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1890年，巴尔博萨变本加厉：在授权三家银行以国债为支持发行纸币的基础上，又允许另外两家银行（巴西银行和巴西国家银行）印发可以达到其资本金2倍但不超过50000康多的纸币，尽管要求以黄金作为支撑，但是这些纸币不可以兑换为黄金。换句话说，这些纸币实质上没有任何资产支持。更有甚者，在1889年获准发行国债支持的纸币的真实信贷银行（为金融家弗朗西斯科·迈林克所有），似乎从未购买过任何债券：它只印刷纸币。19世纪90年代后期，巴尔博萨又允许另外5家银行发行“不可兑换、黄金支持”的生息纸币，其中一家是巴西合众国银行（Banco dos Estados Unidos do Brasil），也为弗朗西斯科·迈林克所有。上述一切巴尔博萨的授权意味着，1890年到1891年间货币供应量翻了1倍，其中大多数都转化为给假公司或准假公司的贷款，包括大量从巴尔博萨公司法改革中获利的新银行。12
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由于无法准确估算大量农业抵押贷款的价值，贷款质量愈加可疑。在巴西，法律禁止通过拆分种植园来清偿债务，因为拆分种植园会降低生产力。因此，银行无法通过接管种植园的机器和建筑等物品来处置不良贷款。13对此，一些银行应对比较审慎，他们不再对种植园主们发放贷款；还有一些银行则用没有任何资产支持的纸币大量发放贷款，如圣保罗州最大的贷款行真实信贷银行，它最终在1905年的抵押贷款违约潮中倒闭。清算人员称很多抵押贷款“未能认真研究抵押贷款方案；也未能审慎评估抵押品价值，抵押品价值普遍被夸大”。14他们估计银行资产组合至少被高估了60%，银行的许多资产已经丧失价值。这也就意味着对于那些通过银行放贷给种植园主而进入经济体系循环的纸币，其实际价值已远远低于其面值。15
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人为制造的脆弱性：银行业危机和信贷稀缺的政治根源 [:1703672047]
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旧共和：以不变应万变
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1890年11月举行的旨在修订巴西“共和”宪法的议会选举并未改变国家威权政治的现状。除一人外，所有过渡军政府的部长们都入选了议会，掌权的“共和”政府有名无实：里边充斥着发动1889年政变的将军们。与仅有5%的人口拥有投票权的君主制时期相比，公民权受到的限制更严。相较于国王，政治规则给了总统更大的政策决策空间。尽管在某种程度上，权力发生了部分变化，引入了新的象征进步的工业和商业元素，特别是在快速发展的圣保罗州。但实际上共和政权仍然被一个狭隘而富有的小圈子把持着。有一个改变：考虑到巴西各地方基本各自为政，宪法要在给予地方必要自治权的基础上实行联邦制。不过，联邦选举的结果都是事先决定的：来自圣保罗和米纳斯吉拉斯这两个最大州的势力集团轮流执政。
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共和修宪为金融诈骗提供了另一个机遇。1890年12月，巴尔博萨允许几家最大的银行合并，成立了一家超级银行，其贷款质量亦是扑朔迷离。巴西合众国银行与巴西国家银行合并为共和国银行（Banco da República），并可以保留其前身享有的所有权利。此外，共和国银行还买下了巴西银行的印钞权，于是，这家巨型银行得以发行三家银行合并后3倍于资本的纸币。这些纸币可兑换为黄金，但兑换条件是1密尔雷斯的价值在整个年度都高于27英国便士。这一条件实现的概率微乎其微，因为货币供应的急速增长使得巴西密尔雷斯在银行合并时只能兑换20便士，此后一年内跌至12便士。16
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为什么巴尔博萨要将国家引入金融灾难的歧途？这一问题一直吸引着巴西的历史学家们。第一种解释是无能，尽管很难让人相信，一个人怎么会由于无知或愚蠢在这么短的时间内做出这么多错误的决定；另一种解释是巴尔博萨走投无路：种植园主们希望信贷宽松，而巴尔博萨需要他们的支持，为新生政府提供资金。允许银行疯狂印钞显然会使种植园主们更容易贷到款。实际上，银行用自己发行的部分纸币购买国债就是在向大众征收通货膨胀税。第二种解释更符合一个关键事实：1891年巴西宪法规定，出口关税由各州直接征收，中央政府不能征收。
