打字猴:1.703618781e+09
1703618781 邱国鹭:从总体上来说,不同阶段、不同行业会有不同表现,这与行业的生命周期有关。社保投资从长期看是一个有利于培养基金经理的框架,也有利于打破规模的限制。
1703618782
1703618783 邓晓峰:是的。做研究员,一开始覆盖的行业比较少,但在社保基金基准指数框架的约束下,我就对一个个行业进行研究。花较长时间把一些行业研究清楚,总结出来,自己心里也有底。一开始市场热点出现时,我们不一定很了解,就需要进行一段时间的学习总结。这个过程做多了之后,覆盖面越来越广,了解的行业越来越多,就能够总结出大多数行业的特点。我们也总结出了一些参数,能够对行业有比较好的把握。
1703618784
1703618785 在这个基础上,我们通过内部和外部的资源,包括内部研究员和外部研究员的跟踪,可以保证比较大的覆盖面。早年是体力活比较多,主要看各种原始资料,如年报、招股书,看多了之后就会有感觉,变成一种熟练工。
1703618786
1703618787 我们跟踪很多这样的企业,隔一段时间观察这个行业的变化,自己做一下判断,然后看看各大媒体的报道,看看这家企业管理层对本行业的判断,以及公司自己的战略。我们也直接拜访企业管理层,交流、印证、记录,时间长了,你就会知道,哪些企业的经营者和管理者是优秀的经营者和管理者,他们的专业判断和人品是怎样的。这些都可以做成比较客观的记录,方便我们后面持续地研究和跟踪。
1703618788
1703618789 邱国鹭:如何在广覆盖中做到有重点?
1703618790
1703618791 邓晓峰:我们学习先进国家的经验,对标准普尔500指数的结构进行透彻分析,看看各个行业所占的比例、长期回报率水平、长期估值水平。标准普尔500指数过去三五十年,各板块市盈率变化和它的资本回报率变化是高度相关的。各行业、板块占标准普尔500指数的比例,对中国来说也是一个很有力的参照。中国是一个规模上可以跟美国匹配的大经济体,当我们发展到一个比较成熟的、终极的阶段,每个行业会是什么样的配置比例?当然,有些参数我们需要单独调整一下,比如,美国的IT行业可能在全球的配置比例会更高。不同的国家体系里面,有相对的产业竞争优势。
1703618792
1703618793 当你对未来不确定、不了解的时候,难免会比较惶恐。通过这些对比,我们的视野会广一点儿,看事情会客观一点儿,知道工作的重点,知道一些变化,便于我们把更多的精力投到那些方面去。
1703618794
1703618795 吃透基本面,获得较高确定性
1703618796
1703618797 邱国鹭:你投资过的股票大部分是赚钱的,确定性比较高,这是如何做到的?
1703618798
1703618799 邓晓峰:我总结确定性比较高的原因有两点:
1703618800
1703618801 ◎ 一是研究透的、有把握的重点投资; ◎ 二是进行广泛覆盖的基本面研究,注意合适的风险收益,不着急。 所以,总体上时间越长越有经验,它就会是一个重复的过程,对于一个新的企业、行业,花一两年就把它搞明白了。做的时间越长,深入研究的越多,确定性就会越高,70%多的盈利指数就是这样来的。
1703618802
1703618803 重点把握的公司研究得比较透,能挣钱,在市场对其不太关注的时候打一些提前量。我们有一个200~300的股票池,在合适的时候就买入,越合适的时候买入的比例越高。其他不是很熟的公司则进行跟踪。我们将基本面的跟踪研究作为投资的基础和判断,把握市场与基本面之间的不契合。从长期来看,股价还是反映公司的盈利和增长。所以,投资本身虽然也考虑市场因素,但大多数时间还是根据基本面来做,做得时间越长,覆盖面越大,已知公司越多,确定性也就比较高。
1703618804
1703618805 中国作为一个大国,企业如果在一个行业胜出会有很大的利润增长空间,不用担心市场不给你投资机会。我更愿意在公司表现出比较明显的投资机会之后再去做投资,我比较愿意做有把握的事情,所以总体上维持在比较高的胜率。
1703618806
1703618807 市场中未知因素占很大的比例,群众的投资行为、风格变化难以判断。所以研究上我们要拉一根弦,服从行业基准,广泛覆盖,对于不在重点关注范围的公司也要覆盖、扫描。市场的热点是我们学习研究的方向,但不一定是当时投资最好的时机。这样既有已知把握很足的企业作为重点投资方向,也有当时认为并非是最合适的行业。
1703618808
