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1703639021 如果列举2014年国人最幸福的事,下半年中国股市一举成为全球最牛股票市场应算其一。而在这个市场的2000多只股票中,共有近800只股票停牌或正在停牌,一时间并购重组成为市场瞩目的焦点,如何参与这场盛筵并分享并购重组所带来的收益,投资并购基金成为一种选择。
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1703639023 中国并购市场具有巨大的市场潜力
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1703639025 经过多年的发展,从2013年开始中国证券市场的并购交易呈现出井喷的局面。无论从交易数量还是交易金额都出现了大幅增长。而2014年A股上市公司发布董事会预案的股权并购事件超过1300起,意味着每两家上市公司就有一家涉足并购。但与成熟市场的比较来看,中国并购市场才刚刚起步,拥有巨大的发展潜力。从并购基金参与并购交易占比来看,美国占比为19%,英国占比为20%,新兴市场中巴西占比12%,而中国仅为1%。巨大的差距也预示着并购基金巨大的成长空间。
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1703639027 并购基金在各类PE基金中收益最好,流动性最好
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1703639029 据彭博社统计,在2002~2012年,全球市场中所有类型的PE基金的平均年收益率为17.9%,而其中并购基金表现最为突出,年收益率达到24.3%。这个收益远超固定收益理财以及一般的股票投资,也难怪并购投资是国外超级富豪的钟爱及重要的资产配置品种。
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1703639031 在中国,作为高净值人群的投资标的,早期的PE投资为高净值人群带来了丰厚的回报。随着资金供应不断增加以及行业竞争加剧,PE投资回报率开始逐渐下降。同时,由于退出途径单一,出现了IPO(首次公开募股)堰塞的现象,形成众多PE基金难以退出的局面。并购基金的出现顺应了中国经济及市场的发展,同时改变了股权投资中PE投资退出途径单一、时间无法控制的局面,成为股权投资的又一选择。
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1703639033 并购基金得到政策支持,符合中国经济发展和产业升级的趋势
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1703639035 证监会自2013年10月8日起正式实施并购重组分道制审核:在并购重组行政许可申请审核时,除构成借壳上市外,对符合标准的并购重组申请实行豁免审核或快速审核。这意味着并购交易的行政审批大大简化,有利于充分发挥市场的力量,极大地缩短了并购的交易周期,大大提升了效率,无疑也提升了并购的价值。
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1703639037 企业并购对于中国经济具有巨大的促进作用。在目前中国经济存在困难、经济三期叠加、刺激空间有限的情况下,以银行贷款为主的间接融资模式已经无法适应中国经济结构调整的需要,而通过并购重组,以市场化手段来带动中国经济发展,可以优化市场资源的配置,提高中国经济运行的效率。同时很多企业家本身就是并购基金的参与者。在我们经营客户的过程中也发现,上市公司的企业家都在寻找可并购的标的,而未上市的企业家也都有被并购的想法,这说明中国并购市场的需求是非常旺盛和强烈的。
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1703639039 并购对于企业价值的提升作用是巨大的。美国的行业巨头大都是通过并购成长起来的,完全靠内延发展成长起来的寥寥无几。而在中国也涌现出很多通过并购整合成长起来的行业巨头,如蓝色光标(300058)2010年上市以来,在短短的4年间通过不断并购市值增长6倍,成为公关行业的领头羊。ST太光(000555)通过借壳,资产整体注入神州数码,华丽转身成信息科技行业的国内龙头。
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1703639041 从资产配置角度来看,中国已进入股权投资的时代
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1703639043 随着中国理财市场的发展,各类理财工具日渐丰富,产品创新层出不穷,也满足了不同风险偏好、不同财富层级的投资需求。余额宝满足了草根们的理财需求,公募基金则覆盖全面,如银行理财、地产基金、对冲基金、影视基金,PE基金则是高净值人群的重要选择。在PE基金逐渐下滑的情况下,并购基金异军突起,渐渐成为股权投资的重要方式。并购基金的出现可以说是符合经济发展规律,顺应历史潮流的投资方向。
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1703639045 在经历了一个大的房地产周期以后,中国居民资产配置中房地产的占比极高。多年的土地财政、人口老龄化,使得房产投资进一步上升的空间被挤压。我们又将进入到资产重新配置的起点。权益类是今后资产配置的重要组成部分,股权投资也将是权益类投资的重要选择。对于高净值人群来说必将成为其值得关注的焦点。
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1703639047 并购基金起点降低,结构进一步优化
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1703639049 现今的并购基金顺应时代潮流,基金的架构更加合理,投资策略更加多样丰富。其金额起点与私募股权基金初期动辄上千万的门槛相比已大为降低。100万的起点金额已与信托相同,这使得中产阶层资产配置中配置股权投资成为可能。同时由于并购的周期较IPO大为缩短,流动性也得到了极大地改善。GP(普通合伙人)的跟投以及与上市公司的并购合作,以退定投都使得并购投资的风险降低,使投资者的接受度进一步提高。
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1703639051 并购基金是如何来盈利的?
