1703650154
关键是有一大堆所谓的专家权威，天天坐在那里，什么也不干，只会说不会做，不管你用什么策略，他们都会把你批评得一无是处。对于这种人，我最喜欢用戴维·巴贝尔博士说的那句话：“让他们批评去吧，我们去睡觉。”
1703650155
1703650156
好问题
1703650157
1703650158
谈到全天候投资策略，博客上提得次数最多的问题是：利率上升会发生什么样的情况？政府债券会不会下跌，导致整个组合发生亏损。因为这个组合配置在债券上的资产比例很大呢？
1703650159
1703650160
这个问题提得很好，值得讨论，但是也不过是一个人坐在场外指手画脚罢了。第一，你要记住，把一部分资产配置在债券上，并不是只赌债券。这个投资组合把你的风险分散在四种可能遇到的不同经济季节上。
1703650161
1703650162
瑞·达利欧向我们展示了，关键不是做好计划应对某一个具体的季节，或者假装知道下一个到来的会是什么季节。记住，意外肯定会发生，会让大多数人猝不及防。
1703650163
1703650164
事实上，很多人一直努力地在劝诱大家信奉他，预测下一个季节会是什么，他们呼吁利率要快速上涨。毕竟金融危机之后，我们现在的利率水平是有史以来最低的，但是麦克·欧希金斯在她的著作《战胜道琼斯指数》里写道，人们也许要等待相当长的时间，才能盼到利率大幅上涨，因为美联储历史上曾经就这么做过，长期压制利率在很低的水平，以保持借贷成本处于低位：“对于绝大多数投资者来说，他们相信，接下来的一年（2014），利率不可避免地会走高，记住，美联储曾经长期把利率水平压制在3%以下，连续22年，从1934年一直压制到1956年。”
1703650165
1703650166
2008年以来，美联储一直保持低利率，所以谁也不知道低利率还会保持多久。没有人能告诉你一个确定的答案。2014年早期，每个人都预期利率会上升，结果利率再次下降，引发美国债券价格大涨。（记住，利率下降，债券价格会上升。）
1703650167
1703650168
全天候投资策略在利率上升的市场会表现如何呢？
1703650169
1703650170
有一个回顾性的练习：回看历史，在一个利率像热气球一样快速上升的经济季节里，全天候投资组合会发生什么样的情况？上一次利率下跌好几十年之后，1970—1979年出现了快速通货膨胀。尽管利率像火箭一样飙升，全天候投资组合在1970—1979这十年间只有1年是亏损的，这十年取得的年化收益率是9.68%。其中包括1973年和1974年两个年度背靠背下跌，标准普尔指数先是下跌14.31%，然后又下跌25.90%，累计下跌40.21%。
1703650171
1703650172
所以就让电视上看起来脑袋很大好像智慧也很大的那些专家权威去高谈阔论吧。他们想说服我们相信他们知道下一个到来的会是什么季节。但是我们一定要扎实地准备好应对所有四种季节，还有前面肯定会碰到的各种各样的重大意外事件。
1703650173
1703650174
让我们面对现实吧
1703650175
1703650176
全天候投资组合最后一个也是至关重要的优势是，它有很多人性化的成分。很多批评家会指出，如果你有勇气承担更多的风险，你就能够战胜这种全天候投资策略。他们说的也许是对的，但是全天候投资组合的关键是减少波动性，即风险性，同时继续把收益最大化。
1703650177
1703650178
如果你还年轻，投资期限还很长，或者尽管你年纪不小了，但是你愿意承担更多的风险，在这两种情况下，你当然可以充分利用全天候投资策略的整体资产配置方案，但是你可以做一个小小的调整，股票增加一些，债券减少一些，以产生更高的收益率。但是，牢记在心，这样改变配置会增加风险，即波动性，其实你这样做是更多地下注在一种季节上（在这个季节里你希望股票会上涨）。过去，你要是这样多配股票、少配债券，效果会非常好。你访问一下堡垒投资理财公司的网站，就会看到，长期来看，配置更多的股票，会让投资组合产生的收益率更高，但是同时在某些年份也发生更大的下跌。但是，正是这个地方很有意思，简直不可思议。和标准的60∶40平衡投资组合（60%的资产购买标准普尔500指数和40%的资产购买伯克利债券指数）相比，全天候投资策略提高股票配置比例之后，仍能轻松跑赢。你使用传统的60∶40投资组合，就不得不接受高出80%的风险（标准差），不过业绩仍然稍逊于提高股票资产配置比例之后的全天候投资组合。
1703650179
1703650180
但是我们对自己一定要诚实，我们的承受力要比我们装给别人看的要弱得多。研究机构刀疤（Dalbar）揭示出我们对风险的真实消化能力究竟有多大。从1993年12月21日到2013年12月31日这20年，标准普尔500指数年化收益率为9.2%，但是公募基金投资者的平均年化收益率只是2.5%多一点儿而已，勉强能战胜通货膨胀。[2] 要是事先知道是这样，你还不如去投资3个月期限的美国短期国债，接近于现金等价物，收益率反而更高，还能避免股市下跌让你晚上翻来覆去地睡不着觉。
1703650181
