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本杰明·科恩（Benjamin Cohen）列出决定某货币国际需求的三大因素：111其一，市场上必须普遍认可的货币未来价值，这需要发行国有稳定的政治局势来支撑。如果没有这种认可，那么很难想象人们会自愿持有某种货币。其二，科恩所谓的“交换便利”和“资本确定性”，即有着极高的交易流动性和资产价格的相对稳定性。这些特性由发达成熟的金融市场支撑，这样的金融市场也对非本国居民开放。其三，货币能让持有人接触到庞大的交易网络，这对大国来说是先天的优势。这里值得指出的是，货币背后的“支撑资产”在此并未提及，尽管经常有人说国际货币背后要有足够的支撑资产。事实上，国际货币的持有者根本不担心货币背后的资产，只要在市场上能随便把钞票花出去即可，并不是想要在将来某个时刻赎回资产。
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那么按照这些标准，世界上有哪些货币会有望成为国际货币？除了人民币、欧元、英镑和日元之外，印度卢比有望在未来某时刻成为国际储备货币。科恩说，未来货币的价值取决于发行国的政治稳定以及发行国当局保持低通货膨胀的决心，这一点无疑是正确的。正是由于近期的欧洲政局不稳定给欧元造成了极大的伤害，因为欧元区的某些成员国（尤其是希腊和意大利）不再被视为“政治稳定国家”。英镑、日元和瑞士法郎等“二线”储备货币的政治稳定状况相对来说还不错，但现在市场也开始慢慢担忧英国是否有足够决心来压低通货膨胀，以及日本是否能长期保持政局稳定。中国通常被视为政治稳定的国家，但市场仍存在对其未来发展的担心。印度在政治稳定上并没有特别值得担忧之处，但存在其他挑战。自1951年后，中国通货膨胀情况都要远远好于印度。如果印度将任何低于10%的通货膨胀都看成是“价格稳定”，那么国际投资者显然会对印度的通货膨胀前景心存忌惮。
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现在大部分国际货币发行国都可满足的条件是，拥有开放型的发达资本市场。不仅美国和欧元区能达到这个标准，其他许多“二线”储备货币国家也如此。尽管中国和印度目前还达不到这个条件，但中国正在积极采取开放措施，预计在未来20年内中国将形成开放的资本市场，因此这个条件也只能算是人民币国际化的临时障碍而已。印度的情况也差不多：印度在外汇开放方面好像是有些过于紧张。
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最后一点也是最重要的一点，那就是要确立货币的国际地位。美国和欧元区优于“二线”储备货币国家的重要原因在于美国和欧洲的庞大内部市场。如果说欧元因为欧洲政局不稳而暂时丧失了争夺国际主导货币的可能，那么现在问题就是美国可以保持多长时间的货币霸权。如果按照购买力平价等标准测算，中国现在可能已经是世界上最大的经济体，112即便现在还不是，中国在未来几年内也会成为世界第一大经济体。此外经济发展前景也是印度卢比有望成为国际储备货币的重要原因，印度的庞大人口决定了，只要印度未来经济增速不会远低于目前的预测水平，印度必然会成为全球第三大经济体。正如科恩所强调的，一国货币的交易网络广度也对该货币国际化有着重要影响。目前美元在伦敦、法兰克福、迪拜、新加坡、中国香港以及其他国际金融和贸易融资中心都畅行无阻，这是美元制胜的关键所在。因为这赋予了货币国际化丰富的内涵。因此，预计在今后二三十年内，相对其他主权国家货币，美元会依然保持明显的优势（但在此不敢揣测说这种优势可以维持50年）。
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那么特别提款权作为非主权货币，是否能取代美元的地位呢？特别提款权是由IMF在1969年创建的记账单位，目前在全球外汇储备中大约占3%，但特别提款权并无实际的国际用途。美国知名经济学家巴瑞·艾肯格林主张，如果要想显著提高特别提款权在各国储备中的比重，那么就必须将特别提款权转变成私营部门也可使用的货币单位，因为只有当公共和私营部门都可使用时，特别提款权才能用于外汇干预。113但这种观点是错误的，因为特别提款权的重要功能之一就是要用作预备性质的外汇储备，其用处跟是不是可以用作外汇干预并无关系。114即便是按相对宽松的标准，现在也没有迹象表明国际社会愿意将大部分外汇储备转成特别提款权，这就注定特别提款权无法取代美元。同理，现在国际社会也不可能达成新的国际协定，因此美元还会继续成为主导国际货币。
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大国货币：国际化货币与货币国际化 美元地位和美国实力
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那么美元的国际地位是否让美国获益了呢？