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1703639053 首先来看并购的主要模式。从美国公司并购发展史来看,主要是以下5种模式:(1)横向并购。主要是同行业间的并购,横向并购容易导致垄断形成,如美国钢铁集团及杜邦公司就是在同行业间并购中成为行业巨头的。(2)纵向并购。主要是将行业的上下游打通,将配套企业整合来降低成本,提高效率。通用公司就是将大量零部件企业收购整合而成为汽车行业的巨头。(3)多元化并购。即分散化投资,进行跨行业并购,增强抵御行业风险的能力,通用电气也是其中的代表。(4)杠杆收购。收购的主要目的是为了今后以更高的价格出售。主要原因是金融工具的创新,出现了大量的敌意收购,跨国并购的案例也不断增多。(5)巨额并购和战略并购。主要是金融行业以及保险行业间的并购。在这一过程中,私募股权基金参与的程度越来越深,规模越来越大。现在的黑石集团、凯雷基金的成功均与并购市场的发展相关。而目前在中国又出现了PE+上市公司模式、国企混改模式,并购模式在中国呈现出创新及多元化相结合的特点。同时杠杆收购也开始出现,如中信并购基金在对某企业的收购中获得招商银行并购贷款的支持。今后定向可转债、认股权证、垃圾债等工具也将越来越多地出现在并购交易中,使得并购交易的规模越来越大。
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1703639055 无论何种模式,都是通过资源整合,提升企业价值来获得收益。并购基金可以通过参与企业重组、降低资产负债、打通企业上下游等多种手段来帮助改善企业经营,提高盈利。同时被并购企业的股权通过并购交易后,非流通股权变成流通股权,其估值也将获得大大提升。并购基金的实质就是将公司的股权低买高卖来获取差价。既可以通过并购重组的方式实现退出,也可以通过IPO的方式上市流通,还可以进行敌意收购获取二级市场的差价。如长城汇理并购基金对于天目药业的收购,由于大股东的激烈反抗,在获取财务收益后全身而退。而在二级市场上,市值小、持股分散的上市公司,出现很多“站在门口的野蛮人”,其中就包括并购基金。
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1703639057 投资者又该如何选择好的并购基金
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1703639059 由于出现时间较短,目前国内还没有较完整的并购基金的历史回报数据。作为有PE历史业绩的公司,其PE的历史就具有一定的参考意义,其项目退出回报、项目退出成功率,以及是否进入各类创投榜单都具有参考意义。在国内有比较权威的创投榜单,例如清科研究中心、《福布斯》杂志每年均有最佳创投企业的榜单,这都有助于我们了解管理者的专业能力。
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1703639061 同时还要考察基金管理方是否有跟投,跟投的比例是多少。分配的次序如何安排等方面,也是我们选择并购基金时要进行考量的重要因素。大比例跟投及分配次序在LP(有限合伙人)分配本金及收益之后,往往说明管理人具有非常强烈的自信以及对储备项目的信心。例如西南证券与招商银行合作发行的西证价值并购基金,西南证券跟投比例达到40%,显示了西南证券强烈的信心。还是西证并购基金,GP(一般合伙人)跟投的本金分配次序在LP的本金及或有8%的收益之后,结合其储备的优良项目,无疑是并购基金的极佳选择。
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1703639063 基金管理方是否具有好的退出平台以及储备的项目资源也是考量的重要因素。例如硅谷天堂截至2014年已与20家上市公司签订战略合作协议,如大康牧业、万马电缆、立思辰等上市公司。一些并购基金与上市公司达成并购合作意向,按其需求寻找投资标的。同时如果并购基金拥有多家拟上市企业,在供需两端储备优质资源,无疑将具有先发优势并提高并购重组的成功率。这类并购基金也是值得关注的对象。
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1703639065 我们认为并购基金主要适合的客群是高净值客户,特别是超高净值客户。这类客户的特点是资金量大,没有过多时间打理资产。并购基金周期长、资金量大的特点与这类客户的需求高度吻合。同时,落后行业的企业经营者亦可通过并购基金这一金融资本工具进行落后行业的退出及转型。
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1703639067 对于投资者来说,并购基金是一种非常好的投资工具及资产配置品种,但是作为一种股权投资,并购基金还是具有周期较长、风险较高的特点,因此投资者需根据自己的投资周期、风险承受能力,做好资产配置,共同迎接中国并购时代的到来。
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