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中国大多数行业生产效率的提高幅度都非常大,很多企业看上去过得挺苦的,但是如果从时间序列来看,则可以明显看到进步的过程。比如前几年亏损的钢铁行业,2015年低谷时钢才2 000多元一吨,比30年前还便宜,而劳动力、原材料等各方面成本都大幅上升了,企业还能够维持,本质上就是生产率提高了。中国的产业发展是浓缩人生,短时间内走过发达国家100年的路。钢铁企业1 000万吨的产能,只要18个月就能建好,而且投资成本远远低于过去。
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光伏也是挺苦的,想想10年前光伏成本非常高,但这些年光伏全产业链打通,各个环节的成本都下降了很多,虽然光伏企业没有得到好处,但一步步帮助人类实现了光伏平价上网,在中国企业做起来之前,投资成本比现在要高8~10倍。当然,中国企业也在非常努力地互相学习,一个公司的成果,往往很快就变成全行业共享。一方面要从股东回报的角度看,另一方面也要看生产力提升的过程。可以将这些公司跟国外同行进行对比,特别是动态的对比,可能我们早先的起点比较低,但从发展的过程和进程来看,已经出现非常大的差异。
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做投资很有意思,有机会见证产业重构的过程、生产力的进步、企业本身的进步,在进步的过程中往往会发生价值链的变迁,给股东带来很大的机会。这是一个优胜劣汰的过程,也是一将功成万骨枯的过程。这个过程看起来很残酷,但是进步了之后,成功的公司会带动整个行业生产率水平的提高和效率的提高,也拉动整个经济水平的上升,不要只看到失败,也要看到成功。失败是一个过程,就如同生物进化一样,只不过生物进化是一个更大的样本,需要更漫长的时间。这种投入有成功有失败,很多钱的确是浪费了,但通过这个过程,活下来的公司会带动产业链上所有的公司整体往前走,这是探路的钱,值得花,我们是大国,也耗得起。只要最后整体的水平又上了一个新的台阶,就是有价值的。产业的水平上去了,竞争能力上去了,社会往前走了,还是看这个节点生产率的水平,只要生产率提高了,浪费的钱就是值得的。
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未来,中国一定是劳动力成本越来越高,如果劳动力成本不上升,说明我们的发展路径是错的。要共同富裕提高劳动人民福祉,就是要提高劳动人民的收入水平。在劳动力水平上升的背景下,企业要适应成本的提高,通过生产率水平的提高,还能够赚钱,不适应的自然会被淘汰。
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一些主导性的、在未来对全世界有重大影响的产业,比如人工智能、云业务,只有少数几家公司可以做起来,这些核心的产业在中国都处于很靠前的位置,而且不断在往上走。相反,日本具有核心竞争力的产业,一个个被中国、韩国所替代,汽车和精密制造未来也都面临着挑战。在精密制造方面,消费电子产品近几年是整个精密制造最大的驱动力,中国是最大的受益者,我们三五十亿元利润级的精密元器件公司不断替代日本企业,这样发展下去,日本企业的份额和市场会面临更大的压力。日本的汽车行业虽仍然领先,但在电动汽车、智能驾驶方面的发展是比较犹豫的,也是有分歧的,一款汽车从初始的设想到上市,基本上需要3年的时间,前面犹豫,后面花的时间更长,就会面临更大的压力。
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总之,我看好中国经济的未来,相信随着中国经济的持续增长,市场也会为投资者提供更多更好的机会。作为基金经理,我希望今后能够继续发掘更多真正创造价值的公司,为投资人持续创造良好的回报。
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投资中不简单的事 24 “股市常青树”孙庆瑞,为何长短期皆不败
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《上海证券报》陈俊岭/2015.05
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投资界大佬邱国鹭在组建顶级私募高毅资产投研团队的过程中,曾约谈了200多位业内知名的投研人士,其中一位女士给他留下了深刻印象。邱国鹭纵横海内外股市近20年,深知在诸多非理性因素裹挟的A股市场里,不是所有优秀的基金经理都能做到长期和短期皆立于不败之地。而这位女士在做股票基金经理的7年间,不但长期业绩位居同业前三,每一年也都跑在前1/4,2007—2013年市场风格完全不同的每一个年度里,她基本没有在股债配置和行业配置上面错失过主流机会,这是非常罕见的纪录。
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她叫孙庆瑞,在投资界有着“股市常青树”的美名。她可能是同期公募基金里长期业绩最好的女基金经理之一,不但投资业绩常青,人看上去也比实际年龄年轻很多,很贴合“股市常青树”这个美誉。后来的故事大家都知道了:“股市常青树”孙庆瑞接受了来自顶级私募明星团队的邀请,成为高毅资产明星投资经理“五虎将”之一。那么,孙庆瑞是如何从债券基金经理转型成为股票基金经理,又是如何成长为市场中知名的“常青树”的呢?
