1703695755
货币虚拟化后的一个特点就是货币本身逐渐成为商品。也就是说，人们进行的货币兑换活动本质上是一种交换行为，在货币脱离金本位后，人们在进行本币与外币的兑换时，实际上就是利用本币的购买力交换外币的购买力。购买力与物价总水平是倒数的关系，所以国内购买力可以用物价指数的倒数表征。由于不同国家在表征国内购买力时所用的物价指数的结构不同，所以按购买力平价算出的汇率与理论上的均衡汇率有所不同。而国际购买力则是通过汇率衡量的，也就是用本币购买某种外币在该种外币发行国国内的购买力。在传统的购买力平价理论中忽略了这两类购买力的差异对汇率的影响，使得用购买力平价理论计算出的均衡汇率与实际汇率往往存在较大的偏差。
1703695756
1703695757
从图2–2中可以更清晰地看出国内购买力与国际购买力的关系。假设有A、B两个国家，a、b分别为这两个国家的货币。图2–2的上半部分表示的是金本位制下的货币兑换，下半部分表示的是浮动汇率制下的货币兑换。在金本位制下，两国的货币分别与黄金挂钩，并形成了a、b两种货币间较为固定的汇率水平。而在浮动汇率制下，两国货币均与黄金脱钩，两种货币不再与黄金进行汇兑，取而代之的是在外汇市场上直接进行相互兑换，仅依靠外汇市场上两种货币的供求关系决定其汇率水平。以A国货币为例，使用a货币在本国购买产品或服务形成了a货币的国内购买力，同时a货币也可以通过外汇市场按照一定汇率水平兑换成b货币，从而在B国购买产品或服务，这实际上就间接形成了a货币在B国的购买力，即国际购买力。因此，一国货币的购买力应该是国际、国内两类购买力的综合，而不能单独用国内购买力表征。如果一国的对外贸易依存度为0，则汇率与其国内购买力无关；如果一国的对外贸易依存度为100%，则国内购买力就等于国际购买力，这时汇率才等于通过传统购买力平价所确定的汇率水平。由于任何国家的对外贸易依存度都介于0~100%之间，所以其货币的国内购买力与国际购买力之间必然存在差异。
1703695758
1703695759
1703695760
1703695761
1703695762
图2–2 两类购买力示意图
1703695763
1703695764
从理论上说，当两国货币之间可以自由兑换时，当本国货币的国内购买力高于其国际购买力时，本国居民就倾向于多持有本国货币、少购买国外商品，这就会因对本币的需求增大而造成本币的升值，从而缩小这两类购买力的差异，反之亦然。由此可见，当一国的货币不能自由兑换时，这两类购买力的差异是难以缩小的。
1703695765
1703695766
如前所述，人民币均衡汇率之所以不能由购买力平价理论决定的关键原因是，在人民币还不能自由兑换的情况下，存在国际购买力与国内购买力的差异。人民币既要在国内流通，体现其国内购买力来获得产品或服务，又要流向国际外汇市场转换为外币，体现其国际购买力来获得外国的产品或服务。一方面，由于中国拥有较大的贸易顺差和巨额外汇储备，人民币在国际上面临升值的压力，也就意味着人民币的国际购买力在上升；另一方面，由于人民币在国内面临通货膨胀的压力，其国内购买力在下降。这种人民币在国外升值而在国内贬值的现象，正好可以说明人民币的两类购买力的不同。
1703695767
1703695768
造成两类购买力差异的主要因素
1703695769
1703695770
对外贸易依存度
1703695771
1703695772
