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资料来源：基金投资组合管理工具Jemstep
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注：①包括红利再投资
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你一看就会发现，全天候投资策略在这7个冬天里，有两个冬天是上涨的，而且全天候投资策略在另外5个冬天里尽管下跌，但下跌幅度相对要小于美国股市的整体跌幅。我得谈谈这个组合如何对抗股市大势。冬天里，在每个人都冻得发抖、损失严重、内心非常痛苦的时候，这个全天候投资组合让你的损失相对小多了，让你冬天能去滑雪或者玩滑雪板，玩累了还可以享受一杯热巧克力！
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再看看最近几年全天候投资组合和市场的业绩表现对比，你会发现领先优势更大了。从2000年1月1日到2014年3月31日，全天候投资组合的涨幅完全超越市场（标准普尔500指数）。在这个时间段里，我们经受了各种各样的瑞·达利欧所说的“重大意外事件”：科技股大崩盘、信贷危机、欧洲债务危机、过去十年多来黄金最大年度跌幅（2013年暴跌28%）。这个时间段，包括专家所说的股市“失落的十年”，即2000—2009年这十年，标准普尔500指数是平的。你好好看看下面这张图，瑞·达利欧设计的全天候投资组合业绩领先市场的优势有多么巨大：
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图27–1
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烧个精光
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我们生活在这样一个时代，那些媒体流着口水想要爆料，最想做的轰动新闻就是“让英雄变成狗熊”，把大家都认为是某个阶层里最优秀的代表人物丑化。这既让人看了觉得非常过瘾，又让人心里感到非常悲伤。这些文化人啊，当初就是他们把这些英雄人物捧到高高的完美的偶像塔顶上，可抬得更高只是为了后来摔得更狠。不管是运动员、公司高管，还是基金经理，只要他们盔甲上有一个小小的裂缝，媒体就会大做文章。古罗马人是把有罪的人拉到广场上，朝他们身上掷石头，只不过现在广场换成了媒体和网络，围观的人纷纷吐口水、扔砖头。
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我发现一件事让我很吃惊：尽管30年的长期业绩很辉煌，达利欧的全天候投资策略却受到了密集的批评，只是因为2013下跌4%左右。4%的跌幅的确很大，但是并不像37%那么大，就在几年之前，标准普尔500指数就跌了这么多。别忘了，根据历史数据，全天候投资策略也会下跌，但是目标是最小化那些巨幅下跌。我们实话实说，你按照这种全天候投资组合来做投资，可能第一年就会亏损。全天候投资组合的根本目的是稳中求进，而不是用来追求星光璀璨的超高业绩。这是个长期投资策略，追求的是好几十年都尽可能平平稳稳地前进。只看一年的业绩表现来评价这个长期策略，那就大错特错了，你要用好多年的长期业绩整体表现来评价它才公平合理。我写本书的时候是2014年中期，媒体又开始吹捧瑞·达利欧了，因为他全天候投资策略对冲基金在2014年到6月就上涨了11%。
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想想，这些媒体把所有的注意力都只放在一年4%的亏损上，却提也不提最近5年的业绩表现，2009—2013年全天候投资策略平均每年收益率超过11%，甚至包括唯一下跌的这个年度，5年业绩还是这么好！但是只是股市上涨的时候，瑞·达利欧的基金反而小幅下跌，结果让他受到了媒体很大的关注，这表明他过去的业绩表现总是高得不可思议、出人意料，现在却跑输市场，这变成了预料之外的事。对于财经媒体来说，评价投资策略只看最近的业绩表现，这就像是评价一个棒球球员有多好，只看他最近一次上场击球表现得有多好。这简直太可笑了。他们竟然根本不顾明摆在那里的事实，瑞·达利欧的对冲基金客户享受到了不可思议的高回报率，一年又一年，一个十年又一个十年，正如《纽约客》杂志2011年一篇报道桥水基金的文章《掌握赚钱机器》所说的那样：
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2007年，瑞·达利欧预测到了房地产市场和借贷市场的大繁荣会结束，结局很惨。2007年后期，他警告布什政府，全世界最大的银行很多都处在破产的边沿。2008年，对于很多桥水基金的竞争对手来说，是大灾之年，桥水基金公司的旗舰纯阿尔法基金净值上涨9.5%，而且是扣费后的业绩。2010年，纯阿尔法基金上涨45%，创下了大型对冲基金的最高业绩。
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关键是有一大堆所谓的专家权威，天天坐在那里，什么也不干，只会说不会做，不管你用什么策略，他们都会把你批评得一无是处。对于这种人，我最喜欢用戴维·巴贝尔博士说的那句话：“让他们批评去吧，我们去睡觉。”
