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如何界定客户债务负担的轻重
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该如何界定客户债务负担的轻重呢？过去大家习惯以资产负债率的高低来衡量企业债务负担的轻重，实际上是不够全面的。一般情况下，只有当企业经营出现问题时才会变现资产以清偿债务，债务首先是靠资产创造的收入来偿还的。从债权人债权安全能否得到保障的角度看，债务应与借款人的财务能力相匹配，包括债务应与收入、经营活动产生的现金净流量、资产及利润等4个维度相匹配。客户过度负债其实就是债务与上述4个维度的比率超过了合理的范围。我们从实践中归纳了过度负债的部分经验预警值，具体见表2–1所示。
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表2–1 企业过度负债的部分经验预警值
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注：1.不同行业指标的合理范围差别较大，上表主要适用于制造业，其他行业可能有部分指标不适用；2.债务规模与收入匹配性指标中，应剔除在建工程对应的债务；3.债务规模与利润的匹配性指标中，应剔除利润的“水分”；4.债务规模与经营现金流的匹配性指标中，如果企业投资资产的比重较大，也应考虑投资活动产生的现金净流量。
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我们要关注资产负债率，更要关注资产的质量、创收、创现及变现能力；我们要关注债务的总量，更要关注债务的结构、期限、利率和偿还顺序，从实践经验看，税收、员工工资、水电费、到期债券的强制性都比银行贷款要高，企业可能要求银行对到期贷款进行展期，但不能不缴税，不发工人工资，不交水电费；我们要关注企业的收入及盈利能力，更要关注企业经营活动及投资活动的创现能力，因为贷款最终是靠现金来进行清偿的。
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为什么国内企业大多数都“负债累累”
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从银行债权人的角度看，债务轻的客户就是好客户。但不幸的是，现实生活中，企业的债务负担普遍都非常重，很少有债务很轻的企业。我们在实际工作中碰到的过度负债企业比比皆是，所以国内银行面对的主要客户群体的整体质量欠佳。为什么国内企业普遍都“负债累累”呢？笔者认为，主要有以下三个原因。
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一是企业权益性资金来源过窄，债务性资金来源泛滥。企业经营资金来源只有两个渠道，即权益性资金和债务性资金。我国的金融体系是以间接融资为主的金融体系，权益性资金来源的渠道很窄，造成企业的杠杆率普遍偏高。企业权益性资金来源一般有三种渠道：股东投入、上市募资和利润留存。股东投入往往是一次性的；资本市场欠发达，股票融资规模不大；国内企业的利润较薄，利润留存有限。与此同时，国内债务性资金来源泛滥，银行产能严重过剩，公司债、企业债和债务融资工具的发行门槛越来越低，信托公司、租赁公司、小贷公司、典当行、基金子公司、证券子公司和保险子公司均主要从事债务融资业务，大部分的所谓金融创新本质上都在加杠杆。2015年上半年，全社会融资规模增量为8.81万亿元，其中非金融企业股票融资4245亿元（同比多增了2372亿元），占比仅4.8%，其余95.2%均为债务融资。
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二是企业在经济上行期负债扩张，过度投资。中国是“世界工厂”，但我们在国际分工中处于产业链的中低端，处于“微笑曲线”的中段，挣的是辛苦钱，前端的技术及知识财产，后端的品牌、服务甚至渠道往往都掌握在外国企业手里。笔者从事加工制造业贷款审查工作的时间很长，一个很深的感触是，这么多年来，国内大部分制造业新建固定资产投资项目的设备或技术，主要还是来源于美、欧、日等发达国家和地区，我们习惯于引进技术、设备实现快速的规模扩张，自主技术、知识、品牌在产品附加值中的占比还很低。我们国家这么庞大的市场，在过去这么多年高速的经济增长中，推动的主要是别人的技术进步，而唯独缺少我们的自主技术。德国菲仕乐的锅一个卖四五千块钱，而我们可能要卖几百吨的钢材，才能跟人家卖一个锅的利润相当，这还是前两年钢铁行业形势稍好时候的状况。
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图2–2 微笑曲线
