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1703618460 互联网发展到现在,确定程度越来越高,已经比较清晰了。在资本市场上,互联网开始向传统产业回归,评价互联网也要考虑生意的盈利能力。商业模式的早期,没有出利润,竞争高度不确定,市场会给不确定很高的溢价,但当竞争格局比较清晰的时候,市场的溢价就消失了,会集中到优势的企业上,优势企业的利润比较好、估值水平高,差的公司则垫底。
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1703618464 Q:半导体是中国在全球相对排名不太靠前的行业,未来能做起来吗?
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1703618466 A:半导体是中国极少数没有做到跟经济体量相匹配的行业,但这个行业也正是处于变化的前夜,中国有很大的机会可能超越,在IC的设计方面,以华为为代表的公司,已经接近世界一流的水平。我们有需求,终端和下游的运用,市场在中国,总有设计公司能够抓住机会,在设计行业起来。在IC制造方面差距还很大,但制造行业中国是敢于逆周期不断持续的投资,历史上韩国就是通过这个路径成功的,中国有机会跟韩国一样做成这件事,我们只要有相对好的机制,吸引足够多的人,有足够多的资源去做这件事,做成的可能性很大。可以看到,在半导体制造方面,不管是日本还是韩国,给关键技术人员的回报没有中国高,而且中国的企业可以给他们更好的发展机会,中国的体量是不一样的,有很大的机会把这个产业做出来。我们目前的问题是,还缺乏制造业的领军企业。
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1703618468 Q:你对中国的未来很乐观?
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1703618470 A:中国的企业家非常有进取心,不管是40岁还是60岁,都很有拼劲和冒险精神。另外,中国政府鼓励创业和创新,社会对创新和创业的支持远远好于韩国和日本。日本社会高度僵化,小公司很难发展起来,中国则是百花齐放,各行各业都在蓬勃发展,几乎所有的行业都在往上走。
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1703618472 中国是大国,有巨大的本土市场,中国的产业链特别全,供应链也特别全,形成了一个很大的生态系统,能够孕育出很多变化,有利于产业的升级和进步,这是创新最好的土壤。中国有非常多有梦想的企业家,资本过剩,有很多资源配置进去,更容易催生最后的赢家,稍微小一点的国家很难有这么好的环境。
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1703618474 从动态的角度看,几乎所有的行业都在往上走。即使传统行业比如钢铁、水泥,也在很短的时间内实现了很高的生产率的提升,只不过有些行业的进步演化成了全社会共有的福利,变成消费者得到了好处,而不是股东得到回报,这是产品属性决定的。但总体上,中国企业在近十几年的时间里,进步特别大,做投资是比较幸运的。
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1703618478 中国大多数行业生产效率的提高幅度都非常大,很多企业看上去过得挺苦的,但是如果从时间序列来看,则可以明显看到进步的过程。比如前几年亏损的钢铁行业,2015年低谷时钢才2 000多元一吨,比30年前还便宜,而劳动力、原材料等各方面成本都大幅上升了,企业还能够维持,本质上就是生产率提高了。中国的产业发展是浓缩人生,短时间内走过发达国家100年的路。钢铁企业1 000万吨的产能,只要18个月就能建好,而且投资成本远远低于过去。
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1703618482 光伏也是挺苦的,想想10年前光伏成本非常高,但这些年光伏全产业链打通,各个环节的成本都下降了很多,虽然光伏企业没有得到好处,但一步步帮助人类实现了光伏平价上网,在中国企业做起来之前,投资成本比现在要高8~10倍。当然,中国企业也在非常努力地互相学习,一个公司的成果,往往很快就变成全行业共享。一方面要从股东回报的角度看,另一方面也要看生产力提升的过程。可以将这些公司跟国外同行进行对比,特别是动态的对比,可能我们早先的起点比较低,但从发展的过程和进程来看,已经出现非常大的差异。
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1703618486 做投资很有意思,有机会见证产业重构的过程、生产力的进步、企业本身的进步,在进步的过程中往往会发生价值链的变迁,给股东带来很大的机会。这是一个优胜劣汰的过程,也是一将功成万骨枯的过程。这个过程看起来很残酷,但是进步了之后,成功的公司会带动整个行业生产率水平的提高和效率的提高,也拉动整个经济水平的上升,不要只看到失败,也要看到成功。失败是一个过程,就如同生物进化一样,只不过生物进化是一个更大的样本,需要更漫长的时间。这种投入有成功有失败,很多钱的确是浪费了,但通过这个过程,活下来的公司会带动产业链上所有的公司整体往前走,这是探路的钱,值得花,我们是大国,也耗得起。只要最后整体的水平又上了一个新的台阶,就是有价值的。产业的水平上去了,竞争能力上去了,社会往前走了,还是看这个节点生产率的水平,只要生产率提高了,浪费的钱就是值得的。
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1703618490 未来,中国一定是劳动力成本越来越高,如果劳动力成本不上升,说明我们的发展路径是错的。要共同富裕提高劳动人民福祉,就是要提高劳动人民的收入水平。在劳动力水平上升的背景下,企业要适应成本的提高,通过生产率水平的提高,还能够赚钱,不适应的自然会被淘汰。
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1703618494 一些主导性的、在未来对全世界有重大影响的产业,比如人工智能、云业务,只有少数几家公司可以做起来,这些核心的产业在中国都处于很靠前的位置,而且不断在往上走。相反,日本具有核心竞争力的产业,一个个被中国、韩国所替代,汽车和精密制造未来也都面临着挑战。在精密制造方面,消费电子产品近几年是整个精密制造最大的驱动力,中国是最大的受益者,我们三五十亿元利润级的精密元器件公司不断替代日本企业,这样发展下去,日本企业的份额和市场会面临更大的压力。日本的汽车行业虽仍然领先,但在电动汽车、智能驾驶方面的发展是比较犹豫的,也是有分歧的,一款汽车从初始的设想到上市,基本上需要3年的时间,前面犹豫,后面花的时间更长,就会面临更大的压力。
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1703618498 总之,我看好中国经济的未来,相信随着中国经济的持续增长,市场也会为投资者提供更多更好的机会。作为基金经理,我希望今后能够继续发掘更多真正创造价值的公司,为投资人持续创造良好的回报。
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1703618508 《上海证券报》陈俊岭/2015.05
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