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好问题
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谈到全天候投资策略，博客上提得次数最多的问题是：利率上升会发生什么样的情况？政府债券会不会下跌，导致整个组合发生亏损。因为这个组合配置在债券上的资产比例很大呢？
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这个问题提得很好，值得讨论，但是也不过是一个人坐在场外指手画脚罢了。第一，你要记住，把一部分资产配置在债券上，并不是只赌债券。这个投资组合把你的风险分散在四种可能遇到的不同经济季节上。
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瑞·达利欧向我们展示了，关键不是做好计划应对某一个具体的季节，或者假装知道下一个到来的会是什么季节。记住，意外肯定会发生，会让大多数人猝不及防。
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事实上，很多人一直努力地在劝诱大家信奉他，预测下一个季节会是什么，他们呼吁利率要快速上涨。毕竟金融危机之后，我们现在的利率水平是有史以来最低的，但是麦克·欧希金斯在她的著作《战胜道琼斯指数》里写道，人们也许要等待相当长的时间，才能盼到利率大幅上涨，因为美联储历史上曾经就这么做过，长期压制利率在很低的水平，以保持借贷成本处于低位：“对于绝大多数投资者来说，他们相信，接下来的一年（2014），利率不可避免地会走高，记住，美联储曾经长期把利率水平压制在3%以下，连续22年，从1934年一直压制到1956年。”
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2008年以来，美联储一直保持低利率，所以谁也不知道低利率还会保持多久。没有人能告诉你一个确定的答案。2014年早期，每个人都预期利率会上升，结果利率再次下降，引发美国债券价格大涨。（记住，利率下降，债券价格会上升。）
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全天候投资策略在利率上升的市场会表现如何呢？
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有一个回顾性的练习：回看历史，在一个利率像热气球一样快速上升的经济季节里，全天候投资组合会发生什么样的情况？上一次利率下跌好几十年之后，1970—1979年出现了快速通货膨胀。尽管利率像火箭一样飙升，全天候投资组合在1970—1979这十年间只有1年是亏损的，这十年取得的年化收益率是9.68%。其中包括1973年和1974年两个年度背靠背下跌，标准普尔指数先是下跌14.31%，然后又下跌25.90%，累计下跌40.21%。
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所以就让电视上看起来脑袋很大好像智慧也很大的那些专家权威去高谈阔论吧。他们想说服我们相信他们知道下一个到来的会是什么季节。但是我们一定要扎实地准备好应对所有四种季节，还有前面肯定会碰到的各种各样的重大意外事件。
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让我们面对现实吧
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全天候投资组合最后一个也是至关重要的优势是，它有很多人性化的成分。很多批评家会指出，如果你有勇气承担更多的风险，你就能够战胜这种全天候投资策略。他们说的也许是对的，但是全天候投资组合的关键是减少波动性，即风险性，同时继续把收益最大化。
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如果你还年轻，投资期限还很长，或者尽管你年纪不小了，但是你愿意承担更多的风险，在这两种情况下，你当然可以充分利用全天候投资策略的整体资产配置方案，但是你可以做一个小小的调整，股票增加一些，债券减少一些，以产生更高的收益率。但是，牢记在心，这样改变配置会增加风险，即波动性，其实你这样做是更多地下注在一种季节上（在这个季节里你希望股票会上涨）。过去，你要是这样多配股票、少配债券，效果会非常好。你访问一下堡垒投资理财公司的网站，就会看到，长期来看，配置更多的股票，会让投资组合产生的收益率更高，但是同时在某些年份也发生更大的下跌。但是，正是这个地方很有意思，简直不可思议。和标准的60∶40平衡投资组合（60%的资产购买标准普尔500指数和40%的资产购买伯克利债券指数）相比，全天候投资策略提高股票配置比例之后，仍能轻松跑赢。你使用传统的60∶40投资组合，就不得不接受高出80%的风险（标准差），不过业绩仍然稍逊于提高股票资产配置比例之后的全天候投资组合。