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行业配置每个阶段都有清晰主线
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大多数基金经理都想通过行业配置来获取超额收益,每年都有大量的人在“赌”当年的热门行业,可惜每次都有人押错。而孙庆瑞基本没有在配置上面犯过错误。无论是股和债的大类资产配置,还是热点行业的转换,她都能比较精准地把握每一个阶段的主流机会。
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孙庆瑞在做债券投资研究6年后转型做股票基金经理7年,无论长期业绩还是单一年度都跑在同业前列:2007—2013年管理中银中国精选基金期间,收益率在小同业(同期全部82只偏股混合型基金中)排名第2,在大同业(同期全部205只混合型基金中)排名第3,超越沪深300指数约101个百分点。难能可贵的是她不但长期领先,而且每一个自然年度都跑在同业前1/4。孙庆瑞还因为优异的长期业绩获得了第十届中国基金业金牛奖“十周年特别奖”,基金行业16年来仅有7位股票基金经理获得过此殊荣。邱国鹭也曾好奇地问她:“在7个市场风格完全不同的年份中,你是怎样做到每一年都跑在行业前列的?”邱国鹭认为,“稳健与灵活并重”是孙庆瑞很突出的优点。对中银中国基金的业绩归因分析显示,孙庆瑞60%以上的收益来源于出色的资产配置。
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透过公开数据分析孙庆瑞过往持仓,会发现她基本每一年都命中热点,再结合她自己的回顾来看,每一次都有基于宏观判断的清晰连贯的逻辑在里面:2007年是以大股票为主全面普涨的大牛市,那段时间孙庆瑞在做债券基金经理,她从经济和流动性层面分析,从2005年开始就看多股市,所以在5 000点高位接手基金后,迅速重仓大盘股,抢到了一波收益。2008年遭遇大熊市,孙庆瑞全面减仓,基金净值损失远远小于市场和同业基金。但她还是觉得自己2008年做得一般,“看法虽然对了,但是叠加到交易能力还不是很完美”。2009年是标准的大反弹行情,孙庆瑞在国家发布4万亿元计划之后迅速布局了很多强周期股。而到了2009年下半年,她看到在4万亿元投资之后,周期行业会在供求方面面临极大的问题,而在经济向好的时候消费总是会跟上来的,“在2009年下半年,我每天琢磨的一件事就是把所有的周期股都卖光,从吃穿用住行几个角度来挑选行业里最有竞争力的公司”。所以,在2009年下半年孙庆瑞做了比较彻底的调仓,转向消费类股,全年获得了73.7%的收益。2010年是结构性行情,如大家所知,周期类行业都表现很差,只有消费和与消费相关的行业表现比较好,基金经理们都围绕吃穿用住行来挖掘标的。孙庆瑞由于已经提前布局消费行业,整体组合没有太大变化,全年继续持有消费类股,获利不小。2011年遭遇市场大调整,大股票跌了1/4,小股票跌了1/3,孙庆瑞判断白酒出现拐点,白酒行业虽然会滞后于当时强周期的反弹,但是会非常受益于经济的增长,所以重配白酒,还买了一些食品饮料和医药,又大幅跑赢市场。接下来的两年市场风格漂移,2012年小股票震荡,蓝筹股在年末走出一波快牛行情,2013年则是蓝筹股受压,创业板屡创新高。孙庆瑞自上而下地看,判断白酒已经过了高速成长期,而与互联网、移动端相关的公司会成为经济里最有朝气的部分,于是转移仓位到TMT板块。这两个阶段分别获得了11.5%和21.1%的收益。
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孙庆瑞坦言:“我倾向于自上而下做配置,并且偏好成长风格。我会在一个行业和公司形势明朗、进入高成长阶段的时候参与进来,分享它们最有激情的那一部分,这往往是能获取超额收益最多的阶段。总结起来我长短期业绩都还不错的原因,可能主要有两点:一是比较擅长自上而下的资产配置;二是对行业转换的把握比较有感觉,能比较好地抓住行业大的成长阶段。”
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配置高手有强大的宏观逻辑
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与许多股市名家相比,孙庆瑞有一个特别的经历:她做过固定收益基金经理。优秀的固定收益基金经理往往宏观感觉很好,因而在大类资产配置和行业配置上能获得方向性的胜利。孙庆瑞在过去做策略研究和固收投资研究的过程中,积累了比较全面扎实的宏观研究基础,为后来管理股票基金需要的资产配置能力打下了坚实根基。这一点在她的投资风格上面也有非常鲜明的体现。
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