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图1-7 “去工业化”（全球化）走向杠杆化
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同时，金融自由化客观上又强化了美元本位，使得20世纪90年代以来在泛太平洋事实上重建了布雷顿森林体系Ⅱ，于是美国可以充分借用他国的储蓄。而布雷顿森林体系复位的实质是新兴国家不仅成了美国的工厂，也成了美国的银行。
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只要美国长期保持低利率，以低廉的成本向消费者提供信贷并供其消费，而其他国家将其获得的贸易顺差收入以投资的方式流回美国（所谓石油美元循环和商品美元循环），其他国家的大规模生产也能够保证其通胀水平不至于出现显著上升，从而使得美国的低利率水平得以长期维持。这就是众所熟知的“全球化”。
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美国人希望的最理想状态是：货币通胀和资产通胀持续推动经济的增长，但是物价不能通胀。所以它需要一个对冲，而中国是最佳的通缩输出国。近十几年来，中国的人工成本与人工效率之比一直在下降。更重要的是，中国是政府主导型经济，各级政府几乎垄断了经济增长所需的全部要素和资源。只要他们愿意，在理论上都可以通过将要素及资源价格降至最低来支持投资的扩张。随着资本密集化程度急升，意味着资本劳动比下降，国内收入形不成购买力才能极大地满足美国家庭的消费扩张。这是一枚硬币的两面。
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但是，中国又是有着资源和能源瓶颈的国家，无法对冲资源和能源等大宗商品价格的上涨，中国制造的价格虽然可以通过压制劳工的报酬而缓慢上涨，但产能的扩张却推动着油价和资源价格飙升。而美国本身是最大的石油消费国，油价事实上构成了物价通胀的核心。
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尽管中国在供给通缩的角色上扮演得非常卖力，但黄金模式终究还是遇到了绕不过去的坎儿：油价受不了。2004年1月～2006年7月，油价从每桶30美元飙升至75美元，涨幅达到了150％，于是美联储于2004年中期启动了长达17次的加息周期。
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随后：
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1．利率的升高，使得资产价格下跌；
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2．资产价格一旦下跌，美国的负债问题就遭到了彻底暴露；
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3．美国负债问题的暴露，使得银行坏账增加、信贷冻结，消费能力随之开始大幅下滑；
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4．中国的出口遭到重大影响，国内就业压力大幅增加，内需进一步走软。
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图1-8 2004～2006年的石油价格飙升
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资料来源：万得资讯
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以上就是20世纪90年代以来的经济周期从产生到高峰再到破灭的全过程。
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再平衡的方向是“再工业化”
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失衡终至危机，无法持续，所以现在大家开始讨论再平衡。那么，再平衡的方向在哪里呢？
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简单直观的想法就是给全球经济做减法，给美国需求做减法，给中国产出做减法。全球经济要彻底改变依赖美国的信贷消费模式，这意味着要发生大的经济倒退。
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现在看来，所谓“消费者去杠杆”是一条再平衡的“死胡同”，根本无法带领美国经济走向平衡。
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“消费者去杠杆”所产生的被动储蓄很难持续提高储蓄率、降低负债率。所以我们会看到，虽然美国家庭储蓄率在提高，但负债率却不降，因为“节衣缩食”式的被动储蓄→消费↓→企业利润↓→失业↑→收入↓，负债率（负债／可支配收入）的分子分母都在做减法。
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从这个意义上讲，未来的再平衡应该不会是一种颠覆，而是一种修复。换句话说，全球化不可逆。过去十几年的全球分工体系中的贸易分工和金融分工推动了世界经济和财富的增长，再平衡是通过对失衡的修正，使全球化模式能长久持续。
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因此，未来再平衡的方向必须解决两个问题：一是让全球需求结构得到改善而更加均衡，即必须回到能增加可支配收入的轨道；二是要突破资源和能源瓶颈，这样货币和资产价格可以上升，但油价却可以不涨。
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需求的结构要重新走向均衡、可支配收入要重归增长，必须重新呼唤“企业家精神”，需要出现“熊彼特式”的创业活动的集群式迸发。因此，“再工业化”是美国再平衡的唯一选择。
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“再工业化”绝非美国的海外工厂回归（美国劳力成本畸高，全球化已经不可逆），而是再造一个新“实体”。结合要突破资源和能源的瓶颈，“再工业化”的方向事实上已经呼之欲出——以新能源、新材料为代表的低碳经济形态。美国人大打“碳金融”牌之心昭然，奥巴马会在世界气候大会快结束的时候要硬闯中、印、巴三国领导人的会场，为争取达成协议而进行着最后努力。