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隐形冠军：未来全球化的先锋 盈利能力
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我们曾经在问卷调查中询问“隐形冠军在过去10年中平均的总资产收益率”，其结果是14%。首先，如果我们算上隐形冠军42%的自有资本率以及6%的借贷成本的话，那我们可以得出25%的净资产收益率。其次，如果我们对工业企业作个现实点的假设，也就是资本一年周转一次的话[1]，那么扣除了借贷成本（假设：6%的借贷成本和58%的外来资本）之后，就得出了税前销售利润率在11%。最后，在此基础上再考虑差不多30%的企业所得税，就得到了8%的税后销售利润率。我们将这些盈利指数总结在表12-1里面。
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表12-1 隐形冠军10年间的盈利指标
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相比较而言，隐形冠军在盈利能力方面表现得非常优异。首先，在过去10年中，德国工业企业的平均税后销售利润率在3.3%[2]，德国最大的500家家族企业在过去几年平均达到了6.6%的税后销售利润率[3]，而隐形冠军却高达8%。可见，隐形冠军的利润率基本上比典型的德国工业企业多两倍以上，并且也明显比那些500家大家族企业要高。其次，和世界上的那些大名鼎鼎的大公司相比较，隐形冠军在盈利方面的能力也绝不逊色。在过去的8年中，财富世界500强企业的平均税后销售利润率在4.7%，隐形冠军比这个数值要高出40%。在表12-2中可以更好地看到这些利润指标一览表。
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表12-2 税后销售利润率比较
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值得一提的是，从长期对比来看，隐形冠军的盈利能力也是非常出色的。以税后销售利润率为例，我们可以看出，隐形冠军是德国企业平均值的两倍，并且也远远高于德国最大的那些家族企业和全球最大企业的平均值。隐形冠军的利润主要源于持续的创新和卓越的服务，另外，中小企业特有的成本意识也成为高利润率的一个重要因素。总之，只有较高的利润率才会拥有丰厚的自有资本。
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[1] 财富世界500强企业的平均资产周转率一直都接近于1。
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[2] 基于德同经济研究所每年公布的数据。
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[3] Vgl. Finanzkraft von Familienunternehmen, Nürnberg-Hamburg: Rödl & Partner, Oktober 2011.
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隐形冠军：未来全球化的先锋 自有资本
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所有人都在抱怨自有资本率是中小企业的一大弱项。首先，根据德国经济研究所的数据，德国企业的平均自有资本率只有24.6%，在22个主要经济体中排名倒数第三[1]。相形之下，美国、英国还有日本的企业却达到了37.4%和35%的水平。其次，净资产基础比较低这个问题，在中小企业中显得尤为严重。据不同研究表明，德国中小企业的自有资本比率在6%~22%之间，而在英国、美国和日本的中小企业其自有资本率能达到35%~38%的水平。[2]而在净资产基础方面，隐形冠军却处在完全不同的一个梯队上。它们平均自有资本比率高达42%，这是一个相当高的数值。在一份研究报告中提到，德国家族企业的自有资本率也比较相近，高达36%[3]。另外一份报告中写道，最大的500家家族企业的自由资本率竟然高达54%[4]。而在隐形冠军中，1/3的自有资本比率达到50%或者更高，并且每16位隐形冠军中只有1位的自有资本比率低于20%，并且在我们的调查中，没有发现任何一位隐形冠军的自有资本率是低于10%的。比如说，传动装置领域的隐形冠军赛威传动公司（SEW Eurodrive），它的自有资本率竟然高达70%以上[5]。还有世界领先的烹饪设备供应商Rational，它也同样在70%以上。闻名于世的电锯生产商斯蒂尔，其自有资本比率也高达68%[6]。在计算中，债务资本中的一部分其实是应付账款，也就是说这部分自有资本就只有企业的自筹资金，不包括银行或者其他的任何债权人的。正因为如此，美诺公司的执行合伙人莱因哈德·辛坎（Reinhard Zinkann）也曾这样说：“我们公司可是100%自筹资金的！”
