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结算渠道尚未通畅
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银行结算体系是货币资金流通、结算的渠道,拥有先进的全球性的银行体系,可以直接完成本币的境内外输入输出、结算流通和兑换,交易网络的扩大及由此产生的正的网络外部性,有利于交易成本的下降和规模经济效应的增加,进而对货币国际化产生积极影响。人民币结算缺乏健全的清算制度、统一的清算平台和清算体系,人民币支付系统的网络规模不大,尚未产生相应的网络规模效应,存在交易成本高的问题,影响企业对人民币结算的使用意愿。
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国际经验借鉴
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美元取代英镑作为国际结算货币的经验
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首先,通过工业革命和技术发展,美国的贸易额占世界贸易总额的25%左右,甚至达到1/3的比重,在大规模贸易驱动下,使用美元作为结算货币的规模效应凸显,交易成本明显降低。
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其次,美国克服了长期贸易顺差的制约因素。在美国长期贸易顺差的情况下,美国的外币收入远远大于本币支出,在这种状况下,美国通过大量的服务、资本输出,成为世界上最大的服务贸易国和债权国,因此国际货币市场上自发产生了以需求为导向的美元持有行为,扩大了美元在世界各国的流通量。
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最后,通过区域化,削弱英镑的势力范围影响。美国提出了“门罗主义”和“泛美主义”,联合20多个拉美国家,建立了美洲经济共同体,即所谓的“美元集团”,实现美元区域化,同时以“美元集团”为基础,逐步向周边辐射,扩大美元的流通和使用范围,逐渐成为世界贸易中通用的国际结算货币。
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日元作为国际结算货币的经验
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为推动日元贸易结算,日本政府采取了多项措施,例如,充分利用部分产业的竞争优势,通过出口垄断权和贸易地位强化日元贸易结算;修订《外汇和外贸法》,建立东京离岸市场,改革金融市场,方便日元输出和回流;建立政府融资信用担保机制,为企业日元结算提供风险分散防范、保障,提高日元使用信心;建立贸易电子信息交换系统,提供方便快捷的交易网络,降低日元结算交易成本。但是目前日元在结算中仍然存在大量的制约因素,阻碍了日元作为国际结算货币的进一步发展。
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第一,在对外贸易方面对美国的依赖程度较高。美国是日本最大的贸易伙伴,日本每年的贸易交易中,大约1/3的出口和1/4的进口业务与美国发生,而日元还不能与美元抗衡,与美国的贸易仍然多以美元进行结算。
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第二,产业结构的缺陷。日本产业结构从战后的轻纺工业逐渐提升到机械重工业,技术密集型产品在日本出口产品中比重逐渐提高,有利于日元在出口中结算的推进。但由于日本国土狭小、自然资源缺乏,大部分农产品、原材料和矿物资源需要从外国进口,而这些基本是不可替代的初级产品,根据计价货币选择理论,同质的初级产品国际贸易一般采用国际主导货币(即美元)结算。
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第三,日元汇率的剧烈波动,根据“三国三货币模型”,在国际贸易中,主要有三种结算货币,即出口国货币、进口国货币和第三国货币,如果贸易双方的货币汇率波动非常剧烈,则会选择相对平稳的第三国货币。而日元汇率的波动与美元和欧元相比较大,影响了进出口贸易结算中的比例。
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对推进人民币跨境结算的建议
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第一,进一步健全境外人民币回流渠道,建立人民币离岸市场。当前的跨境贸易人民币结算是在资本项目下、人民币没有完全可兑换的情况下开展的,通过贸易流到境外的人民币不能自由进入国内资本市场。因此,需要发展离岸人民币市场,使人民币在境外能够流通和交易,持有人民币的企业可以获得相应收益,从而促进人民币贸易结算的发展。
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因此,建议相关部门短期内可以考虑逐渐开放长期债券市场和国债市场,提供更多的人民币投资渠道。
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第二,在亚洲以外的区域寻求跨境贸易人民币结算的机会,而不仅仅局限于周边国家。欧洲地区是中国的第二大贸易对象,在人民币结算方面具备巨大的战略潜力,建议在欧元、美元使用较为弱势的欧洲国家逐渐开展人民币结算业务。例如,日前伊朗遭遇困难,日用品短缺,汇率波动剧烈,中国企业可以利用此机会向伊朗出口日用品,一方面符合中国出口商品的结构,另一方面可以借机采用人民币结算,扩大跨境贸易人民币结算的范围。
