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1704158908 资料来源:彭博,2013年年底,每股利润增幅(2010~2012年)。
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1704158910 所有这5家公司都是各自市场上领先的铁路运营商。虽然处在同一个行业,但它们给出的市盈率水平却差距很大。相对于同行,CSX公司和南方诺福克公司的市盈率较低,原因是它们煤炭运输业务收入下降,导致这两家公司增长预期较低所致。煤炭需求的剧降(主要是由于美国页岩气不断增长之故),为CSX公司和南方诺福克公司带来了麻烦。市场投资者似乎预期这两家公司随后的利润增长率会降低,因此,给了它们低于行业均值的市盈率。
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1704158912 尽管公布的增幅仅比历史数据略好,但加拿大国民铁路公司的估值却是其净利润的19.2倍。这主要是因为这家公司更加合理的收入组合,使它对煤炭运输的依赖性较低。由于这个原因,该公司的估值相对较高。
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1704158914 第一眼看去,加拿大太平洋铁路公司的数据很奇怪。和同行相比,它的增长率数据是落后的,但它的市盈率倍数却是26.1。历史上,这家公司的经营效率一直较低——它较低的经营利润率就是佐证。不过,市场投资者给了该公司一个较高的市盈率,盖因他们预期公司管理在近期的变化(由投资者驱动),将会给公司带来成本的节约和未来的高增长。
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1704158916 南方堪萨斯城铁路公司不仅享有最高的市盈率,还呈现出了优异的增长率。这主要得益于公司与繁荣的墨西哥市场有不少业务往来。
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1704158918 就像这些例子所示,只有在考虑到它们的具体环境和背景时,才能比较同业公司的估值水平。没有进一步的相关分析,很难说哪家公司便宜,哪家公司贵,因为强大的市场地位和高增长率都不是凭空而来(如同这个5公司案例分析所示)。
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1704158920 市盈率分布:标普500成分股
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1704158922 图7-1展示了标普500成分股市盈率的分布图。43.8%的成分股公司的市盈率都在12~20倍,市盈率倍数在24以下的占了75%强。在这个市盈率之外的成分股往往都是罕有的鲽鱼(增长率鹤立鸡群的公司)。这个样本的市盈率中值是19.1。2013年年底,市价总值加权平均的市盈率倍数在16~17倍。
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1704158927 图7-1 标普500成分股:市盈率分布图
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1704158929 市盈率与利润增长率之比
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1704158931 就市盈率做一个公平的评估,尤其是在生机勃勃的新企业之间,是很困难的。因此,当面对这种类型的企业时,通常的做法是采用市盈率与利润增长率之比(PEG)。PEG通常是用来评估成长股的低估或高估问题。在确定当期市盈率时,一定要关联利润在一个特定时期的预期增长率。在计算这个比率时,重要的是要确保采用比较保守的市场增长率评估值。
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1704158936 对于这个比率而言,小于1的数值被视为便宜,接近1的数值则为公平,大于1的值则意味着高估。这种估值方式适用于公开上市前的脸谱网这类年轻的企业。高盛于2011年买进脸谱股票(自己持有)时,脸谱的评估值在500亿美元左右。基于当时5亿美元的利润,脸谱估值的市盈率倍数是100。乍一看,这个价值是贵得离谱,但如果该公司的利润能在随后几年取得100%的年增幅,它还是相对不错的。
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1704158938 就脸谱这个例子看,这明显是可能的,因为它仅在几年前刚刚过盈亏平衡点。基于脸谱提交上市材料之前的评估,这家年轻的公司在2009~2010年,已经取得了超过100%的增幅(从2亿美元到5亿美元)。这家公司在2011年也瞄准了同样的目标,至少是在销售额上如此,而且在2011年,脸谱的PEG比率是处在1左右的平衡值。
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1704158940 在缺乏更详细数据的情况下,这只是一个粗糙的标示,但它能够说明孤立地考虑市盈率会怎样产生误导。事实上,上市后的第一个季度,由于利润数字的平庸,脸谱股票遭遇了不小的跌幅。不过,在该公司开始公布来自手机广告销售额和利润的增长时,它的股价就很快收复了失地,这个事实强调了股票需要“增长促进”它的市盈率。
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1704158945 估值的艺术:110个解读案例 [:1704155625]
1704158946 估值的艺术:110个解读案例 7.2 市净率
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1704158948 在市盈率把利润指标与当期市场估值进行比较时,作为静态估值倍数的市净率则会进一步打开人们的视界。这个比率着力表现溢价——市场支付给净资产(如公司面值或每股净资产)的溢价。乍一看,对一家企业的支付额超过了其资产减负债的价值,似乎不合理。
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1704158950 不过,由于股票市场通常假设企业是处在正常的经营状况,而非坠入螺旋下降的通道,所以,有些企业股票是以高于面值的溢价交易,而其他的则由于未来前景之故,只能以面值的折扣价进行交易。
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1704158952 市净率的计算方法与市盈率的类似:
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1704158957 如果一只股票的交易价格低于其面值(市净率小于1),那么,理论上,就应该出手把整个公司收购了,然后,再以面值清算掉。这样,买家就可以在无风险的情况下赚钱。不过,在现实中,仅仅是企业的部分估值低于面值,而且,通常不是所有的资产都能按照资产负债表所述价格出售。股票低于面值的原因可能是持续的亏损(即市场在价格上计入了股东权益的减值部分),或资产负债表上有令人质疑的或高计的资产,或就是盈利能力不足。
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