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[74]选用经济学家指数进行的替代计算会使贬值无论是在程度上，还是在时间的走势上都有所不同。从1861年到1864年6月贬值速度很快，最快时达到55%，然后又迅速减缓。文中所指的更大的下降程度似乎也可以接受，但除了能体现棉花和烟草权重过大之外，走势的差异才是最令人难以置信的。我们很难弄清楚为什么“真正的”贬值应该在这个时期大幅上升，尤其是在1863年年末和1864年年初，因为这个时候有大量的资本流入。这种走势上的不可信也是我们选择Sauerbeck指数而摒弃经济学家指数的原因。
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至于贬值程度，可能真实的数据应该是介于两者之间，也可能更接近Sauerbeck指数给出的估计量。
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[75]Historical Statistics，1960，Series U-6显示了1856-1860年5个财年中黄金净出口总量为2.56亿美元，之后的5个财年为2.05亿美元。在这之后的5年中有一个上升的过程，从1861年的净进口转变为后面3年略高于战前5年平均水平的出口。尽管如此，这一变化也不算大。1864年以前的数字包括国内黄金和白银的出口；后来只包括黄金。然而，从这种重分类后白银出口小幅上升的记录判断（同上，Series U-6），1864年以前白银国内出口数据的剔除几乎不影响上面的计算。
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[76]见政府公债的月度价格（Statistical Abstract of the United Kingdom，1852-1866，Parliamentary Papers，1867，Vol.LXXI.p.113），英格兰银行的月度平均贴现率从1861年年初的8%下降到1862年中期的2%，然后在1864年秋上升到最高值9%，伦敦货币市场1862年夏的宽松是因为英国的债券持有人卖出了美国债券导致黄金从美国的流入（Economist, July 26，1862；Simon，“Cyclical Fluctuations and the International Capital Movements of the United States，1865-1897”，unpublished Ph.D.dissertation, Columbia University，1955，p.82），英格兰银行的利率走势的确与1861-1862年末来自美国的资本流入一致。这种走势也与从1862年年末到1864年向美国的资本流出一致，但是，事实上，在那个时期并没有从英国向美国的资本流出。1863-1864年荷兰和德国购买了美国证券；而英国是在这之后，即确定了北方一定会赢得战争后才这样做的。
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[77]Mitchell, A History of the Greenbacks, pp.360-379；Irving Fisher, Appreciation and Interest, Publications of the American Economic Association, Vol.Ⅺ.No.4.Aug.1896，pp.38-45.Mitchell提供了多种可能的解释，但显然他自己也十分怀疑这些解释是否能令人满意，事实证明这些解释的确不尽如人意。
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[78]当时私人机构的证券无论是本金还是利息都使用纸币为法偿货币，而不是用黄金偿付的，即不包括黄金条款。后来黄金条款的出现是绿钞实行的结果。在Macaulay的列表中有150种铁路债券，1865年以前发行的32种都是用纸币偿付的，1865年发行了第一只用黄金偿付的债券，但直到金本位重新实行前，以黄金来支付债券都是很少见的。1865-1878年发行的24种债券中，只有6种以黄金偿付，后来以黄金偿付渐渐变成惯例。1879-1886年发行的22种债券中有14种使用黄金偿付，而后来的72种债券中使用黄金偿付的债券数目则达到了70种。（F.R.Macaulay, Movements of Interest Rates, Bond Yeilds, and Stock Prices, pp.A5 A16.）
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[79]该债券的报价在绿钞时期是连续的，1862年的第5期债券是最受国外投资者青睐的，但其债券报价并不连续。
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[80]这里计算绿钞到期收益率时有个小问题，由于它取决于在支付本息时黄金绿钞价格的状况，这里所说的收益率6%是当且仅当黄金的价格保持不变时。
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这意味着文中所说的黄金债券的绿钞价格并不全面，虽然字面上是正确的。当然，套利的存在会保证黄金债券的绿钞价格等于其黄金价格。但是这种黄金债券和纸币债券的收益率可能不一样。持有纸币债券是为了将来黄金价格下降时投机黄金；而持有黄金债券则可以在黄金价格上升时投机黄金。如果市场预期黄金的绿钞价格是下降的，它将以一个较低的收益率给纸币债券定价，而相反将给黄金债券一个较高的定价。
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[81]考虑到注释[80]中提及的因素，两者是大致相同的。
