1704156710
表1-30 亨得利控股：分类报告 （单位：百万元人民币）
1704156711
1704156712
1704156713
1704156714
1704156715
资料来源：亨得利控股（2012）《香港公认会计准则》。
1704156716
1704156717
许多公司不仅与外部客户交易，也在组织的内部进行交易。这是为什么在例1-8中，单个部门既公布了它们各自的外部收入，也公布了来自其他部门的收入。
1704156718
1704156719
除了大额批发业务，亨得利还公布了其在中国大陆、中国香港和中国台湾的零售业务的财务业绩。批发业务需要从瑞士制造商（诸如欧米茄和劳力士等）购入手表，并卖给中国的零售商。在这些零售商中，也包括亨得利自己的零售业务点——这也是批发部门公布了价值30.75亿人民币的跨部门销售额的原因。
1704156720
1704156721
当然，这些交易没有对集团内部的总收入产生影响，因为这些产品仅仅是在集团内部的转移销售。为了分析部门公布的财务业绩，来自外部客户的收入才是相关的，是衡量每个部门规模的良好指标。另一个合适的规模指标是每个部门可报告的资产规模——它能让我们就每个业务单位的资本密集程度得出结论。
1704156722
1704156723
在下一步，应该审核每个部门对集团利润的影响。在这个例子里，中国大陆的零售业务占到集团利润的60%，并表现出了最高的利润率（以销售额的百分比计）。不过，要小心解读所公布的部门利润，因为管理层可以人为地采用较低的内部转移价格，让某个部门或类别显示出很强的盈利能力——例如通过批发环节向自己的零售单元出售产品，定价却低于供应市场的价格。当然，在集团层面，这种影响是归零的，但某个部门的额外利得却是以其他部门的牺牲为代价的。
1704156724
1704156725
有些公司，特别是美国的那些公司，公布业绩的单位不是基于业务分类，而是以地理区域分类。在这种情形下，必须慎重地审核通常发生在公司注册国的费用支出（如管理费），看看它们是如何在这些报告单元中分摊的。
1704156726
1704156727
负债明细表及其期限结构
1704156728
1704156729
附注的最后一部分内容，通常是按期限组合的负债结构的摘要。非常有趣的是，在某些公司的附注里，不仅有按时间序列排序的金融性负债的现金流出金额，还列示了供应商赊账的预期支付款和清算应收账款的资金流入额。这个分类很有价值，它能让我们洞悉一家公司的偿付能力和流动性。芬兰的诺基亚曾经是一家大企业集团，它在2011年的期限结构分类表体现了这一点（见表1-31）。
1704156730
1704156731
表1-31 诺基亚：偿债明细表 （单位：百万欧元）
1704156732
1704156733
1704156734
1704156735
1704156736
在随后的12个月，诺基亚再融资的需求取决于栏目“3个月”和“3~12个月”的加总额——16.84亿欧元。为了确定公司内部的融资能力，现在，可以把这个数字与下述两个数字进行比较：诺基亚年末资产负债表上的现金及现金等价物；自由现金流（见前一节）。
1704156737
1704156738
报表和合并报表的那些单个成分是定量性基础分析的基石。同时，为了获得最为精确的分析结果，最好是评估涵盖几个年份的资产负债表、利润表和现金流量表。在与其他公司的比较中，一定要考虑会计准则的差异。特别是在面对资产负债表时，附注部分是进一步详细分析的有益工具。
1704156739
1704156740
另外，在运用随后章节出现的所有财务比率时，有一点很重要：在做财务分析时，一定要考虑企业的实际环境和业务活动。索斯比的例子说明：在没有关键背景知识的情况下，若想做财务分析，要么不可能，要么很困难。
1704156741
1704156742
下述三个章节将从基础分析的各个方面，仔细深究一些相关财务比率，并用研究案例辅以进一步的解读。
1704156743
1704156744
1704156745
1704156746
1704156747
估值的艺术：110个解读案例 [:1704155580]
1704156748
估值的艺术：110个解读案例 第2章 收益率和盈利能力的主要比率
1704156749
1704156750
时间是平庸企业之敌，是卓越企业之友。如果你企业的资本收益率是20%~25%，那么，时间就是你之良友；如果你投资于收益率低的企业，那么，时间就是你的宿敌。
1704156751
1704156752
——沃伦·巴菲特
1704156753
1704156754
利润最大化是企业最重要的目标之一。首先，利润产生于不确定环境下资金的有效配置。例如要想通过经营活动获利，面包师就需要一个店铺，一个烘焙间以及相关原材料。因此，衡量一个企业是否成功，必须考虑一个等式的两端：利润和所需资金。利润越高而资金总额越小，那么，公司的盈利能力也就越大。所以，盈利能力是公司估值中的一项重要成功尺度。
1704156755
1704156756
本章探讨两个问题：盈利能力的度量问题以及这些度量的结果之意义所在。在估值过程中，作为基础工具的几项重要盈利能力比率，将通过案例的形式加以解释说明。其中，净利润是最常用的业绩指标。然而，只要净利润未与其他指标结合在一起考虑，那么，公司估值结果的意义就不大。
1704156757
1704156758
为了进一步阐述这个问题，我们假设存在两家公司，它们各自净利润的变动情况，会为我们理解这个问题带来一些帮助。
1704156759