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[35]例如，“这一变化（公开市场政策）反映了使用公开市场操作重心的转移，从影响成员银行储备到直接影响资本市场”（Board of Governors of the Federal Reserve System, Annual Report，1939，p.2）。
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[36]Eccles, Beckoning Frontiers, pp.166-174；202；221228；266268；272278；130132；293295；309320.Eccles声称他的初衷是（第272-273页），使联邦存款保险公司的代表、货币监理署以及联储走到一起，在联合的银行检查政策上达成一致，并忽略联邦存款保险公司的冲击力。他将财政部和州立银行监查官以及其他机构视为妨碍议事进行者，因为他们反对联储在检查程序上的政策。检查程序的变化实际上并没有产生反周期影响，因为其他监管机构不认同联储的观点，即检查过程应该从属于货币政策的观点（见第8章注释[16]）。
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[37]高能货币周数据是按表B-3计算月度数据的方法得到的。
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[38]根据总统反对但仍通过的1936年1月27日的《修正补偿法》的条款，6月15日超过15亿美元的额外债券发给了参加过第一次世界大战的老兵，这些9年期的付息债券可随时转换成现金。
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[39]Philip Cagan分析了因法定要求变化而调整的准备金比率——按照他的术语就是可用准备金比率。到1938年可用准备金比率已经回到1936年的水平。他不确定银行是否愿意比1936年持有更多的可用准备金，但又不能对1938-1940年可用准备金上升给出其他的解释（见他后来关于美国货币存量变动的决定因素和影响的专论）。
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[40]1936年和1937年，存款准备金要求的提高伴随着成员银行持有政府债券总量的减少。减少量集中在中短期国债，银行主要通过在储备银行的存款来代替。结果，成员银行持有的长期政府债券在政府债券总量中的比例从1936年的45%上升到1941年的74%，由于国库券转换为现金的压力，9个月的国库券收益率从1936年11月的大约每年0.1%上升到1937年5月1日的超过0.7%，此时最后一次存款准备金上调生效。当此压力减弱之后，银行又开始需要国库券。但是在联储外的供给是如此之小，以至于为满足它们的要求只能将短期国债收益率降到一个接近于零的水平——大部分时间低于每年0.01%——这促使银行仍持有现金或中期国债来代替。的确，国库券收益率在1940年偶尔为负，因为价格是由那些想在短期内将现金转为其他资产以减少税务负担的购买者抬高的。
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1937年8月26日在纽约联邦储备银行董事会上贴现率从1.5%降到1%，并于第二天生效，Harrison报告了一个他与商业银行家们的讨论，讨论的结果是得出了如果需要额外储备，“从联储借款比卖掉证券可能更好”的结论。他的话被银行家G.W.Davision打断，他说他对“Harrison关于纽约联邦储备银行家观点的提法感到很震惊，因为这与他从某些银行家接触中获得的印象有本质上的不同”。Davision说银行家更偏好处理他们手上的银行承兑票据和国库券，而不是向联储银行借款。他与其他银行家争辩，认为联储不会每天改变存款准备金，同时他们“当然也不想联储购买更多的政府债券，更不想财政部放弃黄金对冲政策，因此向联储银行借钱是提供所需的季节性储备的合理方式”。Harrison回应说“如果银行想回复到正常的银行间关系，那为什么它们不愿意采用向联储借款的方式来处理问题”（Harrison, Notes, Vol.Ⅶ，Aug.26，1937）。
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[41]从1940年12月至1941年12月高能货币的增长比率与1939年12月至1940年12月相同，这本可以使高能货币增加45亿美元。若此值同时加上1941年12月的存款和准备金，得出的存款准备金比率几乎和1940年12月的实际值相同。
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[42]Roose, Economics of Recession, pp.238-239.
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[43]Harrison, Special, no.22，draft of memorandum, dated Jan.27，1938.
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[44]我们测算从1936年6月到1937年3月的顶峰以及随后到1938年5月的谷底的货币存量的变化，得出的年连续增长率分别为6.3%和-2.9%。
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美国货币史：1867-1960（精校本） 第10章 第二次世界大战时期的通货膨胀（1939-1948）
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1939年9月第二次世界大战（以下简称“二战”）在欧洲爆发，美国陷入通货膨胀。同样，伴随着美国内战和第一次世界大战（以下简称“一战”），美国也曾发生过通货膨胀，但是二战引发的通货膨胀持续了更长的时间。战争开始的9年后，也就是1948年8月，物价达到了二战后的最高峰。在这9年间，批发物价上涨了1倍多，隐含物价平减指数也几乎翻了一番，货币存量增长了将近2倍，而货币收入则增长了1.5倍还要多（见图45）。比较货币存量和货币收入可以看出，在这段时期，货币流通速度总体上是下降的。1939-1942年，货币流通速度有所加快，但随后开始大幅下降，一直延续至1946年，从1946年到1948年基本是缓慢上升的。年度数据显示，批发物价平均每年增长8.2%，隐含物价平减指数增长6.5%，货币存量增长12.3%，货币收入增长10.7%，实际收入增长4.2%，货币流通速度下降1.7%。[1]可以看出，这些指标的变化幅度是很显著的，但是货币存量的增长速度却比一战期间稍慢一些，大约是内战时期增长速度的1/2；价格的上升速度还不到一战期间的3/5，仅仅是内战期间的1/3。[2]
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与一战时期的状况类似，二战爆发伊始，批发物价出现了大幅度的上升。在之后约一年的时间里，批发物价基本保持不变，一年后又恢复了上升的势头。与美国积极参战时期相比，参战前和参战后的物价上升速度要快得多，至少从已知的各类指数来看是这样的。一战时期的情况也是如此。同样与一战相类似的是，在战争的三个典型阶段，即美国中立时期、积极参战时期和战后时期，导致货币存量增加的因素发生了明显的变化。表23记录了这三个阶段物价和货币存量的变动状况，以及引起货币存量变动的各个因素。
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图45 1939-1948年经济扩张期和紧缩期中的货币存量、价格、货币流通速度以及工业产值
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注：阴影部分代表经济紧缩期，非阴影部分代表经济扩张期。
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资料来源：工业产量的数据来源，同图16的注释；其他数据的来源，同图62。
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表23 三个阶段的价格和货币存量的变动，以及引起货币存量变动的因素，1939年8月-1948年8月
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注：由于四舍五入，各比率相加可能不为1。
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资料来源，按行
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