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当前商业银行开展投贷联动业务应重点关注的几个问题
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近年来，国内主要商业银行大部分都已开展了卓有成效的投贷联动实践，目前试点方案主要对银行集团内部的投贷联动业务予以引导和规范，除试点银行的表内投贷联动模式外，今后“表内贷、表外投”“内部贷、外部投”和“境内贷、境外投”等投贷联动模式仍会是银行开展投贷联动业务的重要模式。当前商业银行开展投贷联动业务应重点关注以下几个问题。
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充分认识银行表内开展投贷联动业务是把“双刃剑”
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目前，银行同业对争取投贷联动试点的热情很高，但从政策导向上看，监管层本次推出的投贷联动试点主要是配合国家培育创新型企业战略的实施，是国家创新驱动发展战略的组成部分，表内投贷联动的主要对象是科创企业，客户对象本身具有风险较高的特征。而且，与此前的“表内贷、表外投”“内部贷、外部投”等模式不同，试点银行开展的投资联动业务，是商业银行的表内股权投资，企业因银行股权投资降低的资产负债率，实际上起不到降低银行贷款风险的作用。银行在表内开展投贷联动时，股权投资和贷款的收益或损失，都将同时直接反映在银行利润表内，不具有前两种模式中“投”“贷”之间风险隔离的功能，容易造成“投”“贷”一荣俱荣、一损俱损。因此，银行表内开展投贷联动是把“双刃剑”，具有放大收益和风险的功能。例如，一个还不了贷款的客户，其股权也没有价值；反之，如果股权投资失败，则贷款本金往往也难以收回。因此，金融创新要敬畏风险，必须充分认识到企业股权层面的投资是最高层次、最复杂、不确定性最大的投资，要专业、审慎、稳妥地开展投贷联动业务。
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选择适合做投贷联动的客户并设计合适的产品
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无论是投资还是信贷，客户风险都是首要风险。如果企业经营失败，债权人和投资者都会遭到损失，因此，遴选好的客户对股权投资和发放贷款都同等重要，选好了客户就控制了风险的源头。但信贷的核心是客户能不能还款，股权投资的核心是股权能否退得出来，两者的客户选择标准又有区别。首先，银行选择投贷联动的目标客户，从风险控制的角度看，至少应是成长期而非初创期的企业，或至少经过A轮或B轮融资，具备比较清晰的商业模式，有一定的创现能力，在可以预见的未来3~5年里具备持续经营的能力，有比较好的成长性和上市潜力，或经过培育后有比较好的上市的潜力，或即使不能单独上市，也具有被上市公司或大企业收购的潜力，否则，所谓“股权增值”或“以股权增值收益弥补信贷损失”，就难以真正落到实处。必须清晰地划分出天使投资和投贷联动不同对象的边界；其次，与传统信贷注重企业销售收入还款不同，投贷结合业务既看重企业的销售收入，也看重企业的估值，并将贷款的还款来源从利润表延伸到资产负债表，即投贷结合业务的还款来源是“销售收入+股票减持或股权转让收入”，经营净现金流至少要能覆盖贷款利息并偿还一部分本金，剩余部分本金偿还及超额收益的实现可通过股票减持或股权转让实现；再次，要做好投贷联动的产品设计，如股权投资重点解决企业的资本性需求，贷款主要解决企业流动资金需求，过桥融资主要解决确定投资与投资资金到位的时间差。
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加强与外部专业投资机构的合作开展投贷联动业务
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虽然试点方案明确指出，试点银行投资功能子公司可直接进行股权投资，但股权投资是非常专业的事情，既要有独到的眼光，更需要有退出渠道方面的优势，此前商业银行并无表内股权投资的经验，所谓“隔行如隔山”，股权投资并非商业银行的强项。因此，在试点初期，银行要加强与专业股权投资机构的合作，借助它们的投资理念和在募、投、管、退等方面的专业能力，有效地甄别和管控风险。银行在挑选合作股权投资机构时，要注重管理团队的专业背景、投资经验、投资能力、过往业绩和社会公信度等，注重外部投资机构协调各种资源协助企业成长、推动企业上市以及各种情况下处置企业股权的能力，精心挑选优秀的投资机构合作开展投贷联动业务。银行表内股权投资及投贷联动是个小众市场，试点初期不宜大规模铺开做，在与投资机构合作的过程中，银行可充分利用投资机构遴选项目的丰富经验，选择部分其拟投资的项目跟投；同时努力学习其在股权投资项目的交易结构设计、合同协议条款制订以及退出机制安排方面的经验，学习其专业的项目筛选能力、资本市场运作能力和投资管理能力，尽快弥补自身的短板。在此基础上，银行还要加强与政府引导基金、创业投资基金、创业产业园区，以及会计师事务所、律师事务所等中介机构的合作，特别是企业上市及相关资本市场服务离不开证券公司，而目前，银行不允许直接持有证券公司股权，银行直接投资企业股权后的配套服务不够完整，因此，加强与证券公司的合作，对提升银行的投资能力、服务能力及风险管控水平均具有重要意义。
