1703913850
图7-2-4 门店数和毛利率、净利率的关系
1703913851
1703913852
1703913853
1703913854
1703913855
图7-2-5 门店数和费用率的关系
1703913856
1703913857
资料来源：弘章资本研究整理。
1703913858
1703913859
为了对Chipotle的盈利能力有更深入的认识，我们将Chipotle与帕纳拉面包公司（Panera Bread）和麦当劳的营业收入增长率、EBITDA利润率、费用率、运营效率、回报率等进行了比较。之所以选择这两家公司作为比较对象，是因为帕纳拉主打健康有机的理念，是美国最大的面包咖啡连锁餐厅，而麦当劳是美国快餐行业的标杆。这两家餐饮连锁店都是Chipotle的强大竞争对手，一个在同一细分行业，另一个则为跨行业。
1703913860
1703913861
营业收入增长率：三家公司的主营业务增长率自2003年到2016年年底均呈现下降的趋势，其中Chipotle的营业收入增长水平处于领先，比帕纳拉平均高出约3%～5%，比麦当劳平均高出约20%（见图7-2-6）。随着经济的发展、人口结构的变化以及消费者偏好的改变，人们更倾向于健康、多元化、个性化的消费。以麦当劳为代表的传统快餐行业开始逐渐走向衰落，健康的快休闲餐取代传统快餐将成为未来发展的趋势。
1703913862
1703913863
1703913864
1703913865
1703913866
图7-2-6 2003—2016年Chipotle、帕纳拉、麦当劳的营业收入增长率对比
1703913867
1703913868
资料来源：Capital IQ。
1703913869
1703913870
费用率：2011年Chipotle的食品、酒水、包装费用占比约为32.5%，比麦当劳平均高出约8%，比帕纳拉平均高出约28%，这是由于麦当劳和帕纳拉主要采用加盟的运营模式，而Chipotle则采用全自营模式。在劳动力成本占比方面，麦当劳总体水平稳定，约为17%，帕纳拉在劳动力成本占比上自2003年以来呈持续上升走势，Chipotle则呈持续下降的走势，2007年Chipotle曾一度领先帕纳拉（见图7-2-7）。
1703913871
1703913872
1703913873
1703913874
1703913875
图7-2-7 2003—2015年Chipotle、帕纳拉、麦当劳的费用占比对比
1703913876
1703913877
资料来源：Capital IQ。
1703913878
1703913879
EBITDA利润率：麦当劳的EBITDA利润率远高出Chipotle和帕纳拉，2010年以后维持在约35%的水平，这得益于麦当劳的加盟运营模式、庞大的规模效应以及优秀的后台管理能力。Chipotle于2007年以后EBITDA利润率高于帕纳拉，并维持在约20%的水平。由于受2015年食物中毒事件的影响，2016年EBITDA利润率出现大幅下跌，相信未来该数据将在风波之后回到正常水平（见图7-2-8）。
1703913880
1703913881
1703913882
1703913883
1703913884
图7-2-8 2013—2016年Chipotle、帕纳拉、麦当劳的EBITDA利润率对比
1703913885
1703913886
资料来源：Capital IQ。
1703913887
1703913888
库存周转天数，应付账款周转天数：Chipotle、帕纳拉、麦当劳的平均库存周转天数分别约为1.6天、3.8天、2天，平均应付账款周转天数分别约为8.4天、3.7天、20.6天。Chipotle购买的原材料大多为新鲜的蔬菜及肉类，这些原材料不易储存且处理极为简单，再加上Chipotle有极强的供应链管理能力，与供应商保持着紧密的关系，使得库存周转天数非常短，保持在2天以内。而麦当劳公司规模庞大，门店遍布全球，具备极强的议价能力，因此能够享有长达20天的应付账款周转天数（见图7-2-9）。
1703913889
1703913890
1703913891
1703913892
1703913893
图7-2-9 2004—2016年Chipotle、帕纳拉、麦当劳的应付账款周转天数和库存周转天数对比
1703913894
1703913895
资料来源：Capital IQ。
1703913896
1703913897
ROA和ROE：2009—2015年，Chipotle的ROA高于帕纳拉和麦当劳，大致维持在17.5%～19.6%。由于三家公司的融资结构不同，在债务比重上，麦当劳＞帕纳拉＞Chipotle，且麦当劳债务比重逐年提升，Chipotle的ROA与帕纳拉相近，不过远低于麦当劳（见图7-2-10）。
1703913898
1703913899
