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表8-16 安德鲁-帕勒：贴现现金流法（2）
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注：原文为“CAD000”，疑为有误，应为“CADm”。——（译者注）
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注：原文为“CAD000”，疑为有误，应为“CADm”。——（译者注）
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相比于实体法，在这个阶段，没有减净负债的环节，因为权益价值是直接采用所有者利润法获取。为了计算每股公允价值，需要用这个结果除以发行在外股票的总数。在安德鲁-帕勒的例子里，有两个系列的发行在外股票——B股主要由创始家族成员持有。在计算每股公允价值时，这常常使投资者感到困惑，因为不是很清楚何种股票数量可用于每股公允价值的计算。在这个情形下，最具流动性的A股代表了总股本的81.5%的要求权，发行在外的A股共11293份。
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因此，在这种情形下，用81.5%乘上该公司的权益价值，再除以发行在外的A股数量，得到A股每股的公允价值：[1]
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在本书写作之时，该公司A类股的交易价在13~14加元——说明处在公允价值区。现在，来看一个有趣的事情，即当调整权益成本和终值增长率假设时，这个估值是如何变化的。
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如表8-17所示，在8.2%~11.2%，改变权益成本假设；在0.5%~3.5%，改变终值增长率的假设，得到的每股公允价值变动区间是10.64~21.03加元。如果把权益成本锁定在合理的9.2%~10.2%，终值增长率锁定在1.5%~2.5%，那么，相应的结果就是12~15加元的相对可信的区间。
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表8-17 安德鲁帕勒：每股公允价值敏感性分析
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例8-8 贴现现金流估值：无名公司
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表8-18是一家公司的简略利润表。
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表8-18 无名公司利润表 （单位：美元）
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该公司公布的权益比率是89.5%，财务杠杆率是3.9%。这些数字叙述的是一个非常保守和稳固的财务背景。净资产收益率达到了7.3%。在最近的财年，净利润率是8.2%，息税前利润率达到了11.7%。在过往的36年间，除了其中的两年外，该公司的销售额都是持续上升的。
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在所涉年份的衰退过程中，它的销售额同比下跌了12%。前一年的净利润率是14.3%，息税前利润率是15.3%，净资产收益率是15.1%。在随后的一年，市场预期这些利润率都会回到危机前的水平。而且，无名公司本身是其细分市场（主要是软饮料）无可辩驳的领先者。评估的市场份额大约在50%左右。
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通常，贴现现金流分析从估算销售增长率开始。考虑到销售额在衰退年份的剧降，这里的假设是该公司会迅速收复失地。在随后的年份，鉴于该公司扎实的市场地位，未来9年的预期增长率是7.5%。从第10年开始，假设该企业进入到了3%的终值增长率时期。这意味着，从第10年起，该公司的销售额和利润数字将会以3%的年增长率稳步增长。
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而且，在第1年，净利润率提升到10%，预期从第3年开始，提升到危机前15%的水平。初始年份的折旧是73万美元。相比照，资本支出却达到了116万美元。运营资本变化值定在销售额的1%。折旧和资本支出在第二年才开始增长，因为该公司前一年的产能应该足以应对衰退后的水平。
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由于无可辩驳的市场地位和极端稳健的财务比率，说明它的风险应该相当的低，所以，该公司的权益成本定在10%。同时，高增长率意味着不确定性增加。这个权益成本既反映了卓越的市场地位，也体现了与高增长相关的不确定性。结果是如表8-19所示的所有者利润（自由现金流）的估算值。
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表8-19 无名公司：贴现现金流法
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就第一个9年期而言，现金流现值总额达到了2660万美元（例如第4年的现值：4.76/1.14 =325万美元）。基于第10年的自由现金流（704万美元），终值（即第9年以后的所有现金流价值）计算如下：