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信贷的逻辑与常识 [:1703656111]
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信贷的逻辑与常识 第34章 投贷联动与银行公司业务投行化
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2016年4月，银监会、科技部与人民银行联合发布了科创企业投贷联动试点方案，并明确了首批10家试点银行，市场期待已久的银行投资联动正式启动。事实上，近年来，国内银行同业一直在积极实践各种形式的投贷联动，因此投贷联动并不是新事物，但银行直接进行股权投资，以及银行在表内进行投贷联动，确是新事物。由于股权投资是层次最高、最复杂和不确定性最大的投资，银行表内投贷联动是把“双刃剑”，容易造成投资和信贷一荣俱荣，一损俱损的情况，金融创新还是要始终保持对风险的敬畏。投贷联动更重要的意义在于打通了信贷市场与资本市场，有利于商业银行为客户提供“债权+股权”全资产负债表的金融服务，有利于进一步推进银行公司业务投行化。本文从推动公司业务投行化的角度，谈谈对商业银行开展投贷联动业务的一些思考。
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什么是投贷联动
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投贷联动的定义
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狭义的投贷联动，是指本次试点方案界定的银行业金融机构以“信贷投放”与本集团设立的具有投资功能的子公司“股权投资”相结合的方式，通过相关制度安排，由投资收益抵补信贷风险，实现科创企业信贷风险和收益的匹配，为科创企业提供持续资金支持的融资模式，其适用对象为试点银行业金融机构面向试点地区的科创企业。
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广义的投贷联动，是指商业银行以客户为中心，根据客户经营和财务的实际情况，整合银行内外部各项资源和表内外各项产品，为客户提供“股权+债权”“商行+投行”“表内+表外”“贷款+顾问”的全功能、个性化、一揽子的金融解决方案，目的是协助企业成长，提升企业估值，银行通过分享企业股权的增值收益，在组合的层面上覆盖信贷风险。在广义投贷联动中银行的角色是“财务顾问+贷款+股权投资+总协调人”，实际上是指银行公司业务的投行化。本文重点讨论广义的投贷联动。
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传统的银行贷款主要服务客户资产负债率的右上端，投贷联动和股债结合，可达到服务客户全资产负债表的目的，包括调整和优化客户资产、负债和权益及其内部结构[1]。客户的资产负债表改变后，相应地利润表也就改变了，企业的估值也就改变了，从而使银行投贷联动有可能通过股权增值收益覆盖信贷风险。
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股权投资与债权投资的组合
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股权投资与债权投资是两类性质不同业务，股权和债权投资的特点如下表：
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表10–3 股权投资和债权投资的区别
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投贷联动还包括将两类投资的要素进行不同的组合，创新出兼具两者某些特点的新产品。例如，银行理财资金通过投资基金子公司专项资产管理计划，再通过专项资产管理计划参与企业股权投资，约定业绩回报基准，而不参与企业具体经营，当未达到业绩基准时，投资收益由股东或第三人补足；达到基准业绩以上，超出部分按约定比例分成，投资本金到期由股东或第三人回购，就是一款结合了股权和债权特点的产品。
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投贷联动对企业和银行的效应
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传统银行信贷追求的是低风险条件下的规模化，靠“广种薄收”获取利润；股权投资资金天然是冒险资金，是用来承担最后风险的，因而也追求更高的收益，股权投资追求的是高收益条件下的专业化，靠“精耕细作”获取利润，靠大数定律在组合层面上覆盖风险。
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从企业的角度看，投贷联动和股债结合，大大扩宽了企业资金来源的渠道和可获得性，特别是企业以未来的股权增值为对价，获得了一定期间内无须偿还且不用支付利息的权益性资金来源，大大改善了企业的经营环境和财务压力。