1703618809 把时间维度拉长来看,一些行业投资回报率比较高,这些行业是好的行业,等到市场有一些情绪变化或意外事件发生时,这些行业或公司肯定会有大机会。组合管理上说,不是所有的配置在当前的市场都能表现,而是有一个梯队布局。你可能要观察很多以后才发现有很好回报的机会。我愿意早一点儿开始进行逐步地跟踪,逐步地布局。刚开始可能仓位不是很大,但是一旦开始进入了,等到行业基本面最差、股价反应最差、出现利空股价也不会有太大波动时,或者是盈利的增长非常明确、估值水平非常有吸引力而股价表现明显背离时,把重注加上去。
1703618810
1703618811 例如白酒行业,从长期投资回报率看是很好的生意。2013年因为“三公经费”严管的关系,大多数公司股价下调幅度非常大,普遍在60%~70%。当出现利空消息的时候,公司股价没有太多波动,市场开始麻木时,机会明显出现。事实上,白酒行业不是差的行业、差的公司,反而现金流量很好、资产负债表很强,只是短期内市场情绪特别极端,估值水平到了极低的水平。一个“落难公主”肯定有好的机会,我们这时候应该做一个配置。
1703618812
1703618813 邱国鹭:是的,有些股票,你有持仓,但是下跌时心里一点儿也不慌,甚至希望它多跌一点儿好让你加仓,这说明你对这只股票已经有足够的了解,对它的内在价值和未来前景有比市场更精准的把握,因此市场价格的波动已经不会影响到你的情绪了。对这些股票而言,下跌只是提供一个更好的买点罢了——买之后的淡定,源自买之前的分析。还有些股票,涨的时候你当然高兴,跌的时候你就特别难受,因为吃不准,这样的股票不碰也罢,因为还没有研究透。
1703618814
1703618815 所以,我们买股票之前先问问自己:下跌以后敢加仓吗?如果不敢,最好一开始就别买,因为价格的波动是不可避免的。
1703618816
1703618817 买入:利用市场的无效,赚深入研究的钱
1703618818
1703618819 邱国鹭:A股是一个很极端的市场,很多时候是个无效市场。比如2013年的“乌龙指事件”,大家意外地发现,那些原来以为不可以操纵的超级大盘蓝筹,市值几千亿元、上万亿元的,居然只需要几千万元或者一亿元就可以瞬间冲涨停。这也从一个侧面说明了大盘蓝筹的交投是如此清淡,市场关注度是如此之低,“只要给一点儿阳光就能灿烂”。价值往往就存在于被市场忽视的角落,特别是当众人热衷于玩击鼓传花游戏的时候。那么一段时间以来不是市场热点的公司,虽然它基本面表现很好,但股价表现很差,这个时候,你怎么办?
1703618820
1703618821 邓晓峰:我更愿意做一个比较长期的布局。例如,博时主题曾经是盈利较大的一只电力股,2010年买入时市值150多亿元,市值最低跌到100亿元,2014年市值已涨到700亿元。从2011年到2013年,它应该是市场上盈利最快的公司之一。从2011年的3亿元利润增长到现在六七十亿元利润。四五年的时间跨度内,它的股票也不是每个时间段都表现很好,哪怕公司盈利很好。2012年利润增加4倍,股价涨了40%~50%;2013年利润增加3倍,因为不是市场热点,全年股价才涨了大概10%;而到2014年,盈利增长60%~80%,股价涨了200%。(3)
1703618822
1703618823 市场有时有效,有时无效。我们作为主动管理者肯定要相信市场是无效的,也要相信市场是有效的,无效时我们去做配置或投资,有效时我们去实现收益。把握住企业盈利基本面,不管市场怎样变化,时间长了,实现收益就是一个大概率的事情。
1703618824
1703618825 邱国鹭:中国股市不是效率很高的市场。在这个市场里面,我们可以看到很多人都可以得到很高的超额收益。有一个比喻,股市中价值和价格的关系,就像遛狗时人和狗的关系。价格有时高于价值,有时低于价值,但迟早会回归价值。就像遛狗时,狗有时跑在人前,有时跑在人后,但一般不会离太远。遛狗的时候人通常是缓步向前走,而狗忽左忽右、东跑西蹿,这就像股价的波动常常远大于基本面的波动。所以在这个市场里面,研究是可以创造很高价值的。
1703618826
1703618827 而当一个市场高度有效的时候,像美国,可能研究的成果不会那么突出。这几年,美国市场上所有的对冲基金、公募基金全部加起来,战胜标准普尔500指数的基金30%都不到。
1703618828
1703618829 邓晓峰:是的,中国市场效率比较低,所以在这个市场里面研究有很高的超额回报。我喜欢这样的市场。
1703618830
[ 上一页 ]  [ :1.703618781e+09 ]  [ 下一页 ]