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由于股市总是离不开企业未来发展的预期,所以,在计算这个比率时,应该根据能够预期的精确程度,采用下一财年的每股预期利润。但这个预期值应该是经过全面分析的结果,否则,应该使用当期数据,如最近财年的利润值,或不足一年的,则应采用过去四个季度的利润值。
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例7-1 市盈率的计算
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在财报里,Z公司给出的净利润是2.5亿美元(扣除少数股东权益的数),完全稀释的股份数量为1亿股,而且,已知的当期股价是40美元。用净利润除以发行在外的股份数,可计算出每股利润。
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用每股利润除以当期股价,得到的市盈率是16($40/$2.5)。如果预期利润的增幅是20%,每股利润增加到3美元,该股的市盈率就会从16降到13.3。
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一般而言,市盈率低意味着估值便宜,相反,市盈率高说明估值高。决定市盈率的一个重要因素是公司的增长活力。如果A公司的净利润年度增幅是20%,而B公司的年增幅只有10%,那么,投资A公司的回收速度要相应地快一些。因此,A公司就应该以更高的估值,获得一个交易溢价。
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从当期的利润角度看,高增长公司的股票今天看起来贵,但它的合理性蕴于其未来有保障的利润增长潜力。相反,基于当期利润,一家增长缓慢的公司估值会比较便宜,但其未来的潜在增长会很低。所以,对于增长缓慢的企业来说,其股票会有一个较高的初始收益率或成本收益率,而增长型企业则相反,其股票通常表现的当期收益率较低,但会在未来一段时期的利润预期增长中获得补偿。
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一只股票的初始收益率就是市盈率的倒数,它给出的是第一年的投资收益率。
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如果一只股票的当期交易价是20美元,公布的每股利润是1美元,结果是20倍的市盈率,而相应的初始收益率是5%。这清楚地表明:如果股价是20美元且每股利润是1美元,那么,相应的投资收益率就是5%。
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为了清楚哪种初始收益率和市盈率有企业共性,这里可采用代表性广泛的股票指数——它们反映的是整个市场的收益情况。本书采用标普500成分股指数作为参照样本(它涵盖了美国500家最大的上市公司)。自该指数推出以来,它的市盈率平均数是16.4,对应的初始收益率是6%。实际上,它暗含了一个探索性的定律:从长期来看,16倍左右的市盈率足以支撑年收益率6%~7%的股票。
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在评估一只股票是高估或低估时,应该把这种市盈率数值视为第一个衡量指标。在没有进一步细究单个公司的细节之前,应该把市盈率个位数范围的估值视作买入级(有吸引力的),而超过20的数值则意味着高估。不过,在特定情况下,20倍的市盈率也有可能是便宜的,特别是对可持续增长的股票——当然,前提是它们必须表现出相应的增长率。
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除了利润增长外,还有一些因素对市盈率有间接的影响。下面仅列了其中的部分:
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·市场地位
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·财务稳定
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·风险
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·管理
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·利润质量
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市场地位
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对于市场地位强的公司,它创造的利润不仅更稳定,而且更好评估。股票市场应该以更高的估值(溢价)认可这一点。另外,具有独特卖点的公司受市场下行的影响较小,因为这种卖点强化了公司的定价权。一般而言,市场份额大通常对公司估值都有正面影响。
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财务稳定性
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类似于市场地位,较高的财务稳定性可以减少风险。在其他条件相同的企业中,理性投资者应该是偏好负债少的企业。除了增加不稳定性外,大额借款还会带来利息费用,减少净利润。借款的最佳额度依企业商业模式和现金流波动程度而定,所以,非常稳定的公司虽然扛着巨额借款,但不会对它的估值结果有负面影响。特别是从税收优化的角度,额外负债可能是一个适当的优化工具。
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风险
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