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表7-2 高质量的长期市政债券型基金：回报与成本 单位：%
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注：a，雷曼10年期市政债券指数，扣减消耗的费率0.2%。
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b，巴克莱10年期市政债券指数，扣减消耗的费率0.2%。
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表7-3 高质量的长期市政债券型基金：风险特征
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注：a，相对于全部期限的市政债券型基金。
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数据来源：晨星。
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十年以后
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长期市政债券
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在过去的5年里，长期市政债券的回报率比以往5年期的回报率要低很多，成本在这期间发挥了更显著的作用。在这期间，成本每下降1个百分点，回报率就上升1个百分点。现在，当成本下降同样幅度时，回报率会额外增加整整1.3个百分点。那只虚拟的债券指数基金也将再次达到最高的回报率水平和最低的成本水平（见图7-2）。在长期市政债券型基金波动率上升而投资质量略有下降（但仍然很高）的同时，投资组合的久期几乎没有变动。简单的低成本是投资者最终净回报率之间存在差异的最主要原因。
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短期美国政府债券型基金
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对于第二个案例，我们将把债券的期限范围下调到短期基金，以美国政府债券型基金为研究实例。这组基金（100只基金）的回报率和成本，如图7-3所示。
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图7-3a 短期政府债券型基金（截至1997年12月31日的5年期业绩）
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十年以后
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图7-3b 短期政府债券型基金（截至2008年12月31日的5年期业绩）
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我们得到了相同的结论：回报率随着成本的下降而上升。图中的趋势线显示，成本每降低1.0%，回报率就增加0.9%。有一些理由可以很好地解释为什么回报率的上升幅度要略小于1个百分点；我们先按成本（表7-4）将这组基金划分为4个区间，然后就能找到原因。需要注意的是，在这个市场板块中很容易创建指数基金，而且它将再次成为强大的竞争者。
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表7-4 短期美国政府债券型基金：回报与成本 单位：%
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注：a，雷曼短期（1—5年）美国政府指数，扣减假定的费率0.2%。
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