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探索构建与投贷联动相适应的考核机制
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信贷的收益是固定的，任何一笔贷款发生风险都是本金损失，很难以利息收入弥补本金损失；股权收益是浮动的，如企业上市后股票价格可能是其原始投入的几倍、十几倍甚至几十倍，因此其有可能在组合层面上平抑风险。因此，“捆绑考核”才能做到“以投补贷”。可以探讨对银行涉及投贷联动业务的股权投资及配套信贷资金均实行限额管理，同时适当拉长考核周期，衡量一段时间内（如三年或五年）全部或某个考核板块的投贷联动业务收益覆盖损失的情况，重点考核组合层面上风险对冲情况。考核周期不宜过短，不宜投贷分开考核，也不宜按单笔业务进行考核。
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广义的投贷联动是商业银行公司业务投行化的重要手段
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投贷联动最终要放在如何做好商业银行对公业务的框架下进行讨论。无论是股权投资还是发放贷款，都是银行服务对公客户的手段，是商业银行为客户提供一揽子金融解决方案工具箱中的工具之一。传统信贷眼中只有一个市场，即企业实体经营涉及的产品市场，主要考虑营业收入作为还款来源，但随着国内金融日益深化以及多层次资本市场的快速发展，实体经济与虚拟经济、产品市场与资本市场已深度融合，多市场之间日益互相渗透，影响企业利润表的因素越来越多，广义的投贷结合就是要同时考虑产品市场、资本市场等多个市场及其相互之间的影响。今后企业只满足于生产销售可能难以做大做强，银行只满足于简单放贷可能难以生存，无论是企业还是银行，不懂资本市场都是不行的。未来银行公司业务转型的重要方向是公司业务投行化，即打通企业实体经营与信贷市场、债券市场与资本市场的通道，为企业提供“股权+债权、商行+投行、融资+顾问”全资产负债表的金融服务。企业是生产专家、制造专家、技术专家，但可能不是金融专家、财务专家、并购专家、资本运作专家，而银行是这些方面的专家，特别是银行还是企业资金流、信息流的处理中心，具有明显的信息优势。今后银行要在深入研究客户的基础上，做到比客户更了解客户，同时针对客户实际情况，整合各种资源，为企业提供从债权融资到股权融资，从账户管理、支付、清算、托管到供应链整合、大数据服务及公司理财，从企业诊断、报表优化到企业上市、定增、并购、重组、股权转让，从企业财务顾问到企业各类金融服务的总协调人等全产品、全功能、全方位、一揽子的金融服务，协助企业实现从生产经营层面的扩展到股权层面的增值全方位的成长，并让银行有机会分享企业成长的收益。
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光大银行中电设备选择权贷款案例[2]
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江苏中电设备制造有限公司（以下简称中电设备）成立于1990年，主营业务为输配电设备的研发、制造及销售，是中电电气集团四大体系（分别为电力变压器、太阳能光伏、绝缘防护材料和成套电气）发展的基础。该公司注册资本本1.5亿元，计划于2011年3月完成上市材料申报，当年年底完成IPO挂牌。
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2008年金融危机期间，中电设备向光大银行南京分行申请贷款4亿元，用于补充流动资金，保持企业的可持续发展。光大银行对企业调查后发现：（1）该公司2007年、2008年的资产负债率均处于高位，基本维持在90%左右；（2）该公司短期贷款余额较高，2007年为6.04亿元，2008年增加到6.778亿元。根据了解到的情况，光大银行认为，中电设备财务状况欠佳，对银行贷款的需求比较迫切，考虑到中电设备未来有较为明确的上市计划，光大银行同意对中电设备贷款的前提条件是中电设备应与该行额外签署一份附加协议，即光大银行有权在约定的期间内，指定合作的PE机构对目标公司进行1亿元股权投资。最终双方达成一致，中电设备在签署了附加协议后并取得了贷款。
