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2016年，爱茉莉的海外销售合计达到16 482亿韩元，占到总收入的24.6%，同比增长35.1%。海外市场增长动力强劲，且中国为爱茉莉最大的海外市场（见图9-1-2）。2015年中国市场收入约为6.89亿美元，同比增长64.72%，这主要得益于悦诗风吟和雪花秀两大品牌突出的销售业绩表现。
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图9-1-2 2014—2016年爱茉莉的海外营业收入（10亿韩元）
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资料来源：《爱茉莉可持续发展报告》。
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伊蒂之屋和悦诗风吟是爱茉莉旗下专卖店品牌。其中，伊蒂之屋品牌诞生于1995年，主打少女情怀。2016年实现收入3 166亿韩元，同比增长22.8%。截至2016年年末在全球15个国家或地区拥有超过200家门店。悦诗风吟品牌诞生于2000年，主打纯净自然和健康之美。2016年实现收入7 679亿韩元，同比增长29.7%。截至2016年年末在全球拥有超过1 330家门店。相比伊蒂之屋，悦诗风吟自然健康的品牌定位深得消费者的广泛信赖，产品溢价能力更高，未来增长的空间更大。
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除单品牌专卖店外，爱茉莉旗下品牌更为重要的销售渠道是集合品牌专卖店、折扣店、直销、百货专柜、免税店、电商等。2014年近200家免税店取代36 000多个销售代表成为爱茉莉最大的营业收入来源，占比由2013年的17%提升至25%，这主要得益于中国出境游客的增加。据统计，2014年中国消费者对免税店的营业收入贡献占比高达74%，雪花秀、兰芝、HERA是这一渠道最主要的增长动力。特别值得关注的是，百货专柜和折扣店渠道销售增长进入瓶颈期，销售占比逐年萎缩。另外，2014年ARITAUM集合品牌专卖店门店数量超1 300家，以销售兰芝、梦妆、IOPE等中档及以下产品为主，约贡献17%的销售收入。
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爱茉莉的价值评估
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2016年爱茉莉实现营业收入约为6.7万亿韩元，同比增长18.3%；营业利润10 828亿韩元，同比增长18.5%；净利润8 115亿韩元，同比增长20.4%（见图9-1-3）。业绩的强劲增长主要得益于高标准、差异化的产品能力和顾客服务。爱茉莉每年的研发费用约占收入的2%～2.5%，致力于在原料、工艺和包装上不断提升产品力。2016年研发投入1 196亿韩元，开发了392个创新产品，海内外申请专利466个，成功注册118个，研究人员发表学术性期刊论文51篇。另外，爱茉莉极其重视顾客服务，超过99.1%的顾客投诉得到了有效处理，顾客满意度常年维持在80%以上水平（见图9-1-4）。
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为了更好地分析爱茉莉的盈利能力，我们将其与欧莱雅、宝洁做了一番比较。长期来看，欧莱雅的毛利率水平较为稳定，约为71%。然而近10年来，爱茉莉的毛利率水平不断提升，由2006年的66%提升至2016年的75%，提升了约9%。总体上看，作为化妆品公司的爱茉莉和欧莱雅，其毛利率普遍比综合性的日化企业宝洁高出约20%。这主要是由于各自产品结构的差异造成的。2016年爱茉莉的净利率为11.08%，低于欧莱雅的12.02%和宝洁的16.09%。值得注意的是，从长期来看，爱茉莉由于较高的SG&A费用率导致净利率总体上会略低于欧莱雅和宝洁（见图9-1-5）。
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图9-1-3 2014—2016年爱茉莉的盈利情况（10亿韩元）
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资料来源：《爱茉莉可持续发展报告》。
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图9-1-4 爱茉莉的产品研发情况和顾客投诉处理完成情况
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资料来源：《爱茉莉可持续发展报告》。
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图9-1-5 2006—2016年爱茉莉、欧莱雅、宝洁的毛利率和净利率比较
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资料来源：Capital IQ。
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2015年爱茉莉的经营性现金流为7 365亿韩元，稍高于净利率6 739亿韩元。从长期来看，经营性现金流情况仍有较大的改善空间。特别是在存货的运营周转效率上，爱茉莉从2006年的2.14次/年提升至2015年的3.7次/年。相比于宝洁2015财年的6.2次/年，爱茉莉未来仍有较大的提升空间（见图9-1-6）。
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图9-1-6 2006—2015年爱茉莉的现金流情况和运营情况
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资料来源：Capital IQ。