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由于挣的是辛苦钱，就一定要有规模才有效益，没有规模就挣不了钱。于是，我们看到过去30多年中，几乎所有的企业都在拼命扩大规模。同时，中国经济经历了一个长周期的上升过程，快速扩张也被证明是企业获取利润的有效途径，经济繁荣时期，企业家中普遍弥漫着乐观情绪及扩张欲望。但是，在企业扩大生产规模的过程中，权益性资金的来源却非常有限，主要是依靠负债性的资金来源。所以，我们看到随着生产规模的不断扩大，企业债务负担越来越重，杠杆率越来越高。然而，在经济下行的时候，以前企业规模与利润总额之间正向反馈的关系变成了负向反馈，企业的规模越大，生产出来的东西越多，可能就越难卖出去，可能就亏损得越多，过去扩张时期形成的产能就变成了无效产能或闲置资产，但留下的债务依然高企。过度负债、过度扩张和过剩产能之间，形成了一种恶性循环。过度扩张主要依靠过度负债，然后过度扩张的后果就是过剩的产能。而现在的问题在于，过剩的产能对应了高额的债务，更突显了企业过度负债问题的严峻。
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三是地方政府片面的政策导向助长了企业的投资冲动和盲目建设。地方政府过分关注国内生产总值（GDP）及其背后的产值、税收和就业，而对企业投资有没有效益，有没有利润，地方政府其实是不太关注的。为了吸引投资，地方政府竞相出台优惠政策。笔者在信贷审查中注意到这样一个现象，很多借款企业在论证项目的可行性时，都在反复强调其用地比别人更便宜、税收更优惠、用电更廉价或补贴更多，都在比谁的成本更低，最后就造成了同类项目在各地不断地重复建设，而在技术的进步、升级转型方面没有太多的进展。地方政府仅重视投资数量，不重视投资质量和效益，助长了企业的外延扩张和过度负债。此外，地方政府或通过其控制的平台公司大量举借，进行公益性项目、市政基础设施甚至竞争性项目的建设，直接造成了地方政府沉重的债务负担。
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上述三方面因素的共同作用，造成国内企业的债务负担普遍都非常重。然而，不幸的是，经济好的时候，企业要借钱，是因为要扩张；经济不好的时候，企业变着法子还要借钱，是因为还不了钱。当前很多企业都犯上了“债务依赖症”，不仅生产经营严重依赖银行借款，甚至债务危机也是通过增加债务的方式来解决，很多企业（包括部分央企）的负债率仍在上升。
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从横向比较的情况来看，家庭、企业、政府三大主体的资产负债表中，中国的家庭和政府的资产负债率都在平均水平以下（中央政府的资产负债率较低，但地方政府的资产负债率较高），不仅远低于发达国家、欧元区和新兴国家的水平，也远低于美国、日本甚至德国的水平，但企业的资产负债率却要远高于上述国家和地区，国内企业的资产负债表的确是全世界最差的。截至2015年9月末，主要国家和地区的企业、家庭和政府债务与GDP比率如图2–3所示。
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图2–3 主要国家和地区的企业、家庭和政府债务与GDP的比率
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资料来源：国际清算银行
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过度负债有什么危害
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扩张过度、债务过重、产能过剩、利润过薄、杠杆率过高是国内很多企业共同的特点，高杠杆率对企业经营安全、银行经营安全及经济金融安全的威胁很大。
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首先是对企业经营安全的影响。债务总量大，财务费用就高，就会相应消耗企业营业利润，削弱企业的盈利能力；同时以前过度负债形成的产能，在经济下行期成为过剩产能，即企业的闲置资产、贬值资产或不良资产，但其对应的却是刚性的、高额的债务。这部分资产既无法创造收入以偿还对应的债务，也无法以自身的变现价值偿还对应的债务，从而对债权人的安全影响很大。企业破产一般有两个触发条件，即债务人不能偿债或资不抵债，债务过重是造成企业破产的最主要原因。当冬天来临的时候，首先过不了冬的，可能就是债务负担很重的企业。过去越激进的企业，现在越艰难，不少企业正在为过去的负债扩张付出代价。