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[82]注意，这与部分国内外投资者对黄金绿钞价格下降的预期是一致的。原因有以下几点：第一，黄金的绿钞价格会下降，但不会回到战前水平。第二，就算价格回到战前水平，也只有在债券被偿付之后才可能发生，即使在这之前发生，期中的利息也会用绿钞支付。第三，购买政府债券的主体比单一的外汇投机者复杂得多，因此我们要考虑两种截然不同的购买者的预期。
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见Newcomb的类似分析（Financial Policy during the Southern Rebellion, pp.108-111）。从1862年3月到1864年12月的每一个月，他都列示了黄金的绿钞价格；100美元绿钞的黄金价值；票面价值100美元、收益率6%的20年期政府债券的黄金价值。他认为债券的低价值反映了公众对其用黄金偿付信心的缺失，并引用“同类的马萨诸塞州债券的更高价格”来作为其解释的结论性证据。
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[83]Simon，“Cyclical Fluctuations”，pp.83-84，87，110.
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[84]见Graham, Exchange, Prices, and Production in Hyper-inflation：Germany，1920-1923，Princeton University Press，1931，pp.49-56；Cagan, The Monetary Dynamics of Hyperinflation, Studies in the Quantity Theory of Money, Friedman, University of Chicago Press，1956，p.91。
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[85]Graham, International Trade, pp.242-244.
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[86]Simon，“Cyclical Fluctuations”，p.150.
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[87]1870年后美国政府债券的回流本身并不会给美国证券市场带来什么困难，前提是原来购买政府债券的资金现在转向了铁路债券或其他债券。另外，在1876-1878年，除国民银行对政府债券的持续需求外，那些在挤兑中没有消亡的储蓄银行（尤其是在罗得岛州、马萨诸塞州、宾夕法尼亚州和纽约州）也倾向于用政府债券代替抵押单据，从而获得更高的安全性；以前的那些储户也将从这些银行取出余额来购买政府债券（Simon，“Cyclical Fluctuations”，p.237）。然而，在1873年后，铁路债券的海外需求下降，从而整体上海外对美国债券的需求数量也相应减少。
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[88]1871-1872财年，进口增加了1.07亿美元，即提高了21%，并一直到1873年进口都保持平稳增长，后来就大幅下降。1871-1872财年，在此之前一直增长的出口总量基本上保持稳定，其中原材料的出口有所下降；在1873财年，整个出口增长了0.78亿美元（Historical Statistics，1960，Series U-10，U-13，K-302，U-627）。
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[89]Simon，“Cyclical Fluctuations”，pp.146-149.Simon指出，这种短期的资本流动部分解释了Graham直接测算的长期贷款净浮动和他自己测算的总量资本流动之间的差异，其中后者是根据1872财年国际收支达到顶峰时的数据间接测算得出的。
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[90]O.M.W.Sprague, History of Crises, pp.35-38.
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[91]需要指出的是，自由外汇市场的存在消除了近些年盛行的持有黄金逃避外汇管制的动机。
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[92]Graham指出：“在大量举债时期，黄金净出口量非常大。由于举债行为可以压低黄金的升水，从而使黄金变得相对便宜，这也是我们能够预期到的。我们注意到在金本位制下会有相反的趋势。”（“International Trade”，p.232.）
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这种观点无疑是错误的：黄金的升水越低，相对来说黄金就越便宜，这样就会打压黄金的生产，从而减少黄金的出口，准确地说，就是在金本位制下相对便宜的黄金价格。如果出口仍然很大，可能是由于经过抵消后，黄金生产供给的减少仍然大于其存量供给的增长，以及国内黄金使用需求的下降，这两者都反映了黄金的非货币化。
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这只是我们在Graham对该时期完美分析中找出的一点瑕疵，从他的分析中我们受益良多。
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[93]从1861年6月到1879年6月，经济学家指数也显示了相同的变化。
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