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注：阴影部分代表经济紧缩期，非阴影部分代表经济扩张期。
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资料来源：工业产量的数据来源，同图16的注释；其他数据的来源，同图62。
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表23 三个阶段的价格和货币存量的变动，以及引起货币存量变动的因素，1939年8月-1948年8月
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注：由于四舍五入，各比率相加可能不为1。
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资料来源，按行
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1、4行：Continuation of Historical Statistics, pp.47，48；
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2-3、5-13行：从1942年起，11-12行的原始数据来源于《联邦储备公告》，其余部分与表10中相应行的数据来源相同。无论黄金储备是否经过了成本的调整（减去累计贬值收益），11-13行的结果数据都不会发生改变。
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美国货币史：1867-1960（精校本） [:1703687820]
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10.1 美国中立时期（1939年9月-1941年11月）
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从政治角度来看，我们可以明确地划分出美国保持中立的时期，但是从经济角度来看，这种界限却并不明显。在战争刚开始的几个月，也就是所谓的“伪战争”阶段，美国的经济几乎没有受到任何影响。1939年第四季度，产量、就业和个人收入曾出现了一次短暂的投机性上升，之后一直到1940年5月，它们基本上都处于下降趋势。但是纳粹对低地国家[4]的袭击和随后法国的沦陷使美国经济出现了巨大的转机。英国及其盟友开始在美国大量订购战争物资。前面的章节已提到，在1940年中期，由于黄金被运往美国用来支付战争物资，美国的黄金流入速度大幅上升，同时美国还启动了一项大规模的防御工程。这些举措引发了工业产量、就业和个人收入的快速增长。由于存在大量失业人口和闲置的工业资源，批发物价起初保持稳定，到1940年秋天才开始上升。综上所述，从经济角度来看，对作为中立者的美国而言，说战争开始于1940年5月也许更为合适，因为经济所受战争的影响那时才表现出来。
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相对于1940年12月初美国向德国和日本宣战而言，1941年3月《租借法案》（原文为Lend-lease，指Lend-Lease Act）的生效也许更能标志着美国经济上中立时期的结束，以及积极参战的开始。在《租借法案》生效之前，英国为了支付战争购买费用，向美国输出了20亿美元的黄金，动用了2.35亿美元外汇余额，并且出售了3.35亿美元的美国证券。其中，后两者中的很大一部分是英国向国民征用的。[3]《租借法案》生效后，美国政府无偿向英国供应大部分的战争物资，名义上是用来交换英国为美国提供的服务。《租借法案》事实上相当于二战期间美国向其一战中的盟友提供贷款。至二战结束，美国通过《租借法案》共支出了500亿美元。《租借法案》通过后的一个月内，黄金储备的快速增长势头得到遏制，这种增长始于1938年，并在法国沦陷后开始加速。
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在美国保持中立的这段时期——从欧洲战争爆发前的1939年8月至“珍珠港事件”前的1941年11月（表23所用的日期），或者前文刚提到的从1940年5月到1941年3月——无论采用哪组日期，货币存量的增加都完全可以归因于当时黄金储备的相应增长（见表23第7行和第11行，对应第一组的日期）。美国在一战中的中立时期，黄金储备的增长也扮演了同样的角色，货币存量80%的增长都可以归因于它；在二战中的中立时期，货币存量增长了29%，高能货币量也增长了29%，黄金储备增长略高于29%，其增量中多于高能货币量增量的部分正好被联邦储备银行拥有的债权和法定货币的减少所吸收。
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由于银行纷纷减少超额准备金，商业银行的存款准备金比率上升。尽管该比率的上升可以增加货币存量，但这种影响却被存款通货比率的同期下降所抵消（见图46及表23）。整个战争期间，这两个比率一直向相反的方向运动。这与一战中大部分时期的情况类似。
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图46 货币存量的变化及其直接决定因素，月度数据，1939年8月-1948年8月
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注：阴影部分代表经济紧缩期，非阴影部分部分代表经济扩张期。
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资料来源：表A-1列（8）以及表B-3。
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在一战中的中立时期，联邦储备体系由于没有盈利资产可以出售，从而无力熨平黄金流入引起的货币存量波动。而二战期间，从技术角度看，联邦储备体系所处的形势更为有利。它拥有超过20亿美元的政府债券组合可以随意出售。当然，即使卖出全部债券组合，也难以抵消1939年8月至1941年11月期间黄金流入量的一半。但是，财政部可以采用对冲操作来抵消另一半——或者可以抵消全部甚至还有余力。在1936年年末至1937年年初，财政部曾采用过这种对冲操作，当时它出售债券并用所得收入来购买黄金，而不是通过印发金元券来支付。因此，在出售债券和购买黄金的过程中，财政部和联邦储备体系可以从技术上控制高能货币量的变动（见图47，该图分为货币当局的资产和负债两部分）。
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图47 1939-1948年的高能货币，按财政部和联邦储备银行的资产与负债分类
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图47 1939-1948年的高能货币，按财政部和联邦储备银行的资产与负债分类（续）
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注：联邦储备券以及财政通货是在财政部和联邦储备银行之外的。大约4000万-6500万美元的金元券被召回但未上缴，这部分包含在高能货币中，但是没有在负债项目中反映出来。