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图7-2-4 门店数和毛利率、净利率的关系
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图7-2-5 门店数和费用率的关系
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资料来源:弘章资本研究整理。
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为了对Chipotle的盈利能力有更深入的认识,我们将Chipotle与帕纳拉面包公司(Panera Bread)和麦当劳的营业收入增长率、EBITDA利润率、费用率、运营效率、回报率等进行了比较。之所以选择这两家公司作为比较对象,是因为帕纳拉主打健康有机的理念,是美国最大的面包咖啡连锁餐厅,而麦当劳是美国快餐行业的标杆。这两家餐饮连锁店都是Chipotle的强大竞争对手,一个在同一细分行业,另一个则为跨行业。
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营业收入增长率:三家公司的主营业务增长率自2003年到2016年年底均呈现下降的趋势,其中Chipotle的营业收入增长水平处于领先,比帕纳拉平均高出约3%~5%,比麦当劳平均高出约20%(见图7-2-6)。随着经济的发展、人口结构的变化以及消费者偏好的改变,人们更倾向于健康、多元化、个性化的消费。以麦当劳为代表的传统快餐行业开始逐渐走向衰落,健康的快休闲餐取代传统快餐将成为未来发展的趋势。
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图7-2-6 2003—2016年Chipotle、帕纳拉、麦当劳的营业收入增长率对比
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资料来源:Capital IQ。
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费用率:2011年Chipotle的食品、酒水、包装费用占比约为32.5%,比麦当劳平均高出约8%,比帕纳拉平均高出约28%,这是由于麦当劳和帕纳拉主要采用加盟的运营模式,而Chipotle则采用全自营模式。在劳动力成本占比方面,麦当劳总体水平稳定,约为17%,帕纳拉在劳动力成本占比上自2003年以来呈持续上升走势,Chipotle则呈持续下降的走势,2007年Chipotle曾一度领先帕纳拉(见图7-2-7)。
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图7-2-7 2003—2015年Chipotle、帕纳拉、麦当劳的费用占比对比
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资料来源:Capital IQ。
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EBITDA利润率:麦当劳的EBITDA利润率远高出Chipotle和帕纳拉,2010年以后维持在约35%的水平,这得益于麦当劳的加盟运营模式、庞大的规模效应以及优秀的后台管理能力。Chipotle于2007年以后EBITDA利润率高于帕纳拉,并维持在约20%的水平。由于受2015年食物中毒事件的影响,2016年EBITDA利润率出现大幅下跌,相信未来该数据将在风波之后回到正常水平(见图7-2-8)。
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图7-2-8 2013—2016年Chipotle、帕纳拉、麦当劳的EBITDA利润率对比
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资料来源:Capital IQ。
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库存周转天数,应付账款周转天数:Chipotle、帕纳拉、麦当劳的平均库存周转天数分别约为1.6天、3.8天、2天,平均应付账款周转天数分别约为8.4天、3.7天、20.6天。Chipotle购买的原材料大多为新鲜的蔬菜及肉类,这些原材料不易储存且处理极为简单,再加上Chipotle有极强的供应链管理能力,与供应商保持着紧密的关系,使得库存周转天数非常短,保持在2天以内。而麦当劳公司规模庞大,门店遍布全球,具备极强的议价能力,因此能够享有长达20天的应付账款周转天数(见图7-2-9)。
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图7-2-9 2004—2016年Chipotle、帕纳拉、麦当劳的应付账款周转天数和库存周转天数对比
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资料来源:Capital IQ。
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ROA和ROE:2009—2015年,Chipotle的ROA高于帕纳拉和麦当劳,大致维持在17.5%~19.6%。由于三家公司的融资结构不同,在债务比重上,麦当劳>帕纳拉>Chipotle,且麦当劳债务比重逐年提升,Chipotle的ROA与帕纳拉相近,不过远低于麦当劳(见图7-2-10)。
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