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例8-6 调整现值法
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类似于实体法，这笔自由税前现金流达到了72美元，税前资本成本是10.11%，年度税负为10美元，而且，该企业还得继续负担30%的税负。
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那个假设的结果现在清楚了：资金加权平均成本已经从12%降到10.1%。由于10.1%的确定需要一个前提，即来自前面例子的结果是已知的，所以，这个模型也受困于死循环问题——这并不奇怪，因为调整现值法是实体法的衍生品。相比于实体法和权益法，这种计算方法有一个好处：所负债务的税收优惠可以通过税盾方式予以精确地计算出来。
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然而，说一千道一万，这里最主要的是实体法和调整现值法都受困于死循环问题。实际上，权益法也出现了这种问题：采用莫迪利亚尼-米勒模型，确定权益成本的经典做法——这就是为什么确定资金成本的理论主导模型，应该替换为更实用的无风险利率和公允市盈率倒数模型。
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就企业价值而言，至少理论上，所有模型得到的结果都应该一样。相比于实体法模型和调整现值法模型，受青睐的权益法模型有三大优势。
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·易于计算
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·从股东的角度评估
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·无负债波动之虞且现金波动性小
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由于权益法计算相对容易，使得这种方法具有两大优势：①特别科目少得多；②从股东的角度，就这种估值的本质而言，采用所有者利润是最佳选择。
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此外，实体法和调整现值法还表现出了另一种不足：在报告日，金融负债（必须从企业价值减掉）会有相当大的波动。由于季报之故，在资产负债表日，企业有动力把金融负债做得越低越好。还有，负债常常有季节性的规律。由于这些因素，特别是高负债企业，依报告日的情形，会有很明显的差异。
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对于现金持有量大的企业，也有类似的问题。因为按照实体法，现金持有量会1∶1地增加公司价值，这里就有了一个隐含的假设：投资者可以立刻分配这些多余资金。现实中，这个假设通常都不适用。因为亏损企业倾向于把剩余的资金投到已有的项目上，以期能够盈亏平衡，而不是把这些钱返还给投资人。
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而且，库存现金通常都是存放在海外分支机构的账上——这意味着或是因为经营所需，或是由于税收之故，它们无法轻易地流回到母公司。在这种情形下，权益法则是更加现实地看待库存现金，即仅仅是它们滋生的利息才会算到自由现金流。
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因此，下述两个案例是基于权益法的案例。
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估值的艺术：110个解读案例 [:1704155638]
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估值的艺术：110个解读案例 8.1.4 经营性和财务性杠杆
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权益成本和资金成本的评估是公司估值不可或缺的部分。作为著名CAPM模型（基于公司贝塔）和本书介绍的一些方法，具体公司风险也能通过经营性杠杆和财务杠杆求得。这种方法的基础就是公司风险的初始本性。
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何为公司风险？它就是亏钱的风险，即因为（固定）成本基数无法根据收入的变化而迅速予以调整的可能性。
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经营性杠杆试图说明利润在多大程度上受总收入变化的影响，或换言之，固定成本和可变成本之比例异常吗？除了洞悉企业的经营风险外，经营性杠杆还能使我们量化一家公司能够随着收入提升而收获的潜在的经济规模效应。而财务杠杆只是简单地定义为利息补偿率。
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为了计算经营杠杆，利润表里的所有费用头寸都得拆分为固定部分和可变部分。当销售额下降时，固定成本占比高的公司会特别难受。由于仍然高超的成本，较低的销售额会使企业雪上加霜！
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已售商品成本（或销售成本）主要由可变成本构成，但也包含一些固定成本，如折旧和与生产流程相关的人工费用。一般来说，这种费用头寸可以大致分为75%的可变部分和25%的固定部分。
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销售和管理费用的构成是固定成本（管理费用）和可变成本（销售费用）——这也是为什么通常都是推荐50%和50%的固定成本和可变成本的比例。同时，诸如公司总部和车队的折旧费等固定成本会增加销售和管理费用（SG&A）。