1703650182
为什么普通投资者真正赚到手的钱这么少？
1703650183
1703650184
Dalbar总裁路易斯·哈维说：“投资者把他们的钱在市场上进进出出，时机却不对。他们要么过度兴奋，要么过度害怕，他们是自己害了自己。”
1703650185
1703650186
还有一个更令人感到震惊的案例，那是全球最大公募基金公司之一富达基金做的一项研究。富达投资集团研究了自己的旗舰产品麦哲伦基金的业绩表现。起初管理麦哲伦基金的基金经理是彼得·林奇[3] ，他可是投资界的传奇巨星，1977—1990年的年化收益率为29%，高得太惊人了。但是富达基金公司发现，那些买过麦哲伦基金的投资人，平均而言，实际上都是亏钱的！这怎么可能呢？富达投资集团的研究表明，当基金净值下跌的时候，投资者就会赎回基金兑现走人，因为他们害怕继续下跌会亏得更多。当基金净值上涨的时候，他们就会纷纷跑回来了，高位买入，而且越涨越买，像个非常大方的投资者。
1703650187
1703650188
事实真相是这样的：很多投资者根本承受不了再来一个2008年那样的股市暴跌，没有人做到不卖出手上的股票或基金。这就是人性。所以，当人们谈论更好的业绩时，对于大多数人来说，他们谈的是一个虚构的投资者——这个人有钢铁般的神经，还有一大抽屉抗胃酸药。有个很合适的例子，我最近在市场观察网站上浏览时偶然看到一篇赫伯特写的文章。马克追踪了投资者订阅那些时事通讯的业绩表现，这些通讯告诉投资者精确的买入和卖出的时间点，以精准把握市场时机。表现最好的时事通讯，过去20年的年化收益率高达16.3%。这是相当杰出的业绩表现，至少可以这么说。但是有业绩表现特别好的年份，也就有业绩表现特别差的年份。正如马克·赫伯特所解释的那样：“那种很高的业绩表现会让你反胃，2000—2003年这三个市场循环里，它的业绩表现属于同类表现中最差的。例如，2007—2009年这波大熊市里，它提供的模板投资组合下跌接近2/3。”2/3？那就是66%！你能想象吗，你投资10万美元，现在只剩下3.3万美元？要是你投资了100万美元，现在就只剩下33万美元，你心里能够承受得住这么大的亏损，继续坚定持有下去吗？
1703650189
1703650190
马克·赫伯特问这份时事通讯的出版人，投资者是不是真的会继续坚定地持有你推荐的投资组合，即使是在这样业绩过山车般大起大落的时候，他只是轻描淡写地在邮件里回答说，第一次从广泛分散投资组合中跳出来的投资，并不适合用他的这种投资策略，如果用他的这种策略，会有一些担心。”
1703650191
1703650192
我会觉得66%的下跌可不只是让人有“一些担心”而已，他的说法听起来好像是，我们这些肉身凡人容易过度反应，就好像我一看到汽车仪表盘上检查引擎的警示灯亮起，就会从一辆正在奔驰的汽车上跳出来一样。记住，66%的亏损之后，要求你必须再获得接近200%的收益率，才能赎回你的本金，实现盈亏平衡——只是为了弥补你亏掉的那些养老金，可能就需要花费你一辈子攒的钱！
1703650193
1703650194
表27–4 如果亏损，你以后回本需要赚的钱
1703650195
1703650196
1703650197
1703650198
1703650199
无一例外，我为写作本书采访的理财大师都执迷于不要亏本。他们明白，只要亏本了，以后你必定要赚得更多才能回本——重新回到盈亏平衡，折腾来折腾去，一分钱也没有赚到。
1703650200
1703650201
真相是，如果我们对自己诚实的话，我们都会对自己的投资做出情绪化的决策。我们都是有情绪的动物，没有情绪那就不是人类了，甚至是这个世界上最优秀的交易者也在跟内心的恐惧做斗争。这种全天候投资组合能够保护你避免任何潜在经济环境的伤害，也会避免给自己造成伤害！全天候投资组合提供了“情绪上的支架”，让你避免做出糟糕的决策。如果在过去75年里，即使在股市跌得最糟糕的年份里，你也只不过是亏了3.93%，你怎么会吓得人都崩溃了，一下子全部抛出呢？2008年，整个世界就像发生了火灾，一切都烧了个精光，但是你的全天候投资组合只下跌了3.93%，而其他人的投资组合很多跌了一半，甚至更多，人好像要崩溃了。相比之下，你会觉得你的内心是多么的平和宁静啊。
1703650202
1703650203
你已经有这样让你安度惊涛骇浪却如履平地的投资组合了！全天候投资组合，带有详细配料的比例，它来自投资界的大神级“大厨”瑞·达利欧。要做他的基金客户，得到他的投资建议，你至少要有50亿美元资产。现在你不用等到自己有50亿美元的财富，就可以得到他的投资组合建议，你付出的代价只是购买本书的钱。他自己管理对冲基金，实际使用的就是全天候投资组合，为了便于个人投资者使用，他做了一些简化，去掉了融资杠杆，也采取了更加被动的投资方式，即利用指数基金去做投资。（被动投资就是努力跟随市场，而不是努力战胜市场，成为最好的选股者或者最好的预测者，努力准确地预测接下来会是什么样的投资季节。）你完全可以自己动手，按照瑞·达利欧推荐的这个全天候投资组合去做配置，但是如果你想这样做的话，我要提醒你注意以下几点：