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第三种可能的解释（这一解释并不违背第一种和第二种解释）是，巴尔博萨从他促成的交易中寻租。1890年8月，当巴尔博萨还是财政部长时，弗朗西斯科·迈林克——巴西真实信贷银行与巴西合众国银行（很快合并为共和国银行）的发起人股东，也是许多其他公司的主要发起人，买了一所豪宅送给巴尔博萨。里约新闻英文版评论说：“在这个自私邪恶的时代，人们不会因为爱国或者个人欣赏送给政府官员10万美元。”17离职后，巴尔博萨被任命为几家迈林克公司的董事。18
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撇开动机不谈，巴尔博萨的行为制造了一个投机泡沫。银行用自己印的钞票购买了其股东所有公司的股份，股价的跃升诱使其他人涌入股票市场，几个月内就进行了上百家新公司的新股发行，其股票很快就被认购一空。191888年5月，在里约热内卢和圣保罗交易所上市的公司的市值为41万康多（1888年约合1.36亿美元），1889年12月就翻倍至963965康多，1890年12月又翻了一番。1891年12月，该金额已高达3778695康多，即3年增加了8倍。19世纪80年代后期至1891年，巴西公司的股票市值从占GDP的15%提高到了40%。20银行体系的惊人增长与此极为相似。1888年，整个国家只有27家银行，1891年已达到133家，如表13.1所示，其实际市值（以1900年密尔雷斯计价）已是1888年银行业的4倍。
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图13.1 1875—1935年巴西银行体系的规模
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资料来源：根据多期《商报》（Journal do commericio）股市数据估计
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1891年泡沫开始破裂时，以曼努埃尔·德奥多罗·达·丰塞卡（Manuel Deodoro da Fonseca）将军为首的新共和政府要求议会授权共和国银行再发行60万康多无资产支持货币。实际上，德奥多罗是想通过扩大货币供应来提高股票价格。议会竭力反对，德奥多罗就关闭了议会。但德奥多罗的股市“政变”没有持续太久：圣保罗的地主们发生叛乱，并得到了海军和部分陆军的支持。德奥多罗被迫逊位于同为军事领袖的副总统。21
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没有任何金融方式能够挽救这一后果：1891年末，欧鲁·普雷图、巴尔博萨及其继任者恩里克·佩雷拉·德·卢塞纳（Henrique Pereira de Lucena）创造的泡沫开始破裂，多数巴西银行倒闭。如图13.1所示，1891年可正常经营的银行数量大幅下降。为了恢复稳定，弗洛里亚诺·佩绍托（Floriano Peixoto）总统要求议会通过一个银行业改革法案。在遭到议会拒绝后，他就在议会休会期间签署了银行改革的新法令。1892年12月，他合并了共和国银行和（第三）巴西银行，创建了巴西共和国银行（Banco da República do Brasil）来垄断货币发行权，且政府任命了9个董事席位中的3个，其中包括董事长和副董事长。22
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人为制造的脆弱性：银行业危机和信贷稀缺的政治根源 [:1703672048]
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通货膨胀税再现：第四巴西银行
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19世纪90年代，巴西的银行接连倒闭；它们无法继续掩盖1888—1891年信贷狂潮期间发放的贷款已无法收回的事实，政府也无法掩盖其资不抵债的事实。1898年，政府和罗斯柴尔德家族签订了一个债务重组贷款协议，将政府缩减货币供应作为为其筹集资金的条件。这一举措终止了密尔雷斯的持续贬值，但是汇率在此后的两年中仍持续下降，并导致一起银行挤兑进而拖垮了众多残存银行。23
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虽然佩绍托创造了控制银行业总资产1/3的巴西共和国银行，并将其作为政府银行，这家银行也逐渐资不抵债。但是，考虑到其规模以及财政部代理人的地位，巴西共和国银行已成为一家“大而不倒”的银行，并在19世纪90年代获得了各种“大”带来的益处：财政部持续提供贷款和其他支持以维持其运转。24但是，在1900年的银行业危机中，由于实在无力维继，财政部只能接管这家银行并终止其商业运营。251906年，政府承认无法收回对银行的注资，将银行国有化并转为第四巴西银行。股东们收到了新巴西银行的股份，政府也将银行债务转换为财政部持有的股份，出售给新的投资人。
