1704160334
1704160335
股东权益价值=＄26.6m+＄42.6m＝＄69.2m
1704160336
1704160337
由此，股东权益的公允价值达到了6920万美元。
1704160338
1704160339
顺便透露一下，这个无名公司实际上是1922年的可口可乐公司。这个相对激进的贴现现金流预测模型只是一个例子，说明贴现现金流分析会怎样错误地判断一个企业的真实价值。然而，让人聊以自慰的是。在这个财年的3年前，肯德乐家族把该企业卖了，作价2500万美元——只是其内生价值的一部分。1919年的这个价格相当于5.3倍的市盈率和0.96倍的市净率。不过，该家族并没有做亏本生意，因为它们早先购买这个商标权只花了2300美元（原文如此！）。
1704160340
1704160341
事实上，1922~2010年，可口可乐公司销售额的年均增长率是8.3%。在相同的时间段里，它的净利润率提升到了22%。如果你使用这些数字来计算该公司的终值增长率，那么，它的终值就是2.876亿美元，权益价值的总值就是3.142亿美元。这明显低估了可口可乐公司今天的价值：2000亿美元，但在那时（考虑进钱的时间价值），3.142亿美元假定的公允评估值，提供了一个明确的安全系数（即便是使用了真实的数字，但该企业还是没有达到今天的价值。这里的原因就是资金的时间价值：越远未来的现金流越多，它现值的衰减就越大）。
1704160342
1704160343
例8-9 大富翁
1704160344
1704160345
在玩大富翁（Monopoly）时，通常在游戏里会有活跃的土地和街区的交易。针对这个游戏，有人质疑过那些价格是有效确定的吗？由于这个游戏里的多数定价都是基于直觉或估算，所以，这里给出有关于五月墟和柏丽购物大道（伦敦最昂贵的两条街——含有完整的酒店）的贴现现金流分析。在做这种分析之前，需要做下述的假设。
1704160346
1704160347
·4个玩家
1704160348
1704160349
·2小时的游戏时间
1704160350
1704160351
·每轮一分钟
1704160352
1704160353
·2.62%的可能性是落在五月墟，2.18%的可能性是落在柏丽购物大道
1704160354
1704160355
·五月墟的租金是4万美元
1704160356
1704160357
·柏丽购物大道的租金是3万美元
1704160358
1704160359
在玩大富翁时，按说不会收取利息，所以，未来的租金无须贴现。在上述数据的基础上，还有480次掷骰子的机会，即每个玩家每次15秒钟。在这些掷骰子的过程中，骰子落在五月墟上面的可能性为2.62%，落在柏丽购物大道上的是2.18%。（这种可能性还包括落在诸如监狱和机会卡等所有偶然事件。）结果，12.5次落在了五月墟，10.4次落在了柏丽购物大道。随后的现金流如下所述：
1704160360
1704160361
两条街的价值=12.5×＄40000+10.4×＄30000=＄812000
1704160362
1704160363
除了3个玩伴的住宿外，这个计算还包括了自己酒店的造访，而购买街区意味着你不必为所购地的驻留付款。812000美元的价值仅仅适用于第一轮游戏时，所购的两个建设完善街区的价值。随着游戏的进展和驻留酒店次数的下降，那么，动态的考虑会更有意思。在游戏过半时，购买的金额达到406000美元也是合理的。
1704160364
1704160365
两个街区的价值=6.25×＄40000+5.2×＄30000=＄406000
1704160366
1704160367
一旦这些现金流的价值掉在了这些酒店的面值以下，那么，为了使利润最大化，把酒店还给银行也是一个合理的做法。
1704160368
1704160369
[1] 原文为“Hence the fair value in this case is calculated by multiplying the fair value per class A with 81.5%and dividing by the number of class A shares outstanding”，疑为有误，应为“Hence the fair value per class A in this case is calculated by multiplying the equity value with 81.5%and dividing by the number of class A shares outstanding”。——译者注
1704160370
1704160371
1704160372
1704160373
1704160375
估值的艺术：110个解读案例 8.2 倍数估值法
1704160376
1704160377
虽然贴现现金流模型法是理论上基础扎实的方法，但在实际应用中却易于出错——因为必须做企业发展状态的综合估算，而且，参数的变化对最终价值会产生很大的影响。为了验证贴现现金流模型法求取的公司价值的合理性，人们通常会采用估值倍数法。
1704160378
1704160379
这些实用性好很多但理论根基稍逊的方法，享有相当的优势：易于运用，且在许多情形下，它们本身就可以作为一个估值方法使用。在这一节，将推导确定合理倍数的方法并用研究案例予以说明。但一定要清楚各种倍数估值法的作用：它们是作为贴现现金流法的验证手段和替代方法。
1704160380
1704160381
使用倍数估值法估值一家公司的依据是利润、销售额、现金流和面值的倍数。例如，如果一家公司的市盈率是10、净利润是5000万美元，那么，这家公司的合理价值就是5亿美元。从现在开始，术语“公司价值”的使用与股权投资公司的权益价值一样，而贴现现金流模型中的术语“企业价值”则包括了股权投资公司的权益和负债。
1704160382
1704160383
和已经介绍的贴现现金流法一样，本节也会偏离溢满金融文献的主流方法，推导不同的另类方法，因为传统的倍数估值法表现出了几点不足。在应用经典的倍数估值法时，通常要集合一组与目标公司类似的有代表性的公司，并计算这组公司的估值倍数均值。把求得的估值倍数乘以目标公司诸如净利润等业绩指标，就可以得到目标公司的公允价值。
[
上一页 ]
[ :1.704160334e+09 ]
[
下一页 ]