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2009年底，中电设备更名为中电电气（江苏）股份有限公司（以下简称中电电气），2010年3月，中电电气引进战略投资者，包括上海明煦、好万家等5家机构及1位自然人共出资3亿元，以每股4元的价格共获得中电电气7500万股股权，持有其增资后33.3%的股份，中电电气注册资本从1.5亿元增至2.25亿元。但中电电气违反协议约定未将增资扩股事宜告知光大银行。光大银行得知此消息后，即要求中电电气兑现先前的承诺，准许其通过指定的PE机构入股。随后双方达成妥协，光大银行向中电电气再增加融资3亿元，其中2亿元为5年期贷款，1亿元为入股资金，可由光大银行指定的PE机构行使，同时收取财务顾问费600万元。在认股期权的条件设定上，入股期限为“贷款结束前或上市申报材料前三个月”，中电电气承诺2010年净利润达到1.5亿元以上，每股收益为0.6元，否则光大银行或其指定的PE机构可以选择放弃认股权，仅获得约定的利息回报。在此基础上，2010年6月，中电电气又进行了一次私募，即光大银行指定的PE机构——北京光大金控金能投资中心（以下简称光大金能）投资1亿元，按照每股4元的价格，获得中电电气2500万股股权。2010年10月，有关增资手续完成，中电电气的注册资金从2.25亿元增加到2.5亿元。完成增资后，光大金能以10%股份并列为第三大股东。
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光大金能是光大银行主导发起设立的一只股权投资基金，采取市场化方式募集，但光大银行并不直接参与投资和管理，而是通过光大集团下属的光大金控资产管理有限公司设立光大金控(北京)投资管理有限公司（以下简称光大金控），由光大金控作为光大金能的GP及管理人，光大金能的LP为江苏宁石投资有限公司、上海兴元投资管理有限公司、苏州工业园区辰融投资有限公司、南京创元房地产开发有限公司、苏州羲融创业投资有限公司和苏州新康投资有限公司等。2010年6月，光大银行将其拥有的以4元/股入股中电电气的权利，以6元/股的价格转让给了光大金能的LP，同时将2元/股的溢价部分共计5000万元作为自身的营业收入。
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光大金能入股中电电气后，由于中电电气的业绩不理想，2010年净利润1亿元，每股收益仅为0.6元，此后由于光伏行业市场发生剧烈变化，中电电气的上市计划被迫搁浅。
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此笔光大银行选择权贷款是投贷联动业务的一次很有价值的尝试。光大银行通过贷款获得了可认股选择权，通过PE机构光大金能参与企业股权投资，通过将可认股选择权溢价转让给LP，成功实现了可认股选择权的变现，获得了可观的投资收益。
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[1]如调整资产结构，盘活低流动性资产，并把其转化为高流动性资产；调整负债结构，优化债务到期期限，减轻企业财务压力；增加企业所有者权益，改善资产负债状况，提升企业承债能力。
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[2]《光大另类PE选择权贷款模式背后的玄机》，搜狐媒体平台–搜狐网站，http://mt.sohu.com/20151122/n427508402.shtml,2015–11–22。
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信贷的逻辑与常识 后记
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大约从2010年前后开始，我在日常工作中逐渐养成了记信贷笔记的习惯，主要记录工作中碰到的一些问题，自己的一些观察、思考和体会，与同行交流过程中思想的火花以及一些稍纵即逝的灵感，也记录了领导、同事，特别是“老信贷”前辈们宝贵的经验，甚至也包括饭桌上别人新颖的观点或独到的见解，几年坚持下来，大约记录了两大本笔记。现在回过头来看，这种每天一点一滴的积累和进步，还是让自己受益匪浅。此外，10多年来，根据工作安排，我还承担了工商银行系统内信贷相关专业条线近百次的培训课程，也让我有机会不断梳理自己的工作经验和体会，不断完善自己关于银行信贷及风险管理方面的一些思考，期间也得到很多学员同事的鼓励，让我萌生了写作一本信贷实务方面的书的冲动。2013年7月，我应“工银亚洲”的邀请，为“工银亚洲”的同事做了题为“信贷工作的20个常识”，为期两天的培训，主要内容即为本书的雏形，回到总行后就香港交流培训的情况向行领导写了一个签报。非常意外的是，易会满董事长（时任行长）在繁忙的工作中还翻阅了签报的附件（即本次培训的PPT课件），并在签报上批示：“课件内容很直观、通俗，但道出了风险把控的重点”，给我很大的鼓励。此后两年多时间里，我又在系统内外多次授课和交流的过程中，不断完善了有关框架、内容和观点。以上就是写作这本书的最初动机以及本书内容的主要来源。
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