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从银行的角度看，一是股权投资和投贷联动丰富了银行服务客户的手段，特别是通过股权投资的增值收益，补偿了债务融资风险，拓展了银行金融产品的风险收益有效边界；二是外部机构的股权投资，提升了被投资企业的承债能力，为银行对企业提供债务融资留出了一定的空间，也提高了银行债务融资的安全性；三是债务融资扩大了企业资产和收入规模，改善了企业的财务状况，间接提升了企业的股权投资价值，增强了企业抵补债务融资风险的能力；四是银行通过股权投资，与企业建立了天然的“血缘”关系，可锁定银企长期合作关系，并成为企业金融业务的主办银行，这是投贷联动对银行更为重要的意义。银行通过企业存款、结算、汇兑、托管、代发工资甚至员工个人金融业务，可获得综合性金融服务收入。
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总之，投贷联动是商业银行跨机构、跨市场、跨产品的创新服务模式，通过投贷联动和股债结合，打通了企业的产品市场、信贷市场和资产市场的边界，从而使银行的还款来源不再局限于企业的实体经营和销售收入，还包括企业股权的增值收入（特别是资本市场的增值收入），如企业上市或定增转为上市公司股权后二级市场的减持收入、股权出售或转让收入、原股东或其关联方股权回购收入等。
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投贷联动业务的核心是股权投资的退出
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投贷联动的要义是“以投补贷”，即用股权增值收益弥补债权融资风险，因此，股权投资能否增值、未来股权能否变现、股权变现收益能否覆盖信贷损失，是投贷联动能否实现可持续发展的三个关键问题，其中股权投资能否增值和变现，在目前条件下很大程度上还是依赖一、二级市场的价差和上市预期。首先，股权投资是高风险的投资行为。企业的实体性对外投资一般包括三类，即存货投资、固定资产投资和长期股权投资。必须清醒认识到的是，对外股权投资是上述三类投资中投资回收时间最长、收益最不确定、风险最大的投资行为；其次，股权投资需要独特的眼光、专业的知识和成功投资的丰富实践。眼光决定利润，要有发现“黑马”的能力，发现别人发现不了的机会。如徐小平2010年起先后投资聚美优品38万美元，持有聚美优品8.8%的股份，2014年聚美优品上市后，徐小平持有股票的账面价值达3.4亿美元，不到4年时间获得了800多倍的回报，这不是每个投资机构都能做得到的；再次，股权投资机构还有协助企业成长的各种资源，以及实现投资退出的丰富渠道。“投”是很简单的，关键是股权投资机构要有协调各种资源帮助企业成长的能力，使企业各个方面得到提升，财务报表得到优化，把企业“打扮好”后再把它卖出去，并卖个好价钱。总之，“投”是手段，不是目的，退出来才是目的。投贷联动中的“投”，不是真正的长期股权投资，银行或其附属机构是财务投资者而不是产业投资者，财务投资是有期限的，最终是要退出来的，而且要加上资金的时间价值。因此，在决定投之前，就要想好能不能退出来，“投”是为了“退”，“买”是为了“卖”。
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银行为什么要开展投贷联动业务
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银行传统的简单放贷模式已几乎走到尽头
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从资金需求端看，首先，中国以间接融资为主体的金融体系，权益性资金来源的渠道很窄，加上过去经济高速增长时期企业负债扩张，造成国内企业的资产负债率普遍都很高，借款人过度融资的情况比比皆是，中国企业的资产负债表可能是全世界最差的；其次，金融脱媒的趋势越来越明显，大企业都是从资本市场、债券市场等渠道融资，留给银行（特别是中小银行）的都是中小企业和次优质客户；再次，经济下行期间，企业负债经营的风险大增，杠杆率越高的企业越脆弱，加上抵押物价值贬值，从第一还款来源和第二还款来源两个方面加大了银行信贷的风险。
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从资金供给端看，首先，国内银行业的产能严重过剩，过度竞争，竞相放宽贷款条件，造成银行承担的风险快速增加；其次，其他金融机构（包括信托公司、券商、保险、基金子公司、各类P2P公司）纷纷加入债务融资提供方的行列，竞争日益激烈，各类金融创新层出不穷的，但实质上大多数仍在加杠杆，特别是借助理财资金和同业资金，市场上充斥着借短用长、期限错配和发新偿旧的“庞兹型”产品；再次，企业发债的门槛不断降低。近年来，交易商协会、交易所、发改委相继放宽了债务融资工具、公司债和企业债的发行标准，债券市场快速扩容。
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总之，一方面，企业的还款能力越来越差，另一方面，越来越多机构加入放贷者的行列，债务融资市场泛滥，银行越来越难找到优质的放贷对象，债权人的安全越来越没有保障。
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