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由此，到了2014年下半年，互联网理财已基本结束了其初期的用户规模爆发式增长，同时新产品扩容速度也有所放慢。其主要原因在于，商业银行在震惊之后，纷纷与互联网结合推出“微创新”，在线上和移动端推出类余额宝的短期理财产品。由于网络理财产品的购买便捷性、高流动性，所对应市场的潜在用户已很大程度得到转化。此外，2014年起中国央行持续向银行体系注入流动性，银行间利率相应下降。受市场资金面持续宽松的影响，依赖于货币基金的网络理财产品的收益率自然下滑。到2015年时，余额宝的收益率已经下降到刚发行时的一半，管理资产（AUM）不到顶峰时的一半。
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余额宝案例一方面显示了互联网创新对传统资产管理的冲击力，另一方面也提示如果仅仅以互联网作为营销渠道和入口，互联网理财和资管所提供的价值有限。互联网金融企业具有在短期内获取客户、获取资金的能力，但在短期内却无法构建一个成熟的投资管理体系、项目获取体系、项目风控体系，以及金融牌照体系，从而难以获取优质资产和项目的支撑。因此互联网金融平台需要与信托公司、证券公司、基金公司等传统金融资产管理机构合作（就如在余额宝中阿里与天弘基金合作，在娱乐宝中阿里与险资合作），由合作金融资产管理机构负责底层资产的投资管理和风险控制。由此，市场上逐渐产生了以阿里巴巴的蚂蚁金服为代表的大量互联网资管机构，向一站式理财平台方向发展。
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2016“互联网金融监管年”自然也覆盖了互联网资管。在10月人民银行等17个部门公布了《通过互联网开展资产管理及跨界从事金融业务风险专项整治工作实施方案》（下称《方案》），对互联网开展资产管理监管对象进行了分类，并分别划分了查处重点。互联网资产管理监管最重要的一项，可能是高风险产品的散户化趋势。各类资管理财产品，因不同的监管标准而采取不同投资者适当性的门槛，但在互联网平台上任何用户都可以轻易地获得信息并便捷地完成投资操作。
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目前银行理财的起售门槛是5万元，公募基金是1元，基金和保险的单一资管计划门槛是3000万元，其他产品如信托等起售金额为100万元；但资管产品可以通过设计，变相降低门槛。因此《方案》明确重点查处将线下私募发行的金融产品通过线上向非特定公众销售，或者向特定对象销售但突破法定人数限制，或通过多类资产管理产品嵌套开展资产管理业务规避监管要求。
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其中最典型的问题是私募基金的公募化，代表案例是上海的中晋资产。私募基金采取备案制，但只能面向特定的高净值人群，不能公开募集。中晋主打产品“中晋合伙人”，是先吸收公众资金，再寻找投资项目；已经取得了一个私募基金的备案牌照，却又通过互联网公开募资和宣传。在4月上海市公安局以涉嫌非法吸收公众存款和非法集资诈骗犯罪，查处了“中晋系”相关联公司。此外，其他类似的高风险私募交易也进入散户渠道。比如，一些中概股回归概念的私募产品在互联网“挂牌”，分销用户远远超过200人法律上限，投资起点甚至不到千元。
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当前“大资管时代”正在到来，统一的监管将会逐步消除合格投资者定义差异，政策套利空间也会逐渐消失。互联网公司在涉足主流资产管理业务时面对内外挑战，但在智能投资顾问（简称“智能投顾”，包括“智能理财”“机器人理财”等概念）等辅助型金融科技创新方面却迎来了新的机遇。目前我国理财师缺口巨大，“人+机器”投资顾问可能将成为未来投资理财的新潮流。相较于余额宝等互联网理财产品，智能投顾可以体现互联网公司在大数据和机器学习等方面的核心竞争力，将会给传统资管行业带来深远的影响。
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数字经济2.0：引爆大数据生态红利 [:1703952807]
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数字经济2.0：引爆大数据生态红利 消费金融爆发
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从前面三个章节可以看到，互联网金融从小微金融和普惠金融业务上崛起，但随着巨头的陆续布局，开始向着一站式融资与理财的混业经营的大金融方向发展。由此形成了与传统金融机构越来越多的正面竞争，有违监管机构对互联网金融和传统金融“互补发展、错位竞争”的初衷。
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事实上，如果互联网只是传统银行贷款或资管理财的一个新的销售渠道，那么互联网金融就谈不上是一场行业革命，而是会很快失去长期发展的动力。在网络时代，传统银行和金融机构纷纷加大资本投入互联网数据和分析技术，在业务上全面加入互联网作为渠道，都将移动互联网技术用到自己的传统银行业务和资产管理运营中去。例如，随着商业银行快速建立自己的互联网渠道，余额宝模式的爆发式增长很难再在金融市场的其他领域再现。