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按通常的经济学分析，美国通过铸币税获得了收益。铸币税的传统定义是，在主权国家内，当国家把金属熔铸成货币时，国家能获得的收益。在这里，美元的铸币税则是指美元的国际化给美国带来的收益。通常认为，从美元的海外持有中，美国可获得两个来源的收益：一个是外国人持有的美元现钞（例如毒贩手里的大量百元现钞），实际上当外国人持有美元现钞时，美国获得了无息贷款；另一个则是许多外国人希望能持有的美元资产，最受欢迎的美元资产形式就是美国国债，因此外国投资者对美国国债的需求拉低了国债的利率。美国在这两方面节约的利息可视为铸币税收入。但美国所能节约的利息开支仅仅是几个基点而已，这可能还比不过外国投资者从美元国债上获得的收益。115
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因此就有人认为，美元给美国带来的真正好处是，美国可以随时印钞票来支付国际收支赤字，此外也不必费心去积累任何国际储备。除了美国之外，也还有其他一些发达国家可以用自己的货币举债，但这些国家并无国际收支赤字，这不是因为不能借，而是因为这些国家将货币发行数量控制在合理水平。由于海外持有美元所造成的汇率波动成本超过了铸币税收益，因此实际上美元的国际地位是美国的负担。
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Arguably the real US gain lies in the ability to finance payments deficits without concern and without stockpiling reserves.
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经济学家对一国货币储备地位的分析通常是从收益和成本两个角度看，收益就是可以用较低成本的方式来支付赤字，成本则是汇率政策自主权的丧失。从美国的情况看，“美元本位”隐含的交换条件就是，美国获得低成本融资，而其他国家则可自主管理汇率。最后美元汇率的调整就是“结果”。如今的美元依然发挥着类似于在布雷顿森林体系下的作用，即美元是超脱于其他货币的“第N种”货币，当时美元与黄金挂钩但并不设定与其他货币之间的汇率。从英国的情况看，在英镑作为国际储备货币的最后时期，英镑的持有者就非常明确地表示，如果英国希望他们继续持有英镑，那就必须承诺英镑不贬值。因此从英美两国情况看，是否值得拥有国际货币，就要看融资成本收益和管理汇率自由度损伤两者之间的权衡。因此，现在许多经济学家都认为，拥有储备货币地位难言幸事。
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常常有人说，现在美国债台高筑，因此外国政府可以拿减少美元储备威胁美国。但美国到底受不受这种威胁其实是有待商榷的。在浮动汇率的世界里，如果真有外国政府抛售，那么就看美元需要贬值多少，由此才能吸引足够的私营持有者前来接盘。由于现在私营部门持有的美元数量要远远超过政府机构所持有的美元，即便有外国政府抛售美元，由此造成的美元贬值幅度也可能很有限。此外，这么做也会有反作用：一个外国投资者抛售美元也可能会损及其自身的财富。正如凯恩斯（John Maynard Keynes）曾说，如果你欠银行1000美元，那就是你怕银行；但如果你欠了银行100万美元，那么银行就会怕你。从美国的情况看，美国从中国借了数万亿美元，即便中国希望能减持美元，中国在全世界也找不到这样庞大的金融市场来接纳其抛售，因此充其量，中国只能减持很小一部分美元储备。而且中国说要抛售美元，必然会引发美元的贬值，这对中国也不利，因此减持美元的说法不足采信。这当然不是说中国为了保护其美元储备会听命于美国；中国也彻底表明了态度，不会因此而接受美国的“勒索”。实际上，美国极为赞赏中国继续大量持有美元行为。
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In a world of floating exchange rates, the effect of such a shift would be a dollar depreciation of whatever size was needed to persuade private holders to hold an equivalent volume of dollars.The fact that private holdings of dollars are so much larger than official holdings suggests that this might not be a large depreciation.