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和之前的巴西银行一样，第四巴西银行也是可以吸收存款、发放个人贷款的商业银行。该行继续扮演财政部代理人的角色，持有政府收支余额并向其发放贷款。但它不能作为全能银行运营：不能投资于其他公司证券，也不能发放六个月以上的贷款。和第三巴西银行一样，巴西总统任命了第四巴西银行董事长以及四个董事席位中的一席。但是，与其他三家巴西银行不同，中央政府是第四巴西银行的最大股东，持有约1/3的股份。但除了在1923—1926年的短暂例外，该行不得发行纸币：财政部保留这一权力。简言之，第四巴西银行作为一家商业银行成立，但其所有制决定了它是一家偏爱投资财政票据和债券的商业银行。26
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此后的旧共和时期，也就是20世纪剩下的时间里，第四巴西银行主导了巴西银行业。原因很简单：除掌握政府收支余额以外，第四巴西银行是仅有的一家法定的可以在国内跨州设立分支机构的银行。其他银行只能在注册地所在州内设立分支机构。271923年，联邦政府通过增加资本金，从7万康多增资至10万康多，从而加强对第四巴西银行的控制，财政部认购了全部增资股份。这也就意味着这家银行的唯一目标是：吸收全国的存款，然后转化为给财政部的贷款。1925年，就在政府通过增资加强对银行的控制之后，第四巴西银行提供给财政部的贷款占其总资产比重达到了25%。而政府赤字占政府收入的比重在1/3—1/2之间。第四巴西银行发行的再贴现票据成为财政部弥补赤字的工具。28巴西银行的利润丰厚，其资产回报率是其他银行的2倍，这也就意味着它还可以为主要股东即财政部，提供稳定的股息收入。29
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阿尔多·穆萨基奥（Aldo Musacchio）估算的广义信贷/GDP值显示，主导了巴西银行业的巴西银行向私人部门提供的贷款很少：从1906年巴西银行成立到1930年共和制瓦解，巴西银行对个人、农场和商业企业的授信平均只占GDP的13%；在1923年财政部成为绝对控股人时，这一比例甚至降低到6%。30
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人为制造的脆弱性：银行业危机和信贷稀缺的政治根源 [:1703672049]
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从旧君主到旧共和
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在很多方面，旧共和是巴西君主制的延续。选举权的相关规则使多数人无法发出任何政治声音，并且总统由议会间接选举产生。中央政府仍是又穷又弱。各州有权征收出口关税、从国外贷款并组织自卫军。地方集团势力把各州当作准封地管理。加之巴西经济上最重要的圣保罗州和米纳斯吉拉斯州利用它们对立法机关的控制，轮流担任总统，31要参选总统首先要当选这两州的州长。同时，来自圣保罗州和米纳斯吉拉斯州的立法委员们会确保中央政府的经济政策有利于他们所在的州，包括保护制造业、通过收购多余库存对咖啡实施价格保护等。
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大萧条对圣保罗和米纳斯吉拉斯地方集团之间的交易与合作形成了严峻的挑战。咖啡价格彻底崩溃，制造业产出大幅下降，失业不断蔓延。南部州南里奥格朗德州长热图利奥·瓦加斯（Getúlio Vargas）组织了一个名为“自由同盟”的联盟，承诺重振巴西经济增长，以及为工人群体提供更大的参政空间，后者在圣保罗、贝洛奥里藏特和里约热内卢等迅速发展的工业城市急剧上升。在随后的选举统计出现舞弊后，军队发动和平政变，将瓦加斯推上台。
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瓦加斯出生于一个富裕家庭，并且一直处于政治圈内，1926年至1928年曾担任财政部长。他意识到1891年共和制建立后，巴西社会正逐步城镇化、工业化，工人阶层的地位越发重要。因此，在城市选民们的支持下，他建立了拉丁版的“威权民粹主义”，这与当时横扫欧洲的纳粹主义和国家社会主义运动有很多共同点。凭借自身特有的混杂了民粹主义、反共主义、反犹太主义和法西斯主义的思想，瓦加斯建立了从1930年一直持续到1945年的威权统治。正如本章篇首所述，和当时的墨索里尼等其他独裁者一样，瓦加斯将自己视为人民意愿的化身。他最终取缔了其他政党，取得了工会的控制权。当一个人自己就能体现人民意愿的时候，他就不再需要中间人了。
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