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第二个方案，直接在内地主板上市。如果从支持产业发展和增加品牌影响力的角度看，这个方案是最理想的。因为用友软件的用户主要是财务人员和企业管理者，他们大多集中在国内。用友软件在内地主板上市，用户群和投资者会产生比较密切的交叉，用友软件的产品形象和企业形象可以自然而然地传达到目标客户的耳朵里，相当于做了一大笔广告。但是在当时的环境下，这条路又是最难走的一条路，因为当时的证券市场基本上还是为国有大中型企业准备的，对用友这样的私营企业来说，选择在主板上市，不仅风险大，不确定因素多，而且能不能上都是不确定的。
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相比之下，在中国香港主板上市是难易度居中的方案，其周期也介于前两个方案之间。在中国香港上市的好处在于中国香港主板市场是各方面规范力度都比较强的市场，但是由于投资者与用户分离，在中国香港上市对产业的支持力度不如前两个方案。因此，用友软件高层决定，先按在中国香港主板上市的目标进行准备，同时不放弃在内地主板上市的努力。
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当时，用友软件董事长王文京和用友软件的高层们有一个预感：国家一直在强调科技兴国的战略方向，在政策大环境上，对用友软件这样的高科技企业也是很支持的。因此，在上市融资的问题上，国家也应该会有一些支持的力度。
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事实不出所料，在1998年的10月和11月间，国家科技部就推荐用友软件第一批以高新技术企业的身份在内地主板上市。得到消息后，用友软件董事会马上调整了上市的方向——把在中国香港上市调整为在国内主板上市。1999年12月初，用友软件完成了企业的改制工作，设立了股份公司，进入辅导期，向中国证监会提出上市申请、申报相关材料。到2000年9月底，用友软件上市的准备工作基本完成了，中国证监会的审查工作也基本上完成了。
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实际上，用友软件可以按照当年计划的那样，在2000年10月正式上市。就在这个时候，国内盛传二板（创业板）市场即将推出的消息。根据当时披露的情况看，二板市场的运作规则比主板市场更加市场化一些。用友软件高层认为，作为一个市场化的企业，也许用友软件更适合到二板市场去上市。所以用友再次调转船头，申请到二板市场上市。此后的三四个月，用友与中介机构一起为了二板上市重新准备了一整套的资料、文件，但是二板市场却总是“只听楼梯响，不见人下来”。这个时候，与用友软件类似的软件企业基本上都已经得到了各种各样的资本支持，有的取得了境外的风险投资，有的由国内上市公司参股，也有的在海外上市，而用友软件还是在靠自有的积累发展。“我们能等多长时间？这是一个机会成本的问题”，章珂说道，“我们判断，这个机会成本太大了。整个产业正处在一个高速成长的阶段，对用友软件来说，今年拿到资金支持和明年拿到资金支持的效果是不一样的。早点拿到钱的话，我们的产业价值可以更大，和在创业板上市可能带来的好处相比，早一点上市的好处更大”。因此，在2001春节前，用友软件高层就初步决定：转回主板上市。
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新年之后，看到创业板还没有推出的迹象，用友软件第三次调转船头，返回主板上市。巧的是，从2001年3月1日起，“核准制”被引进了证券市场。按照核准制的相关规定，企业只要符合相关法规、政策和市场的要求，都有可能成为资本市场中的一员。用友软件为创业板上市准备的材料，恰恰也符合核准制下的新要求。所以，用友软件比较顺利地按照核准制要求准备出了第一套材料。
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四、挖渠引水，水到渠成
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2001年4月18日，用友软件得到中国证监会的正式批文，核准其在国内股票市场上市。4月23日，用友软件股票发行，成为核准制下发行的第一只新股。5月18日，用友软件顺利上市，股票以76元开盘，瞬间下探73.88元后，一路扶摇直上，最高上摸100元整数关，终盘报收于92元。用友软件成为新股上市首日开盘价和收盘价最高的股票，用友软件成为沪市股价拆细以来第一只百元股，创下了中国股市新的纪录。
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“可以毫不夸张地说，用友软件的招股说明书摘要，是迄今为止我国A股招股说明书中最好的一个”，一位证券分析师这样说道。的确，无论从信息披露的充分性、客观性，还是从风险提示程度，以及为保护广大投资者权益所作的各种承诺和声明来看，用友软件的招股说明书摘要篇幅不长，但内容翔实，既通俗易懂，又规范严谨，少了口号，多了责任。
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我们欣喜地看到，用友软件聘请了中外合作的安永华明会计师事务所来审计其财务报告，这一点至关重要。为什么我国证券市场中出现的诸如欺骗上市、恶意圈钱、“变脸”等现象在B股、H股公司中很少发生？其中境外会计师事务所起了相当的作用。境外会计为了确认该公司一批产品是应计入销售额，还是库存，会深夜进入火车站仓库逐一核实。相比之下，内地相当多的中介机构，无论其业务水准、职业道德，还是敬业精神，总体素质差距不小，有的甚至成为做假账、伪装上市的“帮凶”。
