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1703915408 为了更好地分析爱茉莉的盈利能力，我们将其与欧莱雅、宝洁做了一番比较。长期来看，欧莱雅的毛利率水平较为稳定，约为71%。然而近10年来，爱茉莉的毛利率水平不断提升，由2006年的66%提升至2016年的75%，提升了约9%。总体上看，作为化妆品公司的爱茉莉和欧莱雅，其毛利率普遍比综合性的日化企业宝洁高出约20%。这主要是由于各自产品结构的差异造成的。2016年爱茉莉的净利率为11.08%，低于欧莱雅的12.02%和宝洁的16.09%。值得注意的是，从长期来看，爱茉莉由于较高的SG&A费用率导致净利率总体上会略低于欧莱雅和宝洁（见图9-1-5）。

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1703915413 图9-1-3　2014—2016年爱茉莉的盈利情况（10亿韩元）

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1703915415 资料来源：《爱茉莉可持续发展报告》。

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1703915420 图9-1-4 爱茉莉的产品研发情况和顾客投诉处理完成情况

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1703915422 资料来源：《爱茉莉可持续发展报告》。

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1703915427 图9-1-5　2006—2016年爱茉莉、欧莱雅、宝洁的毛利率和净利率比较

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1703915429 资料来源：Capital IQ。

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1703915431 2015年爱茉莉的经营性现金流为7 365亿韩元，稍高于净利率6 739亿韩元。从长期来看，经营性现金流情况仍有较大的改善空间。特别是在存货的运营周转效率上，爱茉莉从2006年的2.14次/年提升至2015年的3.7次/年。相比于宝洁2015财年的6.2次/年，爱茉莉未来仍有较大的提升空间（见图9-1-6）。

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1703915436 图9-1-6　2006—2015年爱茉莉的现金流情况和运营情况

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1703915438 资料来源：Capital IQ。

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1703915440 截至2017年1月26日，爱茉莉股价为136 500韩元，总市值为105 000亿韩元，10年实现了36倍的增长（见图9-1-7）。市盈率TTM为49.45倍（欧莱雅32.47倍，宝洁27.27倍），市销率TTM为1.54倍（欧莱雅3.78倍，宝洁3.53倍）。近10年的市盈率TTM区间在5.85倍到128.91倍之间，近10年的市销率TTM区间在0.26倍到3.06倍之间（见图9-1-8和图9-1-9）。

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