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这个实例清楚地说明：查清这些数字背后的成因，是不可或缺的流程；这种成因叙述是任何分析的中流砥柱。
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企业价值/息税前利润分布：标普500成分股
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图7-8展示了标普500成分股公司的企业价值/息税前利润比率分布。
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图7-8 标普500成分股：企业价值/息税前利润比率分布
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企业价值/息税前利润比率的中值是14.5。这个比率值的62%分布在0~16的区域。企业价值/息税前利润倍数高于20的成分股公司，仅占总数的18%。
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例7-16 企业价值/息税前利润：瓦锡兰集团
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芬兰的瓦锡兰集团（Wartsila Group）是船舶发动机和发电机领域领先的制造商。在2009的财年末，瓦锡兰集团公布了如表7-15所示的相关数据。
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2009年12月31日，瓦锡兰发行在外的股票为9862.1万份，交易价是28欧元——由此得到的市价总值是27.61亿欧元。加上4.4亿欧元的净负债（5.91亿欧元+0.73亿欧元-2.24亿欧元）后，在2009年年底，瓦锡兰的企业价值是32.01亿欧元。利润表列示的5.92亿欧元经营成果相当于公司的息税前利润。基于这个数据，这家公司最终的企业价值/息税前利润倍数为：
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注：原文的计算结果是“25.4”，疑为有误，实际计算结果应为“5.4”。——译者注
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表7-15 瓦锡兰：财报的某些头寸 （单位：百万欧元）
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资料来源：瓦锡兰集团（2009）《国际财务报告准则》。
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结合上述标普500成分股分布图考虑，得到的印象是瓦锡兰的估值过低。此外，该公司公布的已用资金收益率为27.2%——应该处在均值以上。不过，进一步细看年报却能发现，在金融和经济危机期间，公司订单降幅超过了35%。因此，在给该公司定价时，市场投资者已经为其下一财年的预期利润打了一个折。
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这个实例表明，就周期性企业而言，应该特别关注它们利润值的上下波动。原则上，企业估值应该是未来利润导向。例如，如果2010年经营利润的预测值4.12亿欧元没问题，那么，9.26倍的企业价值/息税前利润的新估值，就更贵了。对于2011财年，管理层规划的经营利润是5.2亿欧元。2010年年底，该集团的市价总值约为50亿欧元，而且，它持有的现金足以覆盖它的金融负债。因此，它的企业价值/息税前利润倍数是：
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估值的艺术：110个解读案例 [:1704155631]
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估值的艺术：110个解读案例 7.8 企业价值/自由现金流（EV/FCF）
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在企业价值范畴里还有另一个比率，它是从企业价值与息前自由现金流的相对关系上看待企业价值。迄今为止，本书还只是把自由现金流与股东权益联系在一起。由于企业价值/息前自由现金流是一个实体倍数，所以，债权人的现金流（即利息支出）也必须考虑进来。相比于企业价值/息税折旧摊销前利润，这个比率还囊括了必要的投资（资本支出）和专有的流动性相关头寸。
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可以把企业价值/自由现金流倍数视为最全面的企业价值比率，但同时，因为分母计算的复杂性，它的偏差也是最大的。