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金融投资理论发展的一个显著特点是理论创新与实践检验的相互推动，大量学者在学界和业界的共同经历极大地推动了金融投资理论的发展。一直以来，金融投资理论讨论的主要问题是微观企业的估值问题，同时以自下而上挑选股票为主要方法的价值投资者和成长投资者在机构投资者中占主流。也就是说，主流的金融投资教科书和主流的机构投资者到目前为止仍然还是经典估值模型的信徒。
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在经典理性范式的世界中，企业的内在价值被定义为依据可能的信息，未来预期收益的现值。在相对稳定的外部环境中，决定企业内在价值的关键变量，也就是未来预期收益是比较容易估计的，也具有很好的稳定性。EMH（有效率市场假说）在理论上被解释为股票的价格反映了企业的内在价值，但已经有大量文献指出EMH有着十分明显的实际应用问题和局限性。而席勒的工作在2008年金融危机之后显示出巨大的生命力，成为金融投资理论新进展的重要基础。
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席勒在1984年对EMH提出了一个替代性的、精巧的框架。他认为，金融市场由两种类型的投资者组成：一种是有信息量的聪明投资者，另外一种是噪声投资者，即一般的投资人。在席勒的模型中，当聪明的投资者变得越来越有影响力时，其模型就变成了股票价格等于预期红利现值的普通有效市场模型；相反，如果一般投资者变得越来越有影响力时，其模型就变成了由噪声投资者决定股票价格。
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其中，Dt+k是红利，Yt+k是噪声投资者的需求，Φ是预期真实收益，ρ是风险溢价。
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席勒模型的重要意义在于，首次承认了股票价格是股票的内在价值与噪声投资者需求的加权平均值，并客观指出以估值和现金流预测为主的传统基本面估值模型只是股票投资的一个方面，理性投资者（聪明的投资者）既要考虑企业的基础价值[Et( Dt+k)]，更要考虑市场流行的情绪[Et( Yt+k)]。
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此模型也可以对选美比赛有新解释，即能成为凯恩斯将股票市场比喻为选美比赛的很好的模型表述：
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第一，参加选美比赛的某个女孩长得不错（某企业基本面还过得去）；
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第二，大家都认为她长得不错（股票投资者有一致情绪），显然后一个条件至少在短期也很重要。
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这样看来，与商学院现在讲的收益来源公式有所不同，收益来源也可以这样算：
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资产价格=真实世界+人类行为
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印第安纳大学计算机科学家乔翰·博伦于2010年发布的报告显示：Twitter海量信息中的情绪状态指标与道琼斯工业标准指数之间存在联动关系。乔翰据此开发的算法在预测道琼斯收盘价格上获得了惊人的87.6%的准确性。
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流动性也可以决定估值
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作为推论，为了对传统的股票估值模型多提供几种挑战，我们提供一个极端情况下的资产价格决定模型。
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沃顿商学院教授艾伦与盖尔描述了从流动性的角度来理解金融危机的方法。该方法的中心思想是，当市场不完全时，金融机构为了获得流动性被迫出售资产。因为流动性的供给和需求在短期内缺乏弹性，小的总体不确定性将导致资产价格大幅波动。持有流动性存在机会成本，而流动性的供给者只有在某些情况下以低位出售价购买资产才能补偿其（机会）成本，因此，套利者私人提供的流动性经常不足以确保资产价格的完全稳定。结果，小冲击会造成重大资产价格波动。如果价格波动足够严重，银行将发现不可能履行其固定承诺，全面的危机就会发生。
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多说一句，这对组合投资有重要意义。在变化的世界、“黑天鹅”频发的世界，不能用赌博的心态去投资，即使最伟大的投资家也有超过40%的失误率。所以，组合投资保证不会因为一次意外事件而一蹶不振。
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未来世界一定是不确定的，除了可以用科学方法来应对外，我们可能还要具有开放的心态和乐观的精神。阿里巴巴“总参谋长”曾鸣在谈到互联网的本质时，说道：“任何一个大型技术革命，早期大家总是高估它的影响，会有一轮一轮的泡沫；但是中期大家往往会低估它的影响，觉得这些不过是概念而已；当你觉得它是概念的时候，它已经开始生根发芽，开始茁壮成长。”
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[8] 事实上，这些不同的道路可能也没有那么泾渭分明。价值投资的奠基人格雷厄姆在其自传《格雷厄姆：华尔街教父回忆录》中写道：如果我的名字能流芳百世的话，我希望他们会将我当作商品本位货币计划的创始人。
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[9] 格雷厄姆被誉为“现代证券分析之父”、价值投资理论奠基人。作为一代宗师，他的投资哲学深受巴菲特、约翰·内夫、约翰·博格等投资大师推崇。巴菲特身为伯克希尔哈撒韦公司董事长，是价值投资理论最伟大的践行者。他是格雷厄姆的学生，他认为自己的投资理论中的85%来自格雷厄姆。
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[10] 凯恩斯是宏观经济学的奠基人，也是一代宏观对冲基金经理中的大师。英国《金融时报》于1946年9月30日这样写道：凯恩斯爵士身后留下巨额遗产，有人难以置信。像凯恩斯这样真正会赚钱的经济学家，的确不多。索罗斯生来一无所有，但如果过世，身后资产“富可敌国”。
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[11] 利维摩尔是公认的百年来最伟大的交易员。西蒙斯这个名字我会在本章中多次提到，但我更愿意着重指出，他与数学大师陈省身先生曾是同事，共同提出了陈—西蒙斯规范理论。
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[12] 上榜的12项技术到2025年有望对全球经济产生14万亿~33万亿美元的影响。有的以消费者盈余的形式体现，有的将转换成企业的营收，并对GDP增长做出贡献，还有一些则会在企业和行业之间形成利润转移。12大颠覆性技术如下：1.移动互联网；2.知识工作自动化；3.物联网；4.云；5.先进机器人；6.自动汽车；7.下一代基因组学；8.储能技术；9.3D打印；10.先进油气勘探和开采技术；11.先进材料；12.可再生能源。
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[13] 后者是著名的凯斯–希勒房地产指数的创建人之一，两人都曾师从经济学泰斗萨缪尔森。同时该书被认为是刻画经济如何真实运行的颠覆之作，为宏观行为经济学的下一步发展奠定了基础。
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