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来自中国的最初反应是，中国人民银行行长周小川在2009年3月刊发了重要的政策构想文章，他在文中批评了全球货币体系的不稳定性，并提出要以“超主权”储备货币来取代美元。88其文背后的政治含义是明确的：金融危机暴露出了中国的战略性金融的脆弱。中国是世界第二大经济体，也是世界上纸币的诞生国，但现在却受制于超乎其控制的力量。尽管中国拥有如此多的财富，但财富命运却不能完全自主。如果外汇储备超过了一定界限，那么外汇储备就变成了中国的负担而不是优势。从中国发展的角度看，巨额外汇储备是“死钱”。89这些钱沉睡在以美元或欧元计价的低息资产中，但如果中国能将这些钱合理用于国内投资弥补社会福利短板，那么显然这些资金会实现更好的回报。
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For beyond a certain point, reserves become a liability, not a strength.They are“dead money”as far as China’s development is concerned.The reserves parked in dollars or euros or sterling yielding next to nothing could surely have generated higher returns if invested sensibly at home to meet some of China’s glaring welfare needs.
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当然外汇储备不能轻易调回国内，在国内花外汇储备必然会引起通货膨胀。此外，中国也无法清盘，因为这必然会引起恐慌性的抛售，这绝不符合中国外汇储备管理的初衷。美元暴跌会减少美国的购买力，反过来会影响到中国的出口。正如威廉姆森指出的，美元优势地位对美国提供的最大战略优势在于，中国的政策空间受到了极大的限制。中国落入了自己亲手制造的美元陷阱之中。
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更令中国感到不堪忍受的是，中国的金融命运竟然掌握在肆意破坏国际货币体系潜规则的美国手里。90在中国看来，这也是许多国家的看法，超级储备货币的发行国不应无度扩大财政赤字或动辄实行宽松货币政策来制造泡沫，2000年的网络股泡沫和2008年的次级贷危机都是拜美国政策所赐。正如周小川在2013年IMF会议上所指出的那样，非传统货币政策不能解决发达国家的根本问题，反而还会引发全球金融秩序的不稳定。
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中国推行了“四万亿刺激政策”来应对国际金融危机对国内经济的冲击，与此同时，中国也决定要努力变革国际货币体系。当然周小川在2009年发表的文章不是切实可行的取代美元的行动方案，他所提出的要以“特别提款权”为基础来创立“超主权”储备货币只是个构想。包括威廉姆森在内的某些研究者认为，这依然是解决过度依赖美元问题的备选方案。
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大国货币：国际化货币与货币国际化 人民币起飞
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如果人民币本身不能在国外普遍使用，那么中国又如何能影响国际货币体系的改革呢？因此在周小川的文章刊发几个月后，中国就推出了跨境贸易人民币结算试点项目，即用人民币取代美元来对进出口实行结算——中国香港地区开始处理跨境贸易人民币结算。这项改革自然是明智之举。作为高速增长的新兴经济体，中国完全可以逐渐用本国货币替代美元结算，这实质上是利用经济实力将汇率风险转移给他国。人民币在世界上的广泛使用也意味着中国可以减少对美元的敞口风险，因此减轻对资本损失的担忧。91但批评人士也指出，中国现在只是在处理经济失衡的表象，即持有美元储备的汇率风险，尚未触及导致过多外汇储备积累的深层次原因，包括储蓄率过高以及汇率和资本账户管制等问题。此外，目前中国海外人民币的资产质量似乎要远远低于美国政府的海外资产质量。
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无论如何，人民币结算方式会有利于中国出口企业并将汇率风险转移给外国进口方。由此也逐渐形成了离岸人民币市场，特别是在香港地区，这也给了中国在部分管制环境中观察对银行体系和货币改革影响的绝佳机会，对于中国开放其国内资本市场将提供有价值的参考。许多人表示，周小川推动人民币国际化的重要战略目标之一就是将要开放国内的金融市场。92
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人民币国际化改革取得了初步成功。从2009年几乎不存在人民币贸易结算开始，到2013年，中国有12%的贸易都是用人民币结算。中国也在鼓励人民币海外投资，也在对外提供援助和贷款中越来越多使用人民币。现在中国邻国的人民币流通范围扩大，就像拉丁美洲国家使用美元，东欧和北非国家使用欧元。在蒙古，人民币占其国内流通现金总额的60%。截至2013年10月，中国人民银行已经与全球各地20多家中央银行签订了总额将近2.2万亿人民币的货币互换协议，其中包括欧洲央行和英格兰银行。这些双边货币互换协议可确保流动性缺乏时以人民币为单位的贸易结算能够顺利进行，此外这些协议也为中国与签约国开展更深层次的货币合作奠定了基础。93出于同样的目的，中国还允许至少10家外国中央银行，包括南非、澳大利亚、尼日利亚和马来西亚等，投资中国的人民币债券。离岸人民币市场正在伦敦、新加坡等地发展，当然还会有更多的地方跟进。正如埃斯瓦尔·普拉萨德（Eswar Prasad）曾在报告中所写：
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这些转变，虽然从目前看是形式大于实质，终将汇集成流，从而开始改变全球货币体系的面貌。中国政府的最近政策措施清晰显示出提升人民币国际地位的强烈动机。94
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离岸人民币市场的四处开花清楚表明，人民币具备成为亚洲贸易和金融交易主要货币的实力。95
