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第二，国内金融系统的监管框架应当在开放前基本完善。根据智利的教训，我们必须在资本项目开放和金融市场对外开放前尽量完善金融市场的监管系统、提高外汇市场的活跃度，保证国内金融市场的稳定性和对外贸易企业的货币匹配风险管理能力。
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第三，在汇率制度改革过程中，物价稳定应居于主要地位。在智利和波兰实施汇率制度改革的过程中，物价稳定一直是实施汇率政策的目标，而在日本的金融自由化过程中，主要侧重的是日元币值的稳定，忽略了国内物价的稳定。“广场协议”签订后，为缓解日元升值影响，日本在国内采取了宽松的货币政策，以牺牲国内物价稳定和资产价格合理化为代价，大幅降低利率。最终，20世纪世纪90年代初，股市和楼市中的资产泡沫破裂，日本进入了10年的经济衰退期。对此中国应接受教训，在干预汇率时，不应以牺牲国内物价稳定为代价。
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第四，加强对短期资本流动的管理。谨慎开放短期资本市场，同时货币当局必须具有短期资本流动和风险控制工具，应付意料之外的资本冲击。日本开放过程中实行自由日元账户制度和日元兑换限制，智利开放过程中实施无息准备金制度。其他的方法还有跨国投资、借债和贸易与付款、旅游换汇等方面的管理。
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第五，在资本流动限制基本取消之前，利率必须实现市场化。根据20世纪80年代日本的经验可知，如果国内利率水平与国外出现较大差异，资本流动将出现单向预期，这种趋势的后果：或者热钱流入过多，加剧国内通货膨胀；或者资本流出过多，造成国内经济发展放缓。
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中国资本项目开放的战略分析
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根据对日本等四个国家汇率制度改革和资本项目开放、金融发展等方面的经验总结，我们认为中国的资本项目开放需要从整体和具体两种角度进行分析。其中，整体角度分析主要是汇率制度改革、资本项目开放和金融发展三者之间的先后发展顺序，具体角度则分析资本项目内部各项开放的次序。从整体角度考虑，应注意以下两个原则。
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第一，人民币汇率弹性增加是资本项目开放的基础。人民币汇率弹性区间的扩大可以消除单边升值或者贬值预期，有利于外汇市场价格发现，降低资金单向流动的冲击，减少资本投机的影响程度。此外，汇率的波动性加强也可降低短期资本的过度流动。因此，中国在资本项目开放前期或者开放过程中需要对汇率制度进行改革。目前中国实施的是有管理的浮动汇率制，今后可以进一步扩大汇率波动幅度。其中，首先需要确定货币政策的目标，例如通货膨胀率，在资本项目尚未完全开放、金融市场尚未完善之前可实行爬行区间汇率制，此后逐步过渡到“灵活的人民币汇率目标区制度”，在汇率目标区逐渐扩大的同时，逐步实现资本项目开放。
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第二，利率市场化应与资本项目开放同步进行。在利率自由化的背景下，资本项目开放后国际资本的流动可以通过利率水平的波动进行调节。如果国际资本大幅流入则引起利率水平下降，资本收益降低进而导致资本流出。通过这一渠道，市场可以自行调节国际资本流动，而不必依赖于政府干预。此外，利率自由化有利于提高资源配置效率，提高金融系统的抗风险能力，保证资本项目开放可以平稳地进行。
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目前中国货币市场利率和债券市场利率已经实现市场化，人民币的贷款利率上下限和存款利率的下限也已放开，只有存款利率上限尚未放开。中国应增加金融市场交易产品的规模和数量，增加存款替代性产品，提高中国金融市场的深度和广度。然后按照“先长期、大额存款，后短期、小额存款，最后活期存款利率”的路径进行利率市场化。
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此外，利率自由化应与开放资本项目同步或者交叉进行，可以加快中国金融市场发展和资本项目开放的进度，加快中国的经济发展速度。但是，利率自由化并不意味着完全取消利率波动的管制，在利率水平出现异常波动时仍需要货币当局采取干预措施。
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从具体角度分析，资本项目内部各项的开放次序可以按照“先长期资本后短期资本，先资本内流后资本外流，先直接投资后间接投资，先机构投资后个人投资”的方式进行。其具体内容如下。
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一是开放直接投资资本内流，特别是外商直接投资的开放，中国目前在这一项目基本做到完全开放。但是，开放不是目的，最终的目标是通过引入外国资本和经验提升国内企业的管理能力和国际竞争能力。在国内企业的国际竞争力提高、抗风险能力加强后，就可以鼓励企业“走出去”，开放长期对外资本流出项目，降低国内企业在资金外流时遭遇投资失败的概率。
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二是开放金融机构对外资本项目，首先开放间接资本项目中的长期内流项目，这时需要同步发展国内的金融市场，提高金融市场的交易深度和广度以及金融机构的风险管理能力，防止国际资本大幅的流入对国内金融市场造成震荡、金融机构严重亏损的现象出现。同样，当国内金融机构适应资本内流的冲击后可以对风险管理能力较高的金融机构开放资本外流项目，并对风险管理能力不足以进行境外投资的金融机构进行定期考核，如果考核合格，则允许其进行境外长期间接投资。
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三是在金融机构的长期资本项目开放后，则可以进行机构的短期间接投资开放，此时对国内金融市场和金融机构的抗风险能力有更高的要求，因此在短期项目开放期间需要密切关注金融市场的波动和短期资本流动状况。此时，可以借鉴日本和智利等国家的经验，构建短期资本流动监管系统防止短期资本流动风险。
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四是在机构投资的开放措施基本完成后，可以根据已有的经验对个人的间接投资项目进行逐步开放。其开放原则同样是“先资本内流后资本外流，先长期后短期”。需要注意的是，在间接投资项目开放时，应先开放债券市场、后开放股票市场，以降低资本流动的风险。
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总体而言，资本项目的开放不是一个独立的过程，需要和汇率制度改革、金融发展联系在一起，否则将给国内的经济发展、物价稳定和金融市场的平稳发展带来较大冲击，得不偿失。三个项目之间可以交叉同步进行，以缩短中国资本项目开放过程。
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在资本项目的内部开放方面，其开放过程基本按照风险暴露水平由小到大的顺序进行，以保证开放过程中中国经济和金融的平稳发展。不过，各个项目的开放不需要完全依次进行，也可以根据国内外经济和金融发展的趋势和中国自身特点交叉开放。但对涉及中国国民刚性需求的行业，例如房地产行业，则要严格把关，尽量在资本项目开放末期对其实施开放，同时要保持着随时对其实施干预的注意力，以免影响国内民生需求，造成社会不稳定。
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