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[39]在协定颁布之后的一年，货币存量上升了6%，价格没有上升，而历史上，伴随着稳定价格的是货币存量每年大约上升3%—4%。这说明由于联储支持的终结，货币需求增长了大约2%或3%（见Friedman, A Program for Monetary Stability, New York, Fordham University Press，1959，pp.107-108，footnote 5）。
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[40]而且，银行1931-1932年间自身的倒闭可能是预期货币流通速度上升的一个因素。它们使得商业银行的存款作为财富持有的一种形式的吸引力下降。当然，存款吸引力的下降，反映在资金向通货以及可能的其他资产转移的尝试上。加拿大1929-1933年流通速度变动的证据支持这一观点（见第7章第3节）。如果不是美国的银行倒闭，货币流通速度可能会有更剧烈的下降，由此甚至会有更大部分由增加的不确定性得以解释。
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美国货币史：1867-1960（精校本） 第13章 总论
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图62 1867-1960年经济扩张期和紧缩期中的货币存量、收入、价格和货币流通速度
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注：阴影部分代表经济紧缩期，非阴影部分代表经济扩张期。
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资料来源：1869-1916年、1920-1941年、1946-1955年的货币收入：国民生产净值、不变价格、变量Ⅲ，使用成分法，来自Kuznets, Capital in American Economy中的表格。1917-1919年、1942-1945年的货币收入：根据对最终年份数据的估计，对Kuznets的货币收入数据，使用直线内插法；这些趋势值再乘以相应的Ken-drick的国民证券趋势值比例（J.W.Kendrick, Productivity Trends in the United States, Princeton for NBER，1961）；见第5章注释[16]。1956-1960年的货币收入：Kuznets的数据仅到1955年，根据1946-1955年Kuznets的估计值与商业国民收入估计值之间的线性关系得出1956-1960年的Kuznets估计值。
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1869-1916年、1920-1941年、1946-1955年的实际收入：同货币收入。1917-1919年、1942-1945年、1956-1960的实际收入：货币收入除以隐含平减物价。
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1869年、1920-1941年、1946-1955年隐含物价指数：货币收入除以实际收入。1917-1919年、1942-1945年的隐含物价指数：货币收入除以Kuznets国民净生产总值，1929年价格，变量Ⅲ，数据来源同货币收入。1956-1960年隐含物价指数：从1946-1955年Kuznets估计值与劳工局统计的消费物价指数、建筑成本指数（Business Statistics，1961，pp.34，35）的多重关系中得出的估计等式，再以此对Kuznets 1956-1960年的数据进行估计。
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1867-1889年的批发物价指数：通过1890年BLS指数比例（ibid.，1926年=100）运用到Warren and Pearson该年（1910-1914年=100）指数上，将Warren and Pearson指数转化为以1926年为基准的数据。1890-1945年的批发物价指数：同上，BLS指数。1946-1951年的批发物价指数：延续1952年的Historical Statistics, p.47。参考数据：国民经济研究局对周期性复苏和衰退的研究（NBER, Dec.1960，p.5），同时添加了1960年5月的经济周期顶峰。
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自美国内战以来一个世纪的时间里，美国货币史经历了一个丰富多彩、跌宕起伏的过程。沿着它曲折的轨迹我们可以发现，对以下问题进行深入的研究是非常必要的：国内政治、国际经济政策安排、大型管理机构的功能、管理者个性在事件形成中的作用，以及看起来毫无关系的其他因素。由于美国货币史跌宕起伏的特点，其百年的经验对研究经济变动的学者来说，有着非常特殊的价值。虽然学者们不能控制现实事态的发展，但是他们可以通过对各种完全不同的情况下货币运行状况的观察，从偶然现象中提炼出共性，并确信这些共性在其他环境下仍然适用。
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通过对近百年来美国货币史的详尽剖析，我们可以得出以下结论：
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1.货币存量的变化与经济状况、货币收入以及价格的变化密切相关。
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2.货币状况的变化与经济状况的变化的相互关系一直是高度稳定的。
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3.货币状况的变化通常有其独立的原因，这些变化并不是对经济运行状况变化的简单反映。
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正如这些货币实践的共同因素可以解释我们过去发生的情况一样，它们同样可以用于预测货币在未来的发展特点。除此之外，我们还可以期待未来货币的发展特点正如过去一样，能够为下面这一不够具体（缺乏实证支持的结论）的概括提供进一步的例证：
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4.在货币问题上，表象是具有欺骗性的，这些重要的相互关系通常与我们所看到的现象恰恰相反。
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13.1 货币存量与其他经济变量之间的相互关系
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从1867年至1960年的93年中，我们对货币存量进行了估计。这段时间主要经历了两个价格膨胀时期：1914-1920年以及1939-1948年。这两个时期分别处于两次世界大战的战时和战后，而且价格平均上涨到了先前水平的两倍以上。而在两次世界大战期间，货币存量也上涨到了先前水平的两倍以上。货币存量在如此短的时间内经历了如此大规模的增长，这在其他任何历史时期都是从未出现过的。
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在和平时期，只发生过一次大规模长期持续的价格上涨：1897-1914年。在该时期，价格水平上涨了40%-50%。除两次世界大战之外，1897-1914年货币存量的年平均增长率高于其他任何时期。人们普遍担心，二战后，价格将会再次经历长期的持续增长。但是事实证明，这种现象到1960年为止并未发生。1945年以来主要的价格上涨，要么是二战的遗患，要么与朝鲜战争有关。
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在这93年中，有四个阶段显示出了经济相对高度稳定的状态：1882-1892年、1903-1913年、1923-1929年、1948-1960年。在此期间，货币存量的逐年变化也表现出了高度的稳定性；而在其余的时期，货币及国民收入的逐年变化则表现出了较大的不稳定性。
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在这93年中，曾经有六个经济严重衰退的时期引发了广泛的贫困和失业。这些经济衰退时期是由研究商业周期的历史学家按照衰退的程度划分而来的，它们与平均大约四年发生一次的、较为温和的衰退有所不同（如果这些衰退并非在种类上有所不同）（见图62，插页2）。其中，最严重的衰退发生在1929-1933年。其他几个经济衰退时期分别为：1873-1879年，1893-1894年（或者应该说是1893-1897年整个时期，这一时期有两个衰退时期，其间仅包含一个短暂且不充分的扩张时期），1907-1908年，1920-1921年，1937-1938年。在这些严重的衰退时期中，每一个时期都伴随着明显的货币存量的下降，其中下降幅度最大的一次发生在1929-1933年。只有整个时间序列的第一年——1867-1868年的货币存量下降程度可以与这六个时期相提并论，这一时期是美国内战期间一些货币代用品可以流通的最后阶段。在这93年中，只有两个时期（1948-1949年和1959-1960年），货币存量在短暂的几个月里发生了轻微的下降。然而，与上述六个严重衰退时期中的任何一个相比，这两个时期货币存量的下降程度无疑都较小。其他的衰退时期给人们留下的印象是：货币存量并非是绝对量上的减少，而是其增长速度小于扩张时期的增长速度。
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