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1704159583 不过,只要我们身处证券交易市场而无任何真正的话语权,那么,只有一个数字管用:未来贴现现金流。20世纪30年代末,美国经济学家约翰·伯尔·威廉姆斯,就企业贴现现金流的内涵,铸造了企业“内生价值”这个词汇。如今,这个词汇内涵的方法就是著名的贴现现金流模型法(DCF)。
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1704159585 唯一客观的公司价值取决于企业未来的自由现金流——这是一笔股东可以年复一年地从剩余的现金流中抽出,但不会对公司产生负面影响的资金。考虑到市场利率水平和企业风险,预期的未来现金流必须以一个调整过风险的利率进行贴现。这种贴现的结果是这些现金流的现值——它在总体上相当于内生的公司价值。
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1704159587 简言之,度量企业价值的是它们的预期现金流——可以从企业的整个生命周期提取这种现金流。
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1704159589 收入、经营利润和净利润都是理论概念,而基于收益法或现金流法的企业估值,会集中分析已经实际收到的现金,即所谓的现金流。下述的例子将说明基于现金流的估值。
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1704159591 例8-1 油井
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1704159593 在1000美元的初始投资后,处于墨西哥湾的一口油井,可以在以后的三年里,每年提供价值1000美元的石油。这个收益相当稳定,因为已经与客户达成了固定的交易价格,而且,没有更多的成本投入了。
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1704159595 当期的无风险利率是年利5%,因此,1000美元的初始投资也可以投到其他的无风险投资上。
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1704159597 得益于构造板块的特殊性,所以,这口油井的工作状况会特别稳定,而且,未来三年的出油率既有保障也无风险。三年后,关闭油井也没有附加成本。
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1704159599 该项目的现金流如表8-1所示。
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1704159601 表8-1 油井现金流
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1704159606 流进和流出的现金流都得贴现,以便得到这口油井的现值。现金流来自未来的越远端,其今天的价值就越小。由于油井的现金流是有保障的,所以,这里就用5%的无风险利率作为贴现率。相关的精确计算如下:
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1704159611 这口油井的流入流出现金流的贴现金额为1723.25美元——这构成了该项目的内生价值。在这个简单而抽象的例子里,已经囊括了确定一家企业内生价值所需的所有成分:①预期现金流;②贴现率。不过,若是转到一家真实的公司,那么,无论是预测①还是确定②,难度要大得多!
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1704159613 做估值有一个必要前提条件:要能够运用前几章介绍的公司估值方法及各类工具。
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1704159615 在理论上,贴现现金流法是正确的估值法(前面已经做了简述),但本章内含了更多的估值方法。虽然这些只是补充和可选的方法,但却是必要的。原因在于:一方面,在贴现现金流方法里,诸如贴现率或增长率这类参数微小的变化,都会在结果中以较大的波幅予以反映;另一方面,在实践中,正确地预测未来现金流,不仅难度大,而且,容易出错。此外,这种公司内生价值,绝对不是一个可靠的绝对值——它仅仅是一个接近值。
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1704159617 下述的评估方法是用来确定这个数值的。
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1704159619 ·贴现现金流模型法
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1704159621 ·权益法
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1704159623 ·实体法
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1704159625 ·调整现值法
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1704159627 ·市场价值法
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1704159629 ·公允市盈率法
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1704159631 ·公允市净率法
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