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另一方面，当互联网企业直接深入金融业务（而不再是一种新的营销渠道）时，它们的运营将面临和传统银行或保险公司一样的监管，它们的金融产品同样需要经过审批流程，这时他们可能会发现所面对的合规成本远高于原先的预期。银行现有的基础设施和它们丰富的合规经验可能为它们在互联网金融的竞争中提供巨大的优势。虽然网络金融的“轻资产”特点可能是个优势，但传统银行花几十年积累发展起来的“重资产”，却最终可能是它们与互联网金融竞争的主要竞争优势。
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图8.5 银行的重资产可能是一种竞争优势
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互联网公司的核心增长潜力在于为中国消费者和小微企业提供小额贷款。中国传统国有银行的业务重点在大公司和大机构，一方面的原因是商业银行和大公司有长期合作关系，对它们的资产比较了解。另一方面，历史上银行没有关于消费者和小企业的数据来评估它们的信贷风险，实体银行模式下小微贷款的交易成本过高。在消费升级年代，这些潜在信贷用户的信贷需求总和是惊人的，他们被压抑的需求急需新型消费金融模式来释放。于此相对应，小微金融一直是传统金融机构的薄弱环节。通过近期一系列的制度文件，监管机构明确了互联网金融普惠化和小微化的特征。
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表8.2 互联网消费金融与传统消费金融的不同定位比较
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例如在P2P网贷市场，2016年出台的《办法》以规定单人借款限额的方式明确了网络借贷的小微本质。股权众筹也类似通过限制参与人数和融资规模明确了其“小额”和“小众”的特性。在使用最频繁的第三方支付方面，2015年12月出台的《非银行支付机构网络支付业务管理办法》明确了三类账户的划分，对于最高级别的账户，也限定“所有支付账户的余额付款交易年累计不超过20万元”，并禁止支付机构为金融机构以及从事信贷、融资、理财、担保、信托、货币兑换等金融业务的其他机构开立支付账户，大幅缩小了第三方支付机构的业务范围。其相应的《实施方案》则再次明确要求引导非银行支付机构回归提供小额、快捷、便民小微支付服务的宗旨。
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传统金融机构不能很好地覆盖到新兴消费群体（如大学生、蓝领），主要原因在于中国个人信用体系的不健全。商业银行传统上使用资产来评估信用；消费者和中小企业如果没有抵押品或资产，就无法获得贷款。传统商业银行很难以低成本获得大量的有良好信用的小额贷款客户。14亿人口中大多数人没有在金融机构获得消费信贷的经历，因此中国的信贷评分系统非常有限（在央行信贷报告中只有3.6亿人有个人信贷数据），即使是高薪的年轻公司职员也缺少信贷历史数据。通过电商交易和网络社交，互联网公司通过大数据技术获得大量的消费者行为数据，可以非传统的创新方式积累信贷风险信息，是它们进入消费金融的竞争优势。
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当前，腾讯和阿里巴巴等网络巨头都在布局个人信用，未来将会对国内消费金融带来革命性的影响。仍以微众银行第一笔互联网贷款为例：腾讯的微众银行使用互联网数据挖掘工具，来评估潜在借款人的信贷背景，最终随机选择了一名卡车司机为贷款对象。该司机是腾讯投资的一家名叫货车帮（货车俱乐部）物流平台的会员，货车帮平台为需要送货的物流运营商和卡车服务公司之间搭建合作桥梁。
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截至该笔贷款发生时，该平台有100万名司机，其中有65万名卡车司机，该平台为16万物流公司客户服务。腾讯这一平台拥有关于每一位卡车司机会员的大量信息，例如运输总里程、货物运输总量、接受订单范围等。有的司机必须要预付货物运费，但是商业银行没有能力处理这类小额贷款。微众银行却能根据该司机在移动应用上的运营情况，开发自有分析模型，并评估潜在借款人的信用风险。类似于卡车司机在物流服务APP上活动，每天数以亿计的微信用户在腾讯的社交网络上活跃，为腾讯进行个人信用分析提供难以计量的数据。
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阿里巴巴新建立的芝麻信用公司，则以在线交易数据开发一套信贷评分系统。由于阿里巴巴在电商市场的领先地位，支付宝所拥有的在线零售交易数据无人匹敌。此外，过去中国人用支付宝只是在阿里巴巴的淘宝市场购物，现在支付宝在中国更加普及，数亿用户通过这一平台支付几乎所有的家庭账单。财富管理平台蚂蚁财富也有数亿用户通过余额宝等进入产品来管理自己的储蓄和投资。除了买家的电子交易记录，淘宝和天猫还和在两个平台上做买卖的几千万家小企业有商业往来。
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阿里巴巴的“芝麻”可以打开双向的门。一方面，芝麻信用可以促进更多消费者得到借款服务，如房产贷款、汽车贷款以及其他分期付款贷款。例如，芝麻分高的小伙伴，不仅可以享受免押金订酒店、租车、低息借贷等优惠，甚至还可以简化签证申请程序。另一方面，更多的信用交易为芝麻信用数据库提供更多数据，可以为阿里巴巴开拓很多其他业务奠定基础，例如O2O业务。
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