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估值的艺术：110个解读案例 [:1704155618]
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估值的艺术：110个解读案例 5.9 管理
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对管理的评估充满了不确定性，多半凭感觉。不过，凭借一些经典的行为模型（如“势力扩张型”和大嘴型），还是能对公司的管理形成一个完整的理解。
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你可以起步于过往的面试记录、报纸的相关文章和过往年报的管理评述部分。把过往的预测与实际的结果相比较，通常有可能对管理层的诚信度得出一个结论。也应该检查一下管理团队股份期权的数量。大多数情况下，股份期权方案只是对公司短期利润的最大化有刺激作用，长期作用存疑。红利派发政策（第6章讨论）也会揭示管理层的某些企图。
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如果可能的话，高盈利企业应该额外留存一些资本，无合适项目的企业应该通过红利派发或股份回购的方式，把资金返还给股东。过往的事例表明不少企业的领导，把剩余的资金投入到高大上的项目或做一些不必要的并购。回头看，只有极少数企业和经理人成功地追求过“购买和扩张”策略。就像我们在前述章节看到的，大额商誉头寸实际上就是昂贵并购的后遗症。
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更有甚者，多数并购都发生于错误的环境：如果经济处在上升期（股票价格高），经验告诉我们，此时，并购公告将会满天飞！如果经济处在下行期（股票价格低），那么，多数企业缺乏资金和勇气，去从事有益的并购。同时，过去几年的大型公司并购，也揭示了在实践中整合和释放协力是多么困难！太多的例子表明1+1不一定等于2。
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管理层在企业拥有大比例股份，通常应该被视为是正能量因素，有益于把股东的利益和管理层的利益联系起来。不过，评价管理层的报酬是一个更麻烦的问题。高比例的固定报酬或高比例的浮动报酬，都是有利有弊，无法就那个具体的报酬方式更好，形成一个更客观的判断。原则上，如果激励基于现金流而非利润，会更好，因为利润会受到会计政策的影响。
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最后部分应该是各种分析的评估和结论。这个企业有竞争优势吗？充分理解了企业的产品和商业模式吗？行业的评估可信吗？管理层用留存利润进行的投资有意义吗？一旦这些问题被综合澄清且答案是肯定的，那么，就可以对企业进行估值，并可以把它视为一个潜在的有意义的投资机会。
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在转向估值公司以前，快速过一下红利支付政策，是有价值的一件事情。特别是对市场地位和现金流生成能力非凡的企业，过剩资金的合理使用非常重要。
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估值的艺术：110个解读案例 第6章 利润分配政策
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你知道哪件事能使我高兴吗？就是看到我那纷至沓来的红利。
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——约翰D.洛克菲勒
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优秀的企业往往会创造超额的回报。换言之，它们的年度利润超过了为保持竞争力所需的年度投资额。在最好的情形下，这类公司手头会有新的投资机会，能把丰沛的资金转化为再投资。如果没有诱人的投资机会，剩余的自由现金流应该用来偿还债务，进行收购，派发红利或回购股票（把资金还给股东）。同时，在特定情形下，还有一种合理的决策：留住利润，建立现金储备，以及在随后的某个时点，追加公司资本的投入。
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对于多数公司而言，派发红利和回购股票之间的选择很重要。
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估值的艺术：110个解读案例 6.1 红利
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利润分配的可能性之一是派发红利。红利通常是定期派发，数量一般取决于本期可动用的利润。在美国，季度派发红利是常见的做法，而多数欧洲公司则是基于年度或半年度进行利润分配。
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根据行业和企业类型的不同，观察到的派息率差异很大。由于超额利润是企业发展的资金来源，所以，成长期企业往往不会派红利。相反，成熟和增长缓慢的企业（对比第5章的现金牛）通常只会做极少有价值的投资，而把利润的绝大多数派发红利。就全球范围而言，处于饱和市场的企业（如电信类）表现出了最高的分配比率——部分企业的红利派发甚至高出了各自的净利润！分配比率一般的计算方式：红利总额与净利润之比，或每股红利与每股收益之比。由于红利代表的是资金流出，明智的做法是用经营性现金流确定红利的支付率（主要是因为净利润并不一定反映实际的资金流入）。
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在计算红利支付比率时，金融媒体一般在分母上采用每股收益。这种做法不符合上面阐述的红利分配的经济属性，因而是不正确的。增长强劲且盈利好的企业是例外而非常规之例。即使报告了利润，但经营资金和固定资产的高额投入，往往会造成负数的现金流。在这种情况下，只能用公司的实物（产品）或额外的贷款来支付红利。
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最佳支付率取决于几个因素。原则上，只有在企业内没有合适投资机会时，才应该支付红利。原因有二：税收问题——投资者必须就所得红利支付税款；再投资问题——即收到红利的股东是否有合适的再投资机会。
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红利收益率衡量的是股票的吸引力（主要考虑红利的支付额）。
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