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1703620252 表2-21　过时交易

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1703620257 这就是2003年发生在美国共同基金市场的“过时和市场择时交易”丑闻中采用的方法。享有特权的投资者可以在知道海外市场已经大幅上升或下降的情况下，使用稍微过时的价格买入或卖出国际投资基金。这就对现有投资者产生了微小但持久的价值稀释。

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1703620262 投资组合绩效测评实用方法（原书第2版） [:1703619295]

1703620263 投资组合绩效测评实用方法（原书第2版）自我选择

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1703620265 因为投资经理拥有太多可接受的计算方法，他们应该建立内部政策以避免有意或无意的滥用职权。

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1703620267 表2-22列出了对标准例子的一个区间采用不同方法得出的结果。

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1703620269 表2-22　不同方法产生的收益率差异

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1703620274 在这些计算方法中最基础的不同就是关于现金流的假设。如果没有现金流，所有的方法，包括金额加权、时间加权和时间加权的近似算法都会得到相同的收益率。

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1703620276 对于收益率的真正影响落在收益率计算的分母上（或平均投资资金）。每种方法都对外部现金流对分母的影响做了不同假设：现金流越大影响越大。

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1703620278 在表2-22中由于外部现金流比期初价值相对较大，所以简单迪茨法和修正迪茨法得出的收益率有很大区别。如果现金流相对较小，那么不同假设计算得到的现金流对收益率就不会有实质性的影响。

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1703620280 如果现金流对收益率的影响不大，就不值得每次都对投资组合重新估值。所以很多使用标准迪茨法的投资经理只有在现金流大于一个百分比界限（一般是10%）时才会重新估值。资产管理公司应该设置一个界限并严格执行。对于界限，我们可以限定期间内的一个现金流，也可以限定期间内的所有现金流之和。

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1703620282 如果我们采用每一种办法计算收益率，然后对每个期间选择最好的收益率，那么甚至表现很差的投资组合都可以看起来表现较好。明显地，采用多种方法计算收益率然后选择最好的结果是不道德的。

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1703620284 有意地自我选择最好的方法是容易避免的，但无意识地滥用还是可能发生的。投资经理都知道现金流可以影响组合表现，而且他们经常对他们自己投资组合的表现有明确的感觉。如果他们在投资组合表现低于预期（例如0.2%）的时候要求绩效测评师调查收益率的计算。绩效测评师发现一个现金流（但是低于设置的限制）对收益率产生了负面影响。在这种情况下，绩效测评师是不适合去调整收益率的（尽管理论上调整后收益率更准确）。而投资经理是不会在投资收益率好于其预期（0.2%）的时候让绩效测评师去调查收益率的计算的，所以所有的调整必然都是正向调整。

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1703620286 表2-23列出了所有计算方法的优缺点。同时我也从投资经理角度提出了我的偏好。我的偏好同图2-1所示的绩效评估方法的进化是一致的。

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1703620288 表2-23　计算方法

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