格等于其速动资产净额一半的股票也可能不是什么便宜货。一名记者，同时也是该公司的一名股东，出席了该公司1926年的年度会议，他和另一位费尽周折出席此会议的管理层之外的股东因此有机会查看了详细的资产负债表。该表显示，在1925年12月31日，超过2/3的应收账款是美国的中期国库券。尽管该公司的报表，就容易取得的那部分来说，反映出其股票的真正价值存在严重疑问，但这是一只真正被低估了价值的股票。
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