两类购买力之间既存在不同又相互联系。如果一个国家完全没有对外贸易，不进行进出口活动，仅依靠本国生产自给自足，那么这个国家的货币只会在本国内流通，只会用来购买本国生产的产品或提供的服务。其货币的购买力全部体现为国内购买力，这时购买力与汇率没有关系，汇率如何变化都不会影响国内购买力。相反，如果一个国家完全依靠对外贸易，这个国家的货币将完全用于购买外国的产品或服务，其价值会通过兑换外币完全体现在对外国的产品或服务的购买力上，即国际购买力，因此货币的购买力就完全等同于其国际购买力，购买力的大小由货币兑换时的汇率体现，可以看出国内购买力与国际购买力的相关程度与一国的对外贸易依存度呈正相关。但是任何国家都是介于这两种极端情况之间，所以只用购买力平价理论衡量人民币汇率就片面了。因为如果使用购买力平价决定均衡汇率就只表征了国内购买力这一部分，而无法体现国际购买力与国内购买力的差异对汇率的影响。因此，在确定人民币汇率时，应权衡考虑两类购买力的关系，才能真正得出两国间合理的均衡汇率水平。
1703695773
1703695774
对外贸易结构
1703695775
1703695776
对外贸易结构是购买力平价理论无法准确测算出均衡汇率的另一个因素，根据购买力平价理论，在计算汇率时首先要确定一个包含了消费品、原材料和服务等在内的商品篮子，再根据同一商品篮子在不同国家的价格水平进行比价并确定汇率。实际上不仅因为各国的商品篮子构成不尽相同，而且各国的对外贸易结构也有较大差异。进口商品的价格取决于国际购买力，而本国生产的产品的价格则取决于国内购买力。中国2012年的进出口贸易中，金额排在前10名的商品如表2–1和表2–2所示。
1703695777
1703695778
如表2–1和表2–2所示，中国出口商品以消费品为主，而进口商品以大宗原材料为主。由于中国居民的基本消费对进口商品的依赖度很低，中国的商品篮子对汇率（国际购买力）的变化敏感度也较欧美等发达国家低，这就使得通过购买力平价所得到的汇率与实际汇率差距较大。
1703695779
1703695780
表2–1 中国2012年出口金额排行前10的商品（全年累计值）
1703695781
1703695782
（单位：万美元）
1703695783
1703695784
1. 电视、收音机及无线电信设备的零附件 18 531 779. 30 2. 电话机 15 914 498. 70 3. 服装及衣着附件 9 577 553. 40 4. 彩色电视机（包括整套散件） 8 298 723. 10 5. 自行车 8 102 451. 30 6. 自动数据处理设备及其部件 6 258 790. 50 7. 玩具 5 343 483. 80 8. 通断保护电路装置及零件 5 148 378. 20 9. 钢材 4 882 397. 60 10. 手持或车载无线电话机 4 681 187. 70 表2–2 中国2012年进口金额排行前10的商品（全年累计值）
1703695785
1703695786
（单位：万美元）
1703695787
1703695788
1. 原油 22 066 591. 60 2. 铁矿砂及其精矿 9 560 535. 20 3. 汽车和汽车底盘 4 757 102. 20 4. 初级形状的塑料 4 618 629. 30 5. 未锻造的铜及铜材 3 858 679. 70 6. 大豆 3 498 803. 00 7. 成品油（海关口径） 3 299 299. 50 8. 钢材 1 780 506. 70 9. 飞机 1 569 170. 20 10. 废铜 1 486 209. 80 劳动力成本：“巨无霸指数”失真的根源
1703695789
1703695790
