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1704160234 ·资本支出也是按销售额的2.75%计,因为生产线上不再使用的现有资产的出售会降低未来的投资额
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1704160236 ·假设每年的净运营资本的销售额占比为36%
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1704160238 除了这些,该公司在利润表里公布了“衍生品未实现收益净额”和“其他的收益/支出”。贴现现金流模型拒绝接受衍生品收益,因为这些收益通常会被来自货币波动所造成的收入变化所抵消(安德鲁-帕勒的红酒部分来自欧洲,部分来自美国),而预测汇率变化不是我们的工作。此外,其他支出也会表现出上下波动特性,但从长看,它们会相互抵消——这也是为什么贴现现金流模型不考虑它们的原因。
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1704160240 通过利用2013年的真实数据并基于它们对未来10年(至2023年)的预测,现在可以建立贴现现金流模型。然后,再利用毛利率预测值,计算公司的毛利,再减去销售管理费用、折旧费用和利息支出,得到税前利润。用预期税率计算税款支出,最终得到净利润数。为了获得所有者利润,或属于权益的自由现金流,加回折旧费用,减去资本支出,还要考虑运营资本的变化情况。
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1704160242 表8-15列示了截至2023年利润表的预测值。
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1704160244 基于调整过的2013年数字(调整了一次性科目、衍生品和摊销),这里运用了早先罗列的增长率和利润率的动态数据。
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1704160246 为了计算所有者利润,利用下述相关的现金流头寸修正这些净利润数据:资本支出、折旧和净运营资本的变化值(表8-16)。
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1704160248 折旧费用数字可以直接来自利润表(这里称作不动产、厂房和设备摊销)。如同上面的定义,资本支出金额是假设等同于折旧金额,因为它的商业模式是相对的轻资产模式,无需额外的资金支出来支撑增长。运营资本变动值的计算方法:假设一个合理的运营资本和销售额比率,再用每期的销售总额乘上这个比率。然后,就可以计算运营资本变动值(每年对运营资本的额外投资)。通常理智的做法是与管理层沟通,并基于历史数据进行计算,以期对未来的资本支出和运营资本指标比做出一个精确的假设。
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1704160250 为了获取公允的公司价值,现在需要用一个合理的利率,对这些所有者利润进行贴现,同时,还要选择一个计算终值的增长率。我们把这个终值增长率设为2%,因为该公司应该可以依据通货膨胀率调整它的产品价格。鉴于无法精确地确定权益成本(贴现率),那么,就应该采用敏感性分析。这里初始的权益成本是采用13倍的市盈率求得的:
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1704160255 通过贴现上述计划期的所有者利润,我们得到了这些现金流的现值:
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1704160260 为了完成估值,还得求取终值。利用2%的终值增长率和2023年的所有者利润1933.7万加元,得到:
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1704160265 为了得到这个终值的现值,需要用1.09710贴现2.56亿加元。由此得到这个终值的现值1.0149亿加元。现在,把这两个现值相加就得到了权益价值总额:
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1704160267 权益价值=90841加元+101492加元=192333加元
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1704160269 表8-15 安德鲁-帕勒:贴现现金流法(1)
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1704160274 表8-16 安德鲁-帕勒:贴现现金流法(2)
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1704160279 注:原文为“CAD000”,疑为有误,应为“CADm”。——(译者注)
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1704160281 注:原文为“CAD000”,疑为有误,应为“CADm”。——(译者注)
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1704160283 相比于实体法,在这个阶段,没有减净负债的环节,因为权益价值是直接采用所有者利润法获取。为了计算每股公允价值,需要用这个结果除以发行在外股票的总数。在安德鲁-帕勒的例子里,有两个系列的发行在外股票——B股主要由创始家族成员持有。在计算每股公允价值时,这常常使投资者感到困惑,因为不是很清楚何种股票数量可用于每股公允价值的计算。在这个情形下,最具流动性的A股代表了总股本的81.5%的要求权,发行在外的A股共11293份。
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