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当然现在只有中国和日本可能会因为持有美元资产体量过大而无法有效实施储备多元化。其他国家如果想要售卖美元资产还是很方便的，这些国家也不用担心卖美元资产有可能令其国民财富缩水。以上传统分析主要是考虑了美元对各国政府的地位。
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现在无法准确预见，国际私营部门对美元的广泛使用如何增强了美国的实力。例如美国在伊拉克和阿富汗的战争绝不是依靠私营部门对美元的认可，而主要是因为美国的军事实力摆在那里。此外美国在巴基斯坦的影响力也不主要是因为许多外国私营部门都喜欢美元。
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当然存在一种例外：美元直接赋予了美国执行金融封锁的能力，这在对伊朗的制裁中体现得淋漓尽致。美国能要求自己的企业不与伊朗做生意。尽管各主权国家都可做出这样的决定，这种制裁决定跟美元地位也没有关系，但由于与伊朗有经贸往来的国家主要是支付美元，美国政府由此就获得了额外的实力。任何美元的支付最终都要经过美联储（除非收付双方的账户开立在同一家银行，但在国际交易中这样的情况很罕见）。美联储可以要求任何与之有业务关系的金融机构确保，该机构与伊朗不存在制裁范围内的交易事项，如有交易，那就必须证明存在特别的豁免。此外美国还可以要求与美联储有接触的金融机构让其代理行也遵守同样的制裁规定。美联储并不会检查每笔交易，而是让金融机构自己审查，但若银行未能及时发现禁止类的交易项，那么银行将面临严苛的处罚。2012年，纽约金融服务局（New York State Department of Financial Services）指责渣打银行隐瞒了2500亿美元与伊朗的金融交易往来，为此渣打银行被罚款3亿美元。可见美国有能力阻止任何涉及美元的交易。到目前为止，由于大部分外国机构跟伊朗做生意还是要以美元来付款，伊朗也主要收取美元，因此美国的经济制裁还是会对伊朗造成很大的经济压力。
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那么有没有办法能避免这些压力呢？显然买卖双方可以约定不再使用美元。最有可能付诸实践的就是中国：现在中国不再付美元给伊朗而是支付人民币，伊朗拿了人民币之后又可以从中国进口东西。事实上，从2012年起，伊朗不仅在石油贸易中开始接受人民币，也开始接受印度卢比、日元和韩元。尽管这样做还是有一定风险：对伊朗支付人民币的中国机构，如果在美国也有业务，就可能会遭到美国的惩罚，因为美国政府有权禁止美国企业与该机构发生业务来往。由此中国和印度开始通过那些在美国没有业务的俄罗斯银行来进行人民币和卢比支付。116
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当然美国对伊朗这样严格的经济制裁可能属于特例，但国际关系总是存在各种突变的可能性。国际金融市场以美元为主的交易方式给了美国其他国家无法比肩的金融制裁能力。这种能力可在任何具体时点对任何国家使用。现在虽然无法精确判断，美国会在什么情况下使用这种能力，但这种能力的威慑始终是不容忽视的。
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美元的国际货币主导地位相当稳固。本来最有望挑战美元的欧元现在也因为内部政局而失去了挑战者的地位。因此在接下来的二三十年里，美元将不会有任何真正的对手。
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但这种国际货币主导地位到底给了美国多少在世界经济体系中的实力，还值得继续研究。美元的国际地位至少从以下两个方面帮助了美国：首先使得中国更加不愿意采取损害与华盛顿关系的行动；其次则是增强了美国对其他国家实施金融封锁的能力。但整体而言，某些战略思考者可能过分夸大了国际货币主导地位对国家实力的作用。
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大国货币：国际化货币与货币国际化 4 金融封锁：储备货币之威压手段
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