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我们注意到，用友软件聘请了苏启强、杨元庆、吴晓求3位著名IT企业家和金融专家作为独立董事，而且“两名以上的独立董事可提议召开临时股东大会”，显示出公司对完善企业治理结构的高度重视。
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用友软件上市的首要目的是促进产业发展，包括用上市募集的资金发展软件产业，借上市的轰动效应增强品牌的影响力，争取各种各样的合作机会；其次，通过上市，用友要建立更加先进的企业机制；此外，上市还可以为员工持股创造条件，等等。每当资本市场上出现新的机会，这些目标就成为用友软件高层决定变与不变的标尺。所以，与其说用友软件高层擅长资本运作，还不如说他们擅长目标管理。
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虽然从中国香港创业板转到内地主板，又从主板转向二板，再又转回主板，整个过程显得一波三折，但是最终的结果证明，用友软件还是尽可能地把自己摆到了最有利的位置上。章珂在总结用友软件融资运作时指出，资本运作不是空泛的概念，资本运作一定要结合企业的实际，选择什么样的融资道路也要根据企业的需要。
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五、案例分析
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国内股票市场最早承担着帮助股份制改造进程中的国有企业建立现代企业管理制度、改善股权结构、筹集发展资金的重任，因而在最初的几年，国内上市的企业以国有大中型企业为主，而作为股票市场最为青睐的高科技企业大多选择国外上市或者是中国香港创业板上市。用友软件在国内A股上市并成功与资本进行对接也是一波三折。
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用友软件在国内另一家软件公司金蝶登陆中国香港创业板市场后，明显加快了上市融资的运作过程，在分析了国内买壳上市、直接上市和中国香港上市的上市成本和时机后，用友软件决定筹划在中国香港创业板市场上市的同时不放弃在国内上市的努力。而此时国家科技部推荐用友作为第一批高新技术企业在国内上市，因而用友放弃了在中国香港上市的准备，全力以赴筹备国内上市。恰恰在此时，国内盛传即将推出创业板市场的消息吸引了用友软件高层，用友软件认为作为高新技术企业在创业板上市更为有利，但是经过长时间的等待，创业板并未如期推出，用友软件只能重新掉转船头在A股市场上市，最终成功上市并且股价高开，成为沪市股价拆细以来第一只百元股，创下了中国股市新的纪录。
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在用友软件筹划上市融资的过程中，以下几点做法值得借鉴。
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第一，对企业自身情况进行了细致地评估，认为企业具备上市的资格，并且期许上市后引入先进的管理体制和资本运作经验。
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第二，对于上市地点的选择用友软件显得格外重视。用友软件主要服务于财务人员和企业管理者，客户大多分布在国内，在国内上市，用户群和投资者会产生比较密切的交叉，用友软件的产品形象和企业形象可以得到凸显，同时，上市成本的差异更加坚定了管理层筹划用友软件国内上市的决心。在做出国内上市决定后，用友软件迅速进行了改制，按照上市规则改制为股份制公司，理清了产权关系，完善了股权结构，同时对企业的资产进行剥离、分拆和业务重组，形成了企业的核心竞争力。
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第三，用友软件在准备和提交申报材料的过程中非常注重细节，用友的招股说明书被证券分析师评价为迄今为止A股上市招股说明中最好的，证监会很快就完成了对用友软件的审查工作，核准其在国内市场上市。
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第四，用友软件这次上市在公关宣传方面堪称典范。用友软件聘用蓝色光标进行专业公关宣传，蓝色光标在对用友的目标客户进行项目调查之后，确立3阶段的公关宣传方案，核心突破和冲击波阶段在于路演期间向专业投资人推荐用友软件并进行市场询价，逐层扩散阶段在于增强业内人士和用友客户对用友的品牌认同并且兼顾社会公众的需求，在引发追逐阶段主要集中精力向社会公众介绍用友主营业务的成长性和企业发展的潜质。毫无疑问，蓝色光标的公关宣传是非常成功的，用友软件首发日股票行情一路看涨并且创下中国股市纪录，蓝色光标的公关宣传功不可没。
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企业上市融资是一个长期而复杂的过程，由于股票是股权投资，投资具有不可退出和风险性的特点，企业要想获得投资者的信赖，就需要保障股票的成长性。这就要求企业在上市之前要有充分的准备，企业的发展战略、市场定位、主营业务、产品竞争力、管理团队、投资方向要能增强市场信心，同时，企业在选择上市地点、上市时机、股票承销商、股票定价、公关宣传等方面都要做出精心的筹划。
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中小企业融资：案例与实务指引 第六章 项目融资
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