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（续表）
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资料来源：根据中金公司研究数据和公开披露信息整理
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根据平台贷款债务率［4］指标测算的地方政府融资平台债务状况显然要比采用平台贷款债务率［1］指标测算的结果更加令人担忧。本报告以上部分根据平台贷款债务率［1］指标的测算结果显示，截至2009年年末，全国共有12个省区的平台贷款债务率指标超过100％（参见图4-6）。但是，如果按照平台贷款债务率［4］指标的测算结果，除了广东、内蒙古和西藏等3个省区之外，全国共计有28个省、自治区和直辖市的平台贷款债务率指标超过100％；江苏、河北、宁夏、新疆、贵州、天津、四川和湖南等8个省区的平台贷款债务率指标超过150％；上海、海南、广西、甘肃、陕西、重庆、云南和吉林等8个省区的平台贷款债务率指标超过200％；青海和湖北两省的指标超过300％（参见图4-9）。尤其值得注意的是，根据我们采用平台贷款债务率［4］指标对全国110个中心城市政府融资平台贷款状况的测算结果，共有91个城市的平台贷款债务率指标超过100％，有62个城市的指标超过150％，42个城市超过200％，17个城市超过300％，8个城市超过400％（参见图4-10和表4-2）。
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■贷款债务率［4］＝平台贷款债务／（一般预算收入＋土地出让金）
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■贷款债务率［2］＝平台贷款债务／一般预算收入
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图4-9 按不同口径测算的各省区地方融资平台贷款债务率状况
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资料来源：根据中金公司研究数据和公开披露信息整理
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■贷款债务率［4］＝平台贷款／（地方政府一般预算收入＋土地出让金）
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■贷款债务率［2］＝平台贷款余额／地方政府一般预算收入
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图4-10 按不同口径测算的融资平台贷款债务率最高的30个城市
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资料来源：根据中金公司研究数据和公开披露信息整理
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表4-2 110个被调查城市的融资平台贷款债务率分布状况
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资料来源：根据中金公司研究数据和公开披露信息整理
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另外还需要注意的是，表4-1中所列的数据再次表明，过去几年活跃的土地市场和节节攀升的土地价格确实令绝大多数地方政府收获颇丰。这不仅仅是说地方政府直接从出让土地当中获取了巨额土地出让金收入（参见图4-7和图4-8），而且，地方政府还通过融资平台以土地使用权抵押的方式，获取了巨额银行贷款和来自其他融资渠道的资金。考虑到最近几年将近1/4的地方政府可支配财力来源于土地使用权出让和房地产相关税收收入的情况，现在问题的关键就变成：当前地方政府融资平台的债务问题是否还能够通过出售储备土地的方式来加以解决？
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采用最简单的匡算方法，如果以2009年的土地出让金收入来偿还当年年末7.2万亿元的债务，需要7年以上的时间；以2008年的土地出让金收入来偿还，则需要超过15年的时间。超过1/3的地方融资平台贷款通过土地抵押或者政府信用担保的事实表明，地方政府实际上已经提前透支了未来3～5年的土地出让金收入。这一简单的匡算方法没有考虑项目自身可能产生的现金流状况，也没有包括必须支付的债务利息。假定7.2万亿元债务的平均融资利率为6％，2010年地方融资平台需要偿还的利息金额就将高达4428亿元。这当中也没有包括2010年以来新增的融资平台贷款以及通过发行债券和信托产品形成的平台债务。按照银监会的统计口径，截至2010年6月末，地方政府融资平台贷款余额为7.66万亿元；另外根据来自债券市场的统计，截至2010年6月末各地融资平台发行的城投债券余额为4882.5亿元，财政部代发的地方政府债券余额为2670亿元，以上三项合计，截至2010年6月末地方政府公开可计算的债务总额已经高达8.42万亿元。
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如果进一步考虑地方融资平台贷款的区域结构跟最近几年地方政府土地出让金收入的区域结构存在错位问题，情况将更加不容乐观。如图4-11所示，2009年沿海省份获取的地方政府融资平台贷款约占全部融资平台贷款的58％，但是这些省份获得的土地出让金收入却占到全部土地出让金收入的75％；内地省份获取的地方融资平台贷款约占全部融资平台贷款的42％，但这些省份却只得到全部土地出让金收入的25％。综合以上分析结果来看，在地方政府融资平台的债务偿付高度依赖房地产相关收入的状况下，如果未来宏观经济增速趋缓或者房地产市场陷入低迷，至少相当一部分以平台贷款债务率［4］指标衡量的平台债务率过高的城市或地区不排除陷入较为严重的债务危机的可能。而根据我们的估计，类似这样的城市不在少数。
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