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1937年8月26日在纽约联邦储备银行董事会上贴现率从1.5%降到1%，并于第二天生效，Harrison报告了一个他与商业银行家们的讨论，讨论的结果是得出了如果需要额外储备，“从联储借款比卖掉证券可能更好”的结论。他的话被银行家G.W.Davision打断，他说他对“Harrison关于纽约联邦储备银行家观点的提法感到很震惊，因为这与他从某些银行家接触中获得的印象有本质上的不同”。Davision说银行家更偏好处理他们手上的银行承兑票据和国库券，而不是向联储银行借款。他与其他银行家争辩，认为联储不会每天改变存款准备金，同时他们“当然也不想联储购买更多的政府债券，更不想财政部放弃黄金对冲政策，因此向联储银行借钱是提供所需的季节性储备的合理方式”。Harrison回应说“如果银行想回复到正常的银行间关系，那为什么它们不愿意采用向联储借款的方式来处理问题”（Harrison, Notes, Vol.Ⅶ，Aug.26，1937）。
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[41]从1940年12月至1941年12月高能货币的增长比率与1939年12月至1940年12月相同，这本可以使高能货币增加45亿美元。若此值同时加上1941年12月的存款和准备金，得出的存款准备金比率几乎和1940年12月的实际值相同。
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[42]Roose, Economics of Recession, pp.238-239.
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[43]Harrison, Special, no.22，draft of memorandum, dated Jan.27，1938.
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[44]我们测算从1936年6月到1937年3月的顶峰以及随后到1938年5月的谷底的货币存量的变化，得出的年连续增长率分别为6.3%和-2.9%。
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美国货币史：1867-1960（精校本） 第10章 第二次世界大战时期的通货膨胀（1939-1948）
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1939年9月第二次世界大战（以下简称“二战”）在欧洲爆发，美国陷入通货膨胀。同样，伴随着美国内战和第一次世界大战（以下简称“一战”），美国也曾发生过通货膨胀，但是二战引发的通货膨胀持续了更长的时间。战争开始的9年后，也就是1948年8月，物价达到了二战后的最高峰。在这9年间，批发物价上涨了1倍多，隐含物价平减指数也几乎翻了一番，货币存量增长了将近2倍，而货币收入则增长了1.5倍还要多（见图45）。比较货币存量和货币收入可以看出，在这段时期，货币流通速度总体上是下降的。1939-1942年，货币流通速度有所加快，但随后开始大幅下降，一直延续至1946年，从1946年到1948年基本是缓慢上升的。年度数据显示，批发物价平均每年增长8.2%，隐含物价平减指数增长6.5%，货币存量增长12.3%，货币收入增长10.7%，实际收入增长4.2%，货币流通速度下降1.7%。[1]可以看出，这些指标的变化幅度是很显著的，但是货币存量的增长速度却比一战期间稍慢一些，大约是内战时期增长速度的1/2；价格的上升速度还不到一战期间的3/5，仅仅是内战期间的1/3。[2]
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与一战时期的状况类似，二战爆发伊始，批发物价出现了大幅度的上升。在之后约一年的时间里，批发物价基本保持不变，一年后又恢复了上升的势头。与美国积极参战时期相比，参战前和参战后的物价上升速度要快得多，至少从已知的各类指数来看是这样的。一战时期的情况也是如此。同样与一战相类似的是，在战争的三个典型阶段，即美国中立时期、积极参战时期和战后时期，导致货币存量增加的因素发生了明显的变化。表23记录了这三个阶段物价和货币存量的变动状况，以及引起货币存量变动的各个因素。
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图45 1939-1948年经济扩张期和紧缩期中的货币存量、价格、货币流通速度以及工业产值
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注：阴影部分代表经济紧缩期，非阴影部分代表经济扩张期。
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资料来源：工业产量的数据来源，同图16的注释；其他数据的来源，同图62。
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表23 三个阶段的价格和货币存量的变动，以及引起货币存量变动的因素，1939年8月-1948年8月
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注：由于四舍五入，各比率相加可能不为1。
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资料来源，按行
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1、4行：Continuation of Historical Statistics, pp.47，48；
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2-3、5-13行：从1942年起，11-12行的原始数据来源于《联邦储备公告》，其余部分与表10中相应行的数据来源相同。无论黄金储备是否经过了成本的调整（减去累计贬值收益），11-13行的结果数据都不会发生改变。
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10.1 美国中立时期（1939年9月-1941年11月）
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从政治角度来看，我们可以明确地划分出美国保持中立的时期，但是从经济角度来看，这种界限却并不明显。在战争刚开始的几个月，也就是所谓的“伪战争”阶段，美国的经济几乎没有受到任何影响。1939年第四季度，产量、就业和个人收入曾出现了一次短暂的投机性上升，之后一直到1940年5月，它们基本上都处于下降趋势。但是纳粹对低地国家[4]的袭击和随后法国的沦陷使美国经济出现了巨大的转机。英国及其盟友开始在美国大量订购战争物资。前面的章节已提到，在1940年中期，由于黄金被运往美国用来支付战争物资，美国的黄金流入速度大幅上升，同时美国还启动了一项大规模的防御工程。这些举措引发了工业产量、就业和个人收入的快速增长。由于存在大量失业人口和闲置的工业资源，批发物价起初保持稳定，到1940年秋天才开始上升。综上所述，从经济角度来看，对作为中立者的美国而言，说战争开始于1940年5月也许更为合适，因为经济所受战争的影响那时才表现出来。
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相对于1940年12月初美国向德国和日本宣战而言，1941年3月《租借法案》（原文为Lend-lease，指Lend-Lease Act）的生效也许更能标志着美国经济上中立时期的结束，以及积极参战的开始。在《租借法案》生效之前，英国为了支付战争购买费用，向美国输出了20亿美元的黄金，动用了2.35亿美元外汇余额，并且出售了3.35亿美元的美国证券。其中，后两者中的很大一部分是英国向国民征用的。[3]《租借法案》生效后，美国政府无偿向英国供应大部分的战争物资，名义上是用来交换英国为美国提供的服务。《租借法案》事实上相当于二战期间美国向其一战中的盟友提供贷款。至二战结束，美国通过《租借法案》共支出了500亿美元。《租借法案》通过后的一个月内，黄金储备的快速增长势头得到遏制，这种增长始于1938年，并在法国沦陷后开始加速。
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