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在经济危机的时候，隐形冠军在自筹资金方面的强大优势就体现得更加明显。首先，即便是在某些经济危机业务普遍下滑的情况下，绝大多数隐形冠军也并不需要外部资金的补给。正如后来看到的那样：在经历了经济危机之后，绝大多数隐形冠军的净资产基础却出人意料地并没有受到太大的影响。反之，正如著名的信用评级机构“信用改革联合会”（Creditreform）所描述的那样：“尽管经历了经济危机，但是从2000年左右开始，中小企业的自有资产开始逐渐增强。[7]”其次，隐形冠军强大的自筹资金能力在资金成本方面的效果也是显而易见的。随着企业信用评级对企业贷款利率的影响越来越大，对企业来说强大的自筹资金就变得越来越重要。由此可见，隐形冠军在借贷成本方面的优势是很大的。再者，相对于其他企业，隐形冠军遇到“信贷紧缩”的情况也比较少。到底是不是真的有这些所谓的“信贷紧缩”？或者说是多大程度上的信贷紧缩？这些问题目前仍然是有争议的。德国著名的私人银行Sal.Oppenheim的一个分析报告指出：“现有的数据结果并不能说明市场上存在普遍的信贷紧缩。[8]”另外，IFO经济信息研究所一直定期地调查那些抱怨“限制放贷”的企业数量和比率，它们的数据结果也证明了这种趋势。所谓的“信贷障碍比率”，对这些中小企业来说，已经从2009年的40%多下降到了2012年的20%左右。这里面，德国的国家信用评级也发挥了重要的作用。对此，IFO经济信息研究所的主席汉斯–维尔纳·辛这样说：“有利的融资环境，成为德国经济持续、良性发展的重要基石。[9]”裕利安怡（Euler Hermes）是全球最大的信用保险公司，其CEO维尔弗里德·费尔史泰特也有类似的看法：“伴随着德国企业这几年的良性增长，现在的情况比2009年的时候好很多了，并且企业在经济危机中积累了丰富的经验和教训﹔当时最大的问题是信贷紧缩。不过，在过去的两到三年时间里，企业在处理它们的现金的时候就变得更加谨慎了，并且它们的融资渠道也更加多元化了。它们不再像从前那样只和一家银行借贷，现在它们要么完全走向市场去融资，要么就同时和两家或者三家银行进行谈判。[10]”
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信贷紧缩这个热门话题，事实上在不同的国家、不同的行业和不同的企业又是众说纷纭，见仁见智。不管怎么说，从经济危机中突围而出的隐形冠军却似乎很少受其影响。而在我和他们的频繁交流中，也反复证实了这一点。比如说，汉斯–格奥尔格·纳德是假肢领域的隐形冠军奥托博克公司的总裁，他的观点就很有代表性，他说：“银行的那些人整天在这里缠着我们贷款，其实我们根本不需要那么多贷款。”同样的话题上，赛威传动公司的主席汉斯·桑德曼说：“银行问我们的那些问题只是在浪费时间而已。”所谓的“信贷紧缩”，它只能反映出那些实力不济的企业的资金问题，对隐形冠军毫无意义。
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[1] Vgl. Institut der Deutschen Wirtschaft, Standort Deutschland, Köln 2010, S. 18.
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[2] Vgl. Stefan Orthsiefen, »Eigenkapitalbasis deutlich gestärkt«, VDI-Nachrichten, 18. Mai 2007, S. 27.
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[3] Matthias Redlefsen/Jan Eiben. Finanzierung von Familienuntemehmen. Bonn: INTES Akademie fur Familienunternehmen/WHU 2007．根据INTES的采样数据，它们年营业额平均都在2 72亿欧元左右，而这和我们调研的3.26亿欧元在同一个数量级上，此外，两组调查数据的可比性也是不言而喻的。
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[4] Vgl. Finanzkraft von Familienunternehmen, Nürnberg-Hamburg: Rödl & Partner, Oktober 2011.
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