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截至2013年8月，人民币是全球交易中使用排名第8位的货币，约占交易总额的1.49%，这较2012年1月的0.92%有了明显的增长，当时人民币还排在第13位。在短短一年半的时间里，人民币的交易量就出现了翻番并连续超越瑞典克朗、韩元和俄罗斯卢布。96随着中国经济实力的不断壮大，人民币在进出口贸易结算中的使用比重将继续提高，因此完全有理由相信，人民币在国际交易中的地位还会继续提升。汇丰银行预测，到2015年，中国全部贸易中将有15%是用人民币结算，中国与新兴市场的贸易将有一半采用人民币结算。但人民币贸易结算仅仅是人民币国际化最容易操作的第一步。中国无须对国内政策进行深刻调整，也不用采取重大措施来改革国内金融系统。中国的国内金融系统被某些人士视为人民币国际化的重要障碍。97
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大国货币：国际化货币与货币国际化 两难的局面
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如果要想将人民币国际化推向深入，那么中国就必须采取大刀阔斧的改革。中国的经济增长在很大程度上是以限制市场力量为代价的。现在中国经济的许多行业都已完全开放竞争，例如零售业。但利率和汇率等资金价格杠杆依然掌握在政府手中。如果资金不能自由进出中国，那么外国的中央银行和机构投资者不会选择将人民币当成保值手段，充其量人民币只能继续充当交易手段。放开资本管制意味着要用灵活的汇率、市场化的利率以及足以应对资金自由流动的强大银行体系。国际投资者也希望看到流动性充裕和透明公开的高质量人民币国债市场。与其他大部分新兴市场比，中国的债券市场相对落后，大部分债券一经发行就会被始终持有，交易并不活跃。
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Foreign central banks and institutional investors will not accumulate the renminbi in any volume as a store of value-as distinct from a transaction currency-unless they can move their money in and out of China as they please.
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即便这些改革能获得百分之百的政治支持，完成这些改革也至少需要数年时间。中国早在1993年就提出了要实现人民币资本项目可兑换的目标，但迄今为止，对贸易和投资之外的资金流依然有着严格的管制。此外，1997年的亚洲金融危机和2008年的全球金融危机也让中国意识到，新兴市场国家对全球资本流动开放应慎之又慎。自2005年以来，中国人民币已累计升值35%，但为了保持汇率的低位，中国还是继续允许外汇储备的增长，国内利率也还在严格管控下。这些都是牵一发而动全身的经济杠杆，中国政府必须深思熟虑，因为如果仓促行事，很可能会导致经济、政治和社会影响。98
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现在中国政府的运作空间并不大，中国长期以来所依靠的投资拉动增长模式难以为继。或许周小川之所以这样极力主张深化经济领域的市场化改革，是因为他看到了改革的紧迫性。中国经济发展需要实现市场化的资金配置方式，需要在垄断领域内引入竞争，也需要将增长动力转向消费和服务。
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人民币的国际化有助于加强中国金融企业的竞争力，因为中国金融企业可获得更多的海外资产。一个充满活力的金融体系也有助于实现将上海打造成国际金融中心的目标。
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储备货币的地位对于任何一国而言都是诱惑。这象征着威望和实力，对于中国这样有着五千年悠久历史，又要重新夺回全球经济总量第一（中国在1820年左右曾是世界第一经济大国）的大国，让自己的货币成为国际储备货币更是题中应有之意。“辽宁号”航空母舰也是显示大国实力的重要工具。但区别在于，建造航空母舰对于政府而言不必承担任何削弱其自身统治力量的风险，相反，航母计划和中国的航天计划同样具有增强民族自豪感和提升民族自信心的作用。从这个角度看，在人民币成长为重要的具备政治影响力的国际货币之前，中国很可能会将重点放在培养其他的大国政策工具上。
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上述推断也可能是错的，中国领导人也有可能会在改革道路上快马加鞭。2013年7月，中国宣布取消贷款利率下限，由此释放出强烈的金融改革信号，此外也有许多人在猜测，中国正在制定取消资本管制的可行计划。2013年9月，中国成立上海自由贸易实验区，在区内推行更加灵活的金融和投资规则，这也彰显了中国政府改革的决心。汇丰银行预计人民币在五年之内就会成为自由可兑换的货币。据欧洲知名智库布鲁塞尔欧洲与全球经济实验室（Bruegel）预测，按目前的货币改革节奏，在未来15年内，人民币就有望变成汇率自由浮动的货币，其背后也会有充分的自由流动资金的支撑。99
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However, reaching the point at which the renminbi is on an equal footing with the dollar would require not only a clean break with financial controls.China would still have a lot of ground to make up to build the trust that is the foundation of currency power-trust in a country’s markets, its institutions and its intentions.
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