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邱国鹭的重仓股在2013年年底被大多数人抛弃,却成了2014年的大牛股。这种对价值的坚守,在2013年年底蓝筹低迷的环境中是极其难得的。
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面对变幻莫测的股市,邱国鹭将股市生涯的征战经验化繁为简,遵循做大概率和高胜率投资的原则,提炼出一套普通人也有可能成功模仿的投研秘笈,出版了《投资中最简单的事》一书。以下内容是《每日经济新闻》对邱国鹭先生的专访,他在其中分享了自己的投研秘笈。
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邱氏投资的“三好”原则
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沪深A股向来是一个英雄莫问出处的场所,正规学院派、草台班子都在搭台唱戏:有人喜欢短平快节奏,有人喜欢守株待兔,有人喜欢跟随政策抄短线寻觅猎物。邱国鹭对自己有着客观的评价:每个人都有自己的局限,而他更擅长总结过去的规律性的东西,不擅长预测未来的突破和演变;更擅长在变化中寻找不变,不擅长在不变中寻找变化。
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在化繁为简的理念下,邱国鹭将投资归结为三个要素,那就是在投资中要寻找到好的行业、好的公司以及好的时机。行业、公司和时机也同样存在一定的先后顺序,且彼此之间紧密联系,即为投资的“三好原则”。
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“好行业”要先行
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邱国鹭认为,选股票一定是先选行业。就像买房子,一定是先看社区,社区不行,房子再漂亮也不行。买股票也是,股票本身再好,只要这个行业不好,一样很难涨起来。
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对于行业的选择标准,邱国鹭将其定义为4个衡量因素:
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◎ 行业龙头是否有先发优势; ◎ 行业是否有足够高的门槛; ◎ 行业相对其上下游是否有议价权; ◎ 是否有新技术变迁对行业产生颠覆性的变化。 先发优势和足够高的门槛并不难理解,而定价权的来源基本上是垄断、品牌、专利、资源矿产,或者相对稀缺的某种特定资产。
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邱国鹭认为,2013年受市场热捧的电影行业其实是一个现金流状况很差的行业,而且电影院的定价权掌握在导演和演员手里,观众买票到电影院是去看范冰冰、徐峥和冯小刚的,不是去看电影公司的,所以名导演和名演员的薪酬总能涨到让电影制片方不怎么赚钱的水平。就好比欧洲的足坛,虽然球星拥有天价收入,俱乐部却在亏损,原因很简单:定价权在球星手里。迪士尼能够历经百年屹立不倒,很重要的原因就是米老鼠和唐老鸭不会要求涨片酬。
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A股的电影公司动辄两三百亿元的市值,但是与它们相同体量的在美股上市的博纳影业,其市值只有15亿元,两者相差十几倍。
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同样地,还有钢铁和化工,总是没有定价权,钢价稍微涨一点儿,得到的利润就被铁矿石涨价给赚走。相反,高端白酒的日子太好过了,整天在涨价,怎么提价都有人买,为什么呢?就是因为有定价权。行业太分散,而且产品没有差异化,没有差异化就没有定价权,除非是垄断企业。
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邱国鹭在《投资中最简单的事》一书中指出,有的行业因为技术变化太快而很难有积累,你也许积累了很久,拼命挖了很深的护城河,但别人可能不进攻这座城,而是绕过去建了新城。最明显的是高科技行业,电子、科技、媒体和通信技术更新换代太快了。再看空调和电视,空调比较持续,电视就不持续,因为电视技术总是变,以前我们看的是CRT的,后来变成DLP的,后来又变成LCD,接着是等离子,然后又变成LED,现在又变成3D。每两三年就更新换代一次,这样的企业很辛苦,要不要投资更新换代?如果不投,别人超过你,你的品牌就会受损,消费者也不买你的产品;如果投,投20亿元、30亿元甚至100亿元只能做两年。而可口可乐,一个配方可以一两百年不变。
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在邱国鹭的眼中,中国也有很多传统的东西可以几百年不变,这种不变的东西反而能够有积累,它的长期回报也更值得期待。
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邱国鹭坦言,2015年他最看好的行业依然还是金融地产、品牌消费和寡头制造。
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“好公司”=门槛+成长
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选择好了行业,自然就该轮到选择优质股票。在邱国鹭的心中,通常情况下,公司有四种:好的、平庸的、烂的、看不懂的;股票也有四种:被低估的、合理的、被高估的、估不准的。
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邱国鹭判断公司好坏有两个标准,一是它做的事情别人做不了,二是它做的事情自己可以重复做。前者是门槛,决定利润率的高低和趋势;后者是成长的可复制性,决定销售增速。如果二者不可兼得,宁要有门槛的低增长(可持续),也不要没门槛的高增长(不可持续)。门槛是现有的,好把握;成长是将来的,难预测。从其过往重仓的股票来看,很多都是在行业中有明确地位、有核心竞争力的公司。在邱国鹭眼中,这些公司的行业地位都是实实在在的,是能够真实感觉到的。
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在化繁为简的思想下,邱国鹭把选股的复杂问题变成了寻找“便宜的好公司”这个相对简单的问题。要回答这个问题,只需弄清这个行业里决定竞争胜负的关键因素是什么,什么样的公司算“好公司”,什么样的价格是“便宜”。
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从现实的角度来看,过去的两年多,A股市场的绝大数投资者们都忙着在成长股中疯狂淘金,其估值空间不断被释放。50倍的市盈率买入,还在喊便宜,期待能60倍的市盈率卖出也是常见现象。
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很多人不惜以高“市梦率”买“高小新”(高成长、小市值、新兴行业),梦想押中下一个腾讯、百度。而把估值看得很重的邱国鹭认为这其实是过度自信的一种表现,低估了预测未来的难度。中国2 500家上市公司中,伟大的公司肯定只占了个位数。A股2 500家公司中有2 000家是垃圾公司,剩下的500家中可能有400家是普通公司,100家可以算是优秀公司,而在这100家中大概有10家是伟大公司。
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邱国鹭在《投资中最简单的事》一书中指出,很多中国的上市企业成长到100亿元、150亿元以后就上不去,是因为管理层没有足够的眼光和胸襟。对中小公司而言,管理层是特别重要的,中小公司更多地处于靠个人英雄主义的阶段。有一两百亿元以上市值的大公司,更需要依靠一种机制而不是个人。所以对大公司的分析,更需要看这家公司中层的KPI是怎么定的。以装修行业为例,因为装修行业的项目是散布在全国各地的,管理半径长,管理得好与不好差别非常大。哪家公司KPI最重视现金流和回款,哪家公司的现金流和回款就最好。
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最需要寻找的就是那种好行业中的好公司,最好还有好的管理层和好的管理机制。对小公司来讲,骑师更重要一些,对大公司来讲,“马”本身的质量更起决定性作用。在A股上市公司中,好马屈指可数,好骑师凤毛麟角,所以邱国鹭更倾向于选择赛道,选择那些别人想进却进不去的赛道、那些一马平川没有绊马索的赛道、那些有先发优势的赛道。
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人的知识、时间、精力都是有限的,因此看不懂的公司占了一大半;在看得懂的公司中,估不准的又占一大半;看得懂又估得准的,被高估的占了一大半;剩下的股票中,合理价位的平庸公司又占了一大半。所以,一般情况下能找到被低估的平庸公司或合理价位的好公司已属不易,能买到被低估的好公司更是难上加难。
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两招把握买入“好时机”
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