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融资渠道多元化目前是谈论多，办法少。虽然在地域上有国内国外的选择，在国内有银行和非银行的选择，但除了资本市场，非银行的选择就只剩下信托。而信托的规模限于管制又非常小。所以，探索新的融资方式，的确是开发商的当务之急。
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万科与HI的这条路能否越走越宽、越走越平坦，目前还难下断言。因为这不仅取决于双方合作的诚意和能力，也要看政府的政策和制度建设能否跟得上。郁亮不止一次指出，无论是万科走出去还是国外投资机构进来，最大的障碍都是制度方面的。在此次合作谈判中，HI最担心的是国内的政策和法律风险，而万科最大的困难也是如何说服对方，这样的风险是在可控制的范围内的。
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房地产行业能否像其他行业那样成功引进外资，不仅取决于自身的努力和市场的逐渐成熟，也取决于政策的逐步松动和金融改革的继续深入，尤其是在人民币可兑换性方面。可以说，政策的空间有多大，境外融资的空间就有多大。
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但在目前的环境下，万科的“曲线贷款”的确是一个全新的极有价值的尝试。整个融资结构非常复杂，但的确能很好地满足监管机构的管制要求，用完全合法的方式完成本来不能进行的资金融通。从这个意义上说，万科的试水，不仅为自己走出了一条新路，也为整个中国房地产业走出了一条新路。
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七、案例分析
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地产行业是一个资金需求密集的行业，同时具有极高的政策关联性，这一点在中国表现得尤为突出。对于国内的地产企业来说，不单行业相关政策和经济调控手段对地产企业有着极大的影响，资金更是地产企业生死的关键所在。因此，拓宽企业融资渠道，同投资者建立良好的合作关系，保障企业充足的资金使用量，是地产企业资本运作最为重要的目标。
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万科作为地产行业的执牛耳者，中国大陆地产企业无出其右。即便如此，万科也同样受困于地产行业发展对资金的巨大需求，因而不断在尝试拓宽企业的融资渠道。尽管股权融资和债权融资等融资渠道为万科集团近年来的强势发展和扩张提供了源源不断的资金流，甚至于可以毫不夸张地说，国内现有的融资渠道短期之内不会制约万科在中国大陆产业的强劲发展势头，完全能够满足万科发展的资金需求。但是万科对不断扩大融资渠道依旧情有独钟，其与Hypo Real Estate Bank International签订的为开发中山项目进行融资的协议可以看做中国大陆地产企业探索新的融资模式的试水。
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为了开发中山项目，万科引进了HI作为合作方，HI为该项目的运作设立了Best Gain Investment公司，并向公司注入3500万美元，该公司股权由万科和HI共同持有，万科持股比例为35%，HI为65%。作为交换，万科向新设立的Best Gain Invest-ment公司授让中山项目80%的股权，剩下20%股权由万科持有。这样，实际万科对该项目的资金投入为零，但共计持有该项目48%的股权，而HI以3500万美元换得的是该项目52%的股权。换句话说，万科以其品牌、商誉、行业经验和管理能力获得了整个项目近一半的股权，这在中国企业同国外资本合作的进程中可以用史无前例来表述。这一方面得益于万科在行业经验上的积累、在运营管理上的优势、在品牌形象上的塑造和传播，同样也得益于万科对公司发展战略的清晰定位、对公司治理机制的有效设立以及对资本市场的熟悉和参与。
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而事实上，根据双方的合同约定，在项目回款之后，万科将以LIBOR再加几个百分点的利息进行股权赎回。从这个层面分析，这笔融资无异于一笔商业贷款。而经过这种安排，万科在这个项目上的融资成本相较于国内的银行借款名义利率还要低，不能不说这是一个成功的境外融资案例，也是中国大陆地产企业探索新融资模式的一种尝试。由于商业贷款属于资本项目，直接的境外信贷显然有违目前的外汇管制，因而这种“曲线融资”以FDI之名，行商业贷款之实。这个融资安排，相当巧妙地满足了相关的管制要求。同时，这也为双方各取所需提供了便利，万科将借此进行一次有益的尝试，打开国际融资的通道并积累更多的资本运作的国际经验；HI也能借由这次合作成功进入中国的地产行业，并为随之在中国地产行业中的发展和扩张积蓄能量、积累经验，为试图长期参与中国大陆地产行业的利润分配奠定基础。
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基于地产行业的自身特征，其融资更近于项目融资，因此可以尝试股权、债权以外的融资方式，包括离岸项目融资、基础设施收费项目融资，以及BOT、BTO等不同的方式。当然，中国企业也可以借由自身的能力和优势以及国内巨大的市场，学习迪士尼只投入商誉、品牌、运营管理经验进行项目融资的模式同国际资本合作，获得更为广阔的融资渠道。这将为国内企业不仅仅是地产企业发展成为更具国际化视野、更有国际化经验和实力的公司，提供更多的融资选择和借鉴！
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[1]资料来源：
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http://info.72ec.com/article/2008-0113-87571-2.html.
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[2]本节资料来源：
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http://house.sina.com.cn，2004年7月7日17
:00新地产。
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http://www.gushi360.com/finance/gsxw/2008-10-21/136605.shtml.
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中小企业融资：案例与实务指引 第二节 供应链融资“渣打”量体裁衣，一切皆有可能“李宁”续写辉煌[1]
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一、“李宁”横空出世，一切皆有可能
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1990年，李宁（中国）体育用品有限公司（以下简称李宁公司）在广东三水起步。创立之初即与中国奥委会携手合作，通过体育用品事业推动中国体育发展，并不遗余力地赞助各种赛事。1995年，李宁公司成为中国体育用品行业的领跑者。2005年，李宁公司继续保持行业领先地位，销售额创历史新高，向着国际一流品牌的目标冲刺。
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产品的专业化属性是在体育用品行业中竞争的基础，李宁公司把产品的研发看做一个不断创造纪录、刷新纪录的赛程。早在1998年，公司就建立了本土公司第一家服装与鞋的产品设计开发中心，率先成为自主开发的中国体育用品公司；2004年，李宁公司与中国香港中文大学人体运动科学系合作，对李宁公司生产的运动鞋的力学特性进行运动生物力学测试，建立专业运动员的脚型数据库，对专业运动特征进行数据搜集和分析，从而进一步提高产品的专业性和舒适度。经过不懈地探索，李宁牌产品已由单一的运动服装，发展至运动服装、运动鞋、运动配件等多系列并驾齐驱。李宁牌致力于跻身世界一流品牌，为全世界的运动员和体育爱好者提供专业的体育产品。因为这样的热忱，李宁公司拥有了中国最大的体育用品分销网络。同时，李宁公司的国际网络也在不断拓展，目前已进入23个国家和地区。
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每一个冠军团队的背后，必然有一套卓有成效的管理方法，李宁公司也是如此。在实践与探索中，李宁公司形成了一套适合自身的战略规划模式和管理体系，使公司组织运作顺畅无阻，战略执行果断快速。目前，李宁公司正在全国范围内建立以ERP为起点的信息系统，全面整合产品设计、供应链、渠道、零售等资源，发展电子商务，进一步提高运作效率和品牌形象。
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“推动中国体育事业，让运动改变我们的生活”，是李宁公司成立的初衷。李宁公司从不放弃任何努力，以实现这一使命。从1990年支持北京亚运会中国体育代表团开始，李宁公司对体育事业已投入大量赞助，同时也创造了数以万计的就业机会。
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