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平均的自由准备金在1956年和1957年这两年的前8个月中水平相当，但是，因为贴现率在后一时期比前一时期相对于市场利率能够更低，所以同样水平的自由准备金在后一时期也“更为宽松”或者更具扩张性。
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一个针对自由准备金与货币供给变化率关系的理论和统计方面的详细分析，见A.J.Meigs, Free Reserves and the Money Supply, University of Chicago Press，1962。
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[13]联邦公开市场委员会的政策指导在1957年11月改变为要求公开市场操作“缓解准备金压力以促进持续的无通货膨胀经济增长”，并且在12月再次更改为“缓冲调整和减轻经济的衰退趋势”。该指导政策到1958年3月一直有效，在此之后，它被更改为“进一步通过宽松货币政策来恢复经济的稳定增长”。
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[14]见the testimony of Chairman Martin, Employment, Growth, and Price Levels, Hearings, part 6A, Joint Economic Committee，86th Cong.，1st sess.，July 24-30，1959，pp.1309-1310；also Ascher Achinstein, Federal Reserve Policy and Economic Stability，1951-1957，Senate Committee on Banking and Currency，85th Cong.，2d sess.，S.Rept.2500，Oct.10，1958，pp.52-55。
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[15]在6月中旬财政部的一次大规模融资之后，1958年7月市场利率急剧逆转，并且引发了反对政府债券投机的呼声，结果导致了联邦储备体系和财政部的广泛调查。见Treasury-Federal Reserve Study of the Government Securities Market, part I, July 1959，partsⅡandⅢ，Feb.1960。也可见本章的注释[38]。
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[16]对于乡村的成员银行，1960年11月24日法定准备金相对于活期存款净值有所提高，提高的这一部分抵消了当局授权所有库存现金作为准备金所追加的准备金。但是，在缺乏进一步证据的情况下，我们应当注意，当局将库存现金作为准备金对银行的影响并不能等同于相同数量准备金要求的下降或上升。见本章的注释[12]、第9章的第4节、第5节以及Milton Friedman，“Vault Cash and Free Reserves”，Journal of Political Economy, Apr.1961，pp.181-182。Haskel Benishay对Friedman结论的评价是不恰当的（“Free Reserves Up or Level”，ibid.，Aug.1962，p.403）。当法定准备金总额不变时，当局授权把库存现金作为准备金的政策降低了联邦储备银行的准备金要求，正是基于这种降低，Fiedman得出了正确的结论，即期望的自由准备金将增加。
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[17]第3页和第8页，另见第10章的注释[27]。
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[18]见Board of Governors of the Federal Reserve System, Annual Report，1945，pp.7-8；1946，pp.6-7；1947，pp.7-11；1948，pp.4-7；另见第10章注释[25]。
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[19]参议员Paul H.Douglas认为，1949年6月的公告没有指出财政部将来会赞成联邦储备体系公开市场操作的灵活性。见1949年12月3日参议员Douglas对联邦储备体系主席Thomas B.McCabe的询问（Monetary, Credit, and Fiscal Policies, Hearings, pp.493-494）。
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参议员Douglas：我是这么看的，难道那个公告或者决定在其发布时（1949年6月）——适逢一次经济紧缩或者存量调整——不正意味着联邦储备体系将不会出售债券并因此倾向于抑制或压低利率吗？财政部难道不乐于接受这一结果吗？然而仅仅因为财政部这次投了赞成票就能推断，它在其他阶段也会主要考虑普遍的商业和信用状况吗？
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如果我们处在一个通货膨胀时期并执行这一政策，这可能意味着——在某种程度上将意味着联邦储备委员会行使其权力——出售证券、提高利率和降低政府债券的价格。
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换句话说，当萧条时期两种目标之间没有冲突时，您选择的合作的例子从财政部的角度来说是非常合适的，但是这一合作在通货膨胀时期还会继续吗？
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McCabe先生：参议员，当您在将来必须面对危机状况时，合作关系将面临严峻考验。我继续这样的假设，即这是一个有判断力和良好意愿的人制定的协议并且它是有效力的。
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参议员Douglas：这不是说政策的期限是不确定的，而是在语言上是不确定的；但可以肯定的是，不管它意味着什么，它并不意味着两个部门的利益是一致的。
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McCabe先生：对于联邦储备体系来说，它意味着灵活性。
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参议员Douglas：这是不是说，在通货膨胀时期，利率将被提高，并且如果必要的话，政府债券的价格会被压低？
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McCabe先生：公开市场操作将是灵活的……
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参议员Douglas：在两方面都灵活？
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McCabe先生：并且将使经济与我们面对的情况相适应。
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参议员Douglas：在两方面都有灵活性吗？
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McCabe先生说：两方面都灵活。
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参议员Douglas：您认为财政部也是这样理解它吗？
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[20]在1949年年底，联邦公开市场委员会决定提高短期利率以表明宽松的货币政策已经变成了温和的限制政策。财政部在它对1952年2月12日关于货币和信用管理作用问卷的回复中给出了对这一问题的看法，由经济报告联合委员会发布：
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联邦储备委员会认为它应当立即作出反应以应对经济状况的改变。在1950年1月上旬它建议再次提高短期利率——14个月期的票据利率从年利率1.125%提高到1.25%。财政部无法确定这究竟是否可取，认为需要谨慎对待。经济刚开始增长就压制，可能不是明智之举。但是财政部同意逐渐提高票据利率。2月1日财政部采纳这一建议是决策的第一步。
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财政部也不确定在这一时期对长期债券市场施压是否明智，比如联邦储备体系卖出债券。联邦储备体系在1949年把政府债券持有量减少了37.5亿美元。在1950年早期，财政部不确定长期债券市场能承担多大的额外卖出压力。我们对上半年的分析显示长期机构投资者对政府证券没有产生大量的净需求。联邦储备体系出售的债券主要由从短期债券市场转来的非银行投资者购买。无论怎样，联邦储备体系在1950年上半年出售了16亿美元长期债券，但是增持了超过10亿美元的短期债券，从而使联邦储备体系的总投资组合减少了近6亿美元（Monetary Policy and the Management of the Public Debt, Replies to Questions, Part 1，pp.65-66）。纽约联邦储备银行总裁Allan Sproul评论：
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