1704159958
1704159959
下面介绍的调整现值法,将会有助于把额外负债的确切好处予以量化。
1704159960
1704159961
上面用于展示确定最佳权益比率的公式,也能获得来自资产负债表黄金法则的佐证:固定资产的融通资金应该主要来自股东权益。因此,与固定资产金额相当的股东权益金额可被视为最低限。这两种方法应该导向大致相同的结果。
1704159962
1704159963
对实体法的一个最尖锐的批评就是它的死循环之弊:为了确定资金加权平均成本,需要有股东权益的公允市场价格,然而,这个权益价值本身就是整个估值行为的目标。换言之,估值过程结果本身就是估值过程的一个重要组成成分。
1704159964
1704159965
在上市公司的情况下,这个问题有两种方式解决:一种是采用股东权益的即期市场价格——就是公司的市价总值;另一个则是采用适用于长期目标的合理资金结构,例如像上面所说的经验法则(权益比率应该至少等同于资本投资额度比)。
1704159966
1704159967
如果一家企业有100万美元的市价总值(股东权益的市场价格),50万美元的带息负债,假设10%的权益成本,6%的债务成本和35%的税率,那么,其资金加权平均成本的计算就如下所示。
1704159968
1704159969
1704159970
1704159971
1704159972
确定永续增长率的做法与权益法的一样。如果实体法被应用于上述的例子,那么,就可以按下述做法计算该公司的价值。
1704159973
1704159974
例8-5 实体法
1704159975
1704159976
始于110美元的息税前利润,首先,减去名义税款(见表8-9)。用税款支付额(30美元)除税前利润(100美元),得到30%的相关税率。剩余的数据与上述例子类似。
1704159977
1704159978
表8-9 息前自由现金流[1] 的计算
1704159979
1704159980
1704159981
1704159982
1704159983
例8-4算出的公允权益价值是541.66美元,负债是200美元。总资金额是741.66美元。采用12%的权益成本,5%的负债成本和30%的税率,得到下述的资金加权平均成本(WACC):
1704159984
1704159985
1704159986
1704159987
1704159988
现在,可以通过贴现这笔息前自由现金流,计算这家公司的价值,
1704159989
1704159990
1704159991
1704159992
1704159993
这里有很重要的一点需要理解:这个价值不是公司的权益价值,而是公司的总价值,不仅包括股东权益的公允价值,还包括负债价值。通过变换这个公式,可以按如下方法确定股东权益价值:
1704159994
1704159995
权益价值=公司价值-负债价值=$741.67-$200.00=$541.67
1704159996
1704159997
这个所得价值与入门实例所用权益法获得的价值一样。这里也有一个重要的点要提及:通常,不是金融负债的价值,而是净负债头寸的价值,应该从企业价值里减去,以便得到权益价值。当然,在这个情况下,由那个现金头寸产生的利息收益,不能包括在息前自由现金流的计算里。因此,在200美元的金融负债之外,如果上述公司的现金头寸是50美元,那么,相应的权益价值会是:
1704159998
1704159999
权益价值=$741.67-$200+$50=$591.67
1704160000
1704160001
实体法的复杂性在于已经提到过的它的死循环性:要想确定准确的结果只有一个前提,即已知这个真实的权益价值,或可在市场上得到的它,这就使得估值成为多余的工作。你会觉得很奇怪,为什么恰恰是这个具有明显缺陷的实体估值模型,却在现代金融文献和分析师研究报告里,使用得最广泛!
1704160002
1704160003
[1] 原文为“free cash flow before tax”,疑为有误,应为“free cash flow before interest”。——译者注
1704160004
1704160005
1704160006
1704160007
[
上一页 ]
[ :1.704159958e+09 ]
[
下一页 ]