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第三,积极鼓励境内金融机构“走出去”,提供人民币来源渠道。相关部门应先通过建立合作银行,向境外企业提供人民币的来源渠道,为跨境贸易人民币结算的进一步发展、实现进出口平衡打下基础。同时,这也给中国金融机构提供了“走出去”的重要机遇。境内金融机构走出去,不仅可帮助人民币在区域内推广,反过来也有利于自身进一步巩固其在区域内市场的竞争力,借助人民币在区域内接受度的提高扩大人民币业务的市场份额。因此建议中国相关部门加强鼓励境内金融机构“走出去”的政策措施力度,鼓励金融业国际化,从而带动人民币的国际化。
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人民币国际化之路 投资货币
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人民币作为投资货币的现状:国际债券的标值货币
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离岸人民币债券
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自2007年6月中国人民银行允许内地金融机构在港发行人民币债券开始,2012年,离岸人民币债券新债发行量为1 122亿元,较2011年的1 079亿元上涨4%,截至2012年年底未偿还债券余额为2 372亿元。如表8–2所示,发债主体也从最初的内地金融机构扩大至2009年的国家财政部以及香港银行在内地的附属公司,并在2010年进一步扩大到普通企业及国际金融机构。
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表8–2 香港离岸人民币债券交易汇总
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日期 发行主体 属性 规模(10亿元) 收益率 期限结构 2007年7月 国家开发银行 中国政策性银行 5 3% 2年 2007年8月 中国进出口银行 中国政策性银行 2 3. 05%、3. 2% 2年和3年 2007年9月 中国银行 中国国有商业银行 3 3. 15%、3. 35% 2年和3年 2008年7月 交通银行 中国股份制商业银行 3 3. 25% 2年 2008年8月 中国进出口银行 中国政策性银行 3 3. 4% 3年 2008年9月 中国建设银行 中国国有商业银行 3 3. 24% 2年 2008年9月 中国银行 中国国有商业银行 3 3. 25%、3. 4% 2年和3年 2009年6月 汇丰银行(中国) 外资银行中国子公司 1 浮动利率 2年 2009年6月 东亚银行(中国) 外资银行中国子公司 4 2. 8% 2年 2009年8月 国家开发银行 中国政策性银行 2 2. 45% 2年 2009年8月 国家开发银行 中国政策性银行 1 浮动利率 2年 2009年9月 中国财政部 中国国家部委 6 2. 25%、2. 7%和3. 3% 2年、3年和5年 2010年7月 香港合和公路基建有限公司 香港非金融公司 1.38 2. 98% 2年 2010年8月 麦当劳 美国跨国公司 0.20 3% 3年 2010年9月 中国银行 中国国有银行 5.00 2. 65%、2. 9% 2年和3年 2010年9月 德意志银行(香港) 外资银行中国子公司 0.20 半年利率2% 2年 2010年10月 中国工商银行(香港) 中国国有银行香港子公司 0.17 2. 3%、2. 65% 2年和3年 2010年10月 国家开发银行 中国政策性银行 2.00 浮动利率 3年 2010年10月 亚洲开发银行 国际金融机构 1.20 2. 85% 10年 2010年10月 国家开发银行 中国政策性银行 3.00 2. 7%,半年付息 3年 2010年10月 中国重汽 内资非金融公司 2.70 2. 95%,半年付息 2年 2010年11月 华润电力 内资非金融公司 2.00 2. 9%、3. 75% 3年和5年 2010年11月 招商局国际 内资非金融公司 0.7 2. 9% 3年 2010年11月 中国财政部 中国国家部委 5 1%、1. 8%和2. 48% 3年、5年和10年 2010年11月 中国进出口银行 中国政策性银行 5 2. 65%、1. 95% 3年和2年 2010年12月 Caterpillar 美国非金融跨国公司 1 2. 25% 2年 2010年12月 俄罗斯外贸银行 外国银行 1 2. 95% 3年 2010年12月 中国电力国际发展公司 内资非金融公司 0.8 3. 2% 5年 2010年12月 银河娱乐 香港非金融公司 1.38 4. 63% 3年 2010年12月 中国财政部 中国国家部委 3 1. 6%(零售) 2年 2010年12月 澳新银行 外国银行 0.2 1. 45% 2年 2010年12月 中国农业银行 中国国有银行 1 1. 2%、1. 4% 1年和2年 2011年1月 苏格兰皇家银行 外国银行 0.1 1. 8% 3年 2011年1月 中国化工进出口公司 内资非金融企业 3.5 1. 8% 3年 2011年1月 世界银行 国际金融机构 0.5 0. 95% 2年 总计 35笔 77.03 资料来源:Yin-Wong Cheung,秦凤鸣,等. 人民币汇率:过去、现在与未来[M]. 北京:中国金融出版社,2012.
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