“巨无霸指数”是一个由英国《经济学人》杂志发布的非经济指数，其实这个指数的核心思想就是购买力平价理论。“巨无霸指数”编制的前提假设是认定在世界各地的麦当劳餐厅销售的巨无霸汉堡拥有相同的价值，那么用一个国家的巨无霸汉堡在当地销售价格除以另一个国家当地的巨无霸汉堡价格，就得到了两国货币的均衡汇率，再使用这一汇率与实际汇率比较就可以判断实际汇率是被高估还是被低估了。例如，目前中国所售的巨无霸汉堡的价格是15.5元，而在美国的售价是4.07美元。通过“巨无霸指数”计算出的人民币兑美元的汇率就为3.8元兑1美元，而目前人民币兑美元的实际汇价为6.2元兑1美元，那么按照“巨无霸指数”的思路，人民币币值被低估了38.7%。但是这一结论是错误的，因为认定两国所销售的巨无霸汉堡的价值相等这一前提假设是不成立的，正如帕斯利和韦于2007年所阐述的，在巨无霸汉堡的成本当中，劳动力成本、租金以及电费三项支出高达55%~64%，并且这三种要素均属于非贸易品，而不同国家非贸易品的价格是无法通过要素流通趋于一价的，即非贸易品不满足一价定律。中国的劳动力成本比较低，并且劳动力成本是巨无霸汉堡的主要成本，因此尽管巨无霸成本中属于可贸易品的部分会通过一价定律趋向一致，但是较低的劳动力价格仍会使中国生产的巨无霸汉堡拥有较低的成本。换句话说，在中国生产的巨无霸汉堡与在美国生产的巨无霸汉堡所蕴含的价值不同，因此以一价定律为基础的“巨无霸指数”是错误的，而以“巨无霸指数”作为依据判定人民币被高估或低估的做法更是毫无依据的。按照“巨无霸指数”提出者的逻辑，只有当中国工人的工资与美国工人的工资相同时，人民币才不会被低估，这显然是极其荒谬的。此外，用一种产品的价格代表一国的物价总水平也是非常片面和不合理的。
1703695791
1703695792
影响汇率的其他因素
1703695793
1703695794
此外，还有其他因素在影响汇率的变化。如汇率还取决于人与人之间的相互影响，以及周围所处环境对人们行为方式的影响，也取决于人们对本国货币的信心和心理预期。例如，人们对货币升值的心理预期会刺激人们更多地持有货币以等待其升值，而在这一过程中，这种大量持币的需求又实际推动了本国货币升值，而当货币升值后又会产生一种正反馈作用，进一步增强了人们对货币的升值预期。
1703695795
1703695796
一国的国际收支状况也会使汇率产生波动。国际收支指的是在一定时期内一个国家或地区与世界其他经济体所发生的一切经济、金融活动的货币价值总和。而国际收支对于汇率的影响本质上体现的是两国货币的供求关系。当一国出现贸易顺差时，说明本国对外国出口的产品或服务的总额大于本国从外国进口的产品或服务的总额，这意味着外汇的净流入，反之，在贸易逆差时则说明外汇净流出。但是，在一般情况下，由于外汇不能在本国市场中自由流通，所以外汇的净流入就形成了对本币的需求，外汇流出则形成了对外币的需求。当贸易顺差扩大、外汇供给增大时，会出现本币升值、外币贬值，反之则会出现本币贬值、外币升值。
1703695797
1703695798
利率水平也影响汇率的走势，其实，利率对汇率变动的影响从本质上说就是由于利差的存在导致了国际游资的跨国流动。通过一个例子就可以简单说明：如果有A、B两个利率水平不同的国家，A国的利率水平较高，而B国的利率水平较低，并且资金可以在两国间自由流动，那么B国的游资就会为了追求更高收益流向A国，以获得这部分利差。这时，原本在B国的游资要通过换汇的方式卖出B国货币买进A国货币进而投资于A国，由于大量游资换汇会形成对A国货币的需求，这会使得A国的货币升值而B国的货币贬值。
1703695799
1703695800
综上所述，传统的购买力平价理论是以货币的国内购买力为基础的，由于人民币尚未实现自由兑换，而且中国与西方国家之间在市场化程度、物价指数构成、对外贸易结构和劳动生产率等方面都有较大差异，再加上一些非经济因素的影响，使得按购买力平价算出的汇率不能真实、客观地代表人民币按市场汇价折算成西方国家货币后在购买西方国家产品或服务时的价值。笔者认为购买力平价理论并非完全不合理，但是必须在考虑了各种政治、经济因素的基础上对其进行修正，才能真正确定人民币汇率的合理水平。
1703695801
1703695802
1703695803
1703695804