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1703714510 弱美元是完成“再工业化”的必要制度保障。靠政府加杠杆(债务激增)来减轻家庭和企业部门去杠杆的痛苦,这样美元必然长期疲弱。
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1703714512 弱美元能够增加“美国制造”的竞争力,缩减美国经常项目赤字,美国今天比历史上的任何时候都需要出口驱动型增长。
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1703714514 美国庞大的对外投资随着美元贬值而获得巨大的资本盈余,也能最快速地降低净债务率。
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1703714516 更关键的是,弱美元将整体抬高传统工业领域的运营成本。换句话说,只有传统的资源和能源泡在“水中”,才能从根本上保证大量的投资源源不断地进入低碳,并充分保证这些投资的安全。
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1703714518 只有“再工业化”才能实现可支配收入增长之路,只有新的财富出现才能减少家庭和国家的负债率,“消费者去杠杆”是条死胡同,未来再平衡只能这样选择,这是战略。所以,在美国完成新的战略布局之前,全球经济将长时间泡在流动性的“汪洋”之中。
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1703714520 再造新经济形态或是一个泡沫化的过程
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1703714522 在政策和规则保护下,新产业形成超额利润→新经济的股权泡沫化→资金成本低廉→大量投资被引致新经济行业→形成过度投资和竞争→规模经济开始出现→超额利润消失,回归全社会平均利润水平→泡沫破裂→但新经济的溢出效应开始出现,又成为经济下一步持续增长的动力。
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1703714524 当然,以上的逻辑必须有个前提:弱美元必须可控。现在看来,还是存在这个可能的。
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1703714526 一是当下美元的汇率很大程度上是靠人民币的“软钉住”来维持的。全球最大的钉住美元的超级经济体一旦抛弃美元锚,美元的跌势就很可能会加速。这将给可控的弱美元政策带来无尽的麻烦。在美元风雨飘摇之际,人民币的钉住在某种程度上是对美元最大的帮助。
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1703714528 而对于中国而言,最需要的是经济和就业的稳定,出口恢复能顶住政府投资日益递减的情况。尽管中国跟那些将货币挂钩于美元的国家一样,必然要以“进口”越来越严重的资产泡沫和物价通胀作为代价。但总的来说,在一段时间内,双方还是在各取所需。
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1703714530 二是全球需求衰退期的高库存将抵消掉美元贬值所引发的通胀效应,商品特别是油价一旦过了70美元/桶以后,涨升动力就显得非常犹豫,尽管黄金价格在飙涨。
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1703714532 三是盖特纳和伯南克为缓解通胀预期使出浑身解数,伯南克可以不断地讲他的退出策略,盖特纳可以调节财政开支的节奏,将困难尽可能后移。2009年年初美国国会预算办公室(CBO)测算2009年和2010年发债规模将各达2.56万亿美元和1.14万亿美元。而整个2009财年,美国财政部发债实际执行速度为:2008年第四季度5690亿美元、2009年第一季度4990亿美元、2009年第二季度3430亿美元、2009年第三季度4060亿美元。除去一些借新还旧,美国在2009财年整整少发了近1万亿美元的国债,这意味着把更重的负担移到了2010年以后。但是,口头的欺骗和幻觉对于市场投资者贪婪和侥幸的天性总是奏效。
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1703714534 四是在全球化背景下,新兴市场提前货币紧缩政策的外溢性总是能够帮助弱美元走得更远,中国等新兴国家先后退场使得通胀或被压制,毕竟在最近一年中,全球基础原料增量的贡献九成都来自于这些国家。
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1703714536 五是高福利的欧洲对于美元贬值对其经济负面效应的高度忍耐力,使得它们不太可能加入货币竞相贬值的游戏,从而导致通胀失控。
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1703714538 最本质的原因还在于现行的国际货币体制还未到寿终正寝的时候,当下世界上没有一个国家能在现实中摆脱理论上的“特里芬困境”,储备货币发行国无法在为世界提供流动性的同时确保币值的稳定。当下盛行的“脱钩论”其实是虚妄的,非储备货币国家之间根本就形成不了真正的贸易平衡。任何一个国家一旦出现持续逆差,就会采取限制进口鼓励出口的措施,而各国共同使用这些措施的结果,就会抑制国际贸易量的增长。也就是说,必然需要某个国家出来作为一个持续的贸易逆差国,才能实现国际贸易量的稳定快速增长。道理非常简单,因为对于非储备货币国家而言,连续的贸易逆差意味着其外汇储备将快速耗尽,因而其持续逆差就变得不可持续。因此,只有储备货币国家,才可以持续维持贸易逆差,因为其在外贸中所需支付的只是本国央行和财政部发行的货币,而非外汇储备。从这个意义上说,当下的中国乃至全球跟美国都是系在一条绳上的,把美元推倒了,世界将一片混乱。
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1703714540 因此,未来可能出现的场景或许只有两个:
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1703714542 一是市场理性预期的显灵而导致美元贬值的失控,为此美联储不得不提前启动不太情愿的加息周期,世界经济或将进入混沌的“滞胀”状态,油价依然高企,而所谓的经济复苏又将归于沉寂;
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1703714544 二是外部世界继续忍受着弱美元的“盘剥”,被动地等待着美国“再工业化”结构调整的完成,但一旦美元重获支撑而进入长期上涨趋势,被推向资产泡沫化的新兴市场将会一片狼藉。
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1703714546 (2009年12月12日)
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1703714551 大通胀与再平衡:“后危机时代”的抉择 [:1703714167]
1703714552 大通胀与再平衡:“后危机时代”的抉择 “低增长、低利率、高通胀”时期的到来
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1703714554 为应对国际金融危机和严重经济衰退,世界主要经济体采取了强有力的财政和金融支持政策。各国空前的金融救援和经济刺激措施释放了大规模流动性,短时间内将经济从谷底拉起,正当大家憧憬下一轮周期的重启之时,新的危机已经悄然开始累积势能。
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1703714556 虽然美欧经济的“无就业复苏”像雾又像风,似有实无。但全球资本、大宗商品市场和新兴国家早已成了对冲基金的“天堂”。随着全球经济复苏,资产泡沫可能成为下一个脆弱链条。
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1703714558 由于经济刺激措施的巨额投入,全球经济整体上处于严重负债状态,很多国家政府面临较大财政预算压力。欧元区总体赤字可能会超过国内生产总值的7%;日本国债已达10万亿美元,其公共债务占国内生产总值的180%;在美国,联邦政府2010财年赤字将达1.6万亿美元,占国内生产总值的10.6%,也是第二次世界大战以来的最高比例。截至2010年年底,全球各国负债总额突破37万亿美元。迪拜债务危机后,高赤字、高债务